纸浆期货周报：等待新一轮美金报价确定方向

纸浆期货周报 等待新一轮美金报价确定方向 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年3月26日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 估值上看，经过期货大幅杀跌后，盘面近月有反抽动力，但纸浆的估值偏高有较大的下跌空间依旧难有改变。从绝对价格来看，合约2305和2309都仍贴水当下的进口成测算约为920*1.13*6.75+200≈7200+元/吨，进口成本处于历史大顶附近。且加拿大狮牌宣布3月份牌价在940美金/吨，关注3月底的纸浆美金最新报价。 2 纸浆 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。因此，短期仍有进口成本支撑盘面和现货，下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行。若5月美金报价从当下的920跌至840美元/吨，汇率为6.7，则进口成本为840*1.13*6.7+200≈6560元/吨，当下2305合约价格也已经贴水。若本轮下跌周期里最终价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13*6.6+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金新一轮报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在下半年应该是下跌走势。 综上，建议等待这波反弹起来后继续逢高做空2309合约。 等待反弹起来后继 续做空2309合约 逢高做空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 现货产业链对纸浆的价格依旧较为悲观，终端国内需求未有明显提振和包装纸出口下滑，山东地区俄罗 斯针叶浆低端市场价从3月初的6550跌至当下的5750元/吨，银星价格从6800跌至6150元/吨左右。期货经 基差与价差情况 纸浆基差 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 6 2021-02-09 2021-03-09 2021-04-09 2021-05-09 2021-06-09 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 漂针与漂阔价差 期货波动剧烈，下半周期货反弹而现货稳定。基差水平走弱。 漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。 基差走势 元/吨 1000 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 期货主力合约 2019-08-08 针叶-阔叶价差 阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 漂针-漂阔价差 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 针叶浆：市场高端价：山东：银星（日） 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-02-08 外盘价格高企 隆众资讯2月1日报道：加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘：970美元/吨，较上轮上涨30美元/吨。2月2日报道：据悉，智利Arauco公布2023年2月份报盘，其中，银星平盘920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。明星750美元/吨，此价格为当月净价。 隆众资讯2月24日报道：加拿大漂白针叶浆狮牌宣布3月外盘报价：其中，雄狮940美元/吨，金狮960美元/吨，均较上月持平。其中雄狮无量可供，金狮减产30%。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 隆众资讯2月28日报道：据悉，智利Arauco公布2023年3月份报盘。其中，银星920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。阔叶浆明星730美元/吨，此价格为当月净价。进口成本测算：920*6.9*1.13≈7200元/吨+ 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2022年12月份欧洲漂针浆库存259525吨；漂针浆库存天数24天，环比增加1天。2023年1月份欧洲漂针浆 库存256661吨，环比小幅回落。 根据pppc数据显示，2022年12月欧洲港口库存量为1331168吨。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 欧洲漂针浆情况 吨天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-03 2001-12 2002-09 2003-06 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 欧元区宏观数据情况 最新一期的欧元区数据依旧较为利空。 10 % 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1996-01 1997-01 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 调和HICP12个月移动平均 2002-01 2003-01 2004-01 欧元区核心HICP 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 核心HICP当月同比 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2023年漂针浆1-2月份进口量上涨4.11% 据海关总署公布的数据显示,中国2023年1-2月纸浆进口量为550.9万吨,同比增涨4.7%；进口金额4468.7百万美元，同比增涨28.5%。1-2月累计进口量550.9万吨，累计同比增加4.7%。漂针浆1-2月累计进口量123.15万吨，同比增长4.11%。 2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落， 加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量。若漂针浆进口量回到前五年均值的800 漂针进口量 万吨 100 90 80 70 60 63.46 59.69 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 漂针浆进口量 纸浆进口量 万吨 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 纸浆进口量 万吨，则2023年的增速超过10%。 元/吨 7000 成品纸利润测算 10%0 下游开工率 下游利润测算与周度开工率情况 600090 500080 400070 300060 200050 100040 2019-08-12 2019-10-12 2019-12-12 2020-02-12 2020-04-12 2020-06-12 2020-08-12 2020-10-12 2020-12-12 2021-02-12 2021-04-12 2021-06-12 2021-08-12 2021-10-12 2021-12-12 2022-02-12 2022-04-12 2022-06-12 2022-08-12 2022-10-12 2022-12-12 2023-02-12 2021-08-20 2021-09-20 2021-10-20 2021-11-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 030 -1000 -2000 铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸 春节后成品纸价格表现稳中偏强，加之纸浆价格回落，2月份成品纸利润有所走强。由于纸浆现货难以大幅反弹，3月份的利润依旧可以保持在2月份的水平上。本周成品纸利润继续向好趋势。 下游开工率在春节后逐步提高，进入春节后的复产复工模式，但这是季节性提高，对盘面的提振不算过高。 白卡纸近期开工率出现明显回落。 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-08-20 2021-09-20 2021-10-20 2021-11-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20