纸浆期货5月份行情展望：美金报价仍将下调，期货或继续震荡寻底

纸浆期货5月份行情展望 美金报价仍将下调，期货或继续震荡寻底 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年5月3日 观点 品种主要观点 5月份策略 二季度策略 估值上看，纸浆现货仍有下降空间，毕竟整体美金报价走势仍在下降趋势中，远未结束。从绝对价格来看，合约2309都仍贴水当下的进口成本，但该进口成本仅为心理支撑，并无实际支撑，从过去数年的周期波动中已经证明该数据的滞后性。 2 纸浆 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。5月4号凌晨美联储大概率加息25BP，持续高企的利率水平仍将施压欧美经济，进而带动需求的弱化。 国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。若本轮下跌周期里9月份最终美金价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13增值税*6.6汇率+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金后续报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在5月份依旧是是震荡偏弱走势。 综上，建议继续逢高做空期货2309合约，稳健者空单逐步止盈离场。 继续逢高做空期货2309合约，稳健者空单逐步止盈离场 逢高做空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 4 4月份期货盘面回顾 2023年4月份，整体纸浆期、现货价格出现了加速下跌的走势，基差逐步变成期货接近平水状态。整体而言，在下行周期远未结束的大格局下，纸浆延续偏弱走势符合我们的预期。 5 观点回顾 无论是3月份的行情展望还是二季度行情展望，我们都对今年的纸浆期货行情坚定看空。毕竟这是大周期向下的确定性行情，再叠加今年美联储继续加息、欧美利率高企背景下海外制造业PMI不景气的大格局，因此做空纸浆期货是我们2月份以来一直推荐的头寸。 2023年2季度行情展望观点 2023年4月份周报观点汇总 估值上看，纸浆现货仍略显高估，毕竟整体美金报价走势仍在下降趋势中，远未结束。从绝对价格来看，合约2305和2309都仍贴水当下的进口成本，但该进口成本仅为心理支撑，并无实际支撑，从过去数年的周期波动中已经证明该数据的滞后性。 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。即使5月份美联储不加息，持续高企的利率水平仍将施压欧美经济，进而带动需求的弱化。 国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。若本轮下跌周期里9月份最终美金价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13增值税*6.6汇率+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金后续报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在二季度依旧是是下跌走势。 综上，建议等待这波反弹起来后继续逢高做空期货合约，稳健者反套参与。 20230409：欧洲宏观数据差，纸浆外盘仍将下降。建议逢高空2309合约。 20230416：2304交割后，纸浆盘面或加速探底。建议逢高空2309合约。 20230423：宏观偏弱，节前盘面或加速探底。建议逢高空2309合约。 6 期货波动剧烈，现货逐步跟随涨跌。基差水平在期货暴跌时有所走强，但最后基差走弱回归。 阔叶浆崩盘带动漂针浆下跌，整体符合市场预期，目前阔叶浆仍未有止跌迹象；漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-08-08 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2023-04-08 0 基差与价差情况 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 7 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 外盘价格高企 隆众资讯2月28日报道：据悉，智利Arauco公布2023年3月份报盘。其中，银星920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。阔叶浆明星730美元/吨，此价格为当月净价。进口成本测算：920*6.9*1.13≈7200元/吨+ 隆众资讯3月27日报道：据悉，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星 670美元/吨。进口成本测算为：815*6.9*1.13+150港杂费≈6400元/吨+。 隆众资讯4月12日报道：据悉，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星 630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。进口成本测算为：720*6.9*1.13+150港杂费≈5600元/吨+。 8 二、纸浆基本面数据梳理 9 根据pppc数据，2023年2月份全球漂针浆库存天数50天，阔叶浆53天，环比分别增加2天、4天，逼近历史新 高。 根据europulp数据显示，2023年3月欧洲港口库存量环比继续增加。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 欧洲港口库存 吨 1,000,000 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天PPPC木浆库存天数 55 50 45 40 35 30 全球木浆库存天数针叶浆库存天数阔叶浆库存天数 天全球木浆库存与美金报价 55 50 45 40 35 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 30 美金/吨 1100 1000 900 800 700 600 500 国际木浆、漂针浆库存压力继续增加 pppc全球木浆库存天数银星美金价格-右轴俄针美金价格-右轴10 欧元区宏观数据依旧施压，4月份信心指数环比有略微好转 欧元区景气度PMI 调和HICP12个月移动平均 核心HICP当月同比 11 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 % 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 2015-11 2016-02 2016-05 欧元区SENTIX信心预期 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 制造业 欧元区SENTIX信心指数 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 服务业 机构投资者预期 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 欧元区综合 2020-05 2020-08 2020-11 个人投资者预期 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 % 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1996-01 1997-02 最新一期的欧元区数据依旧较为利空。 1998-03 1999-04 2000-05 2001-06 2002-07 2003-08 欧元区核心HICP 2004-09 2005-10 2006-11 2007-12 2009-01 2010-02 2011-03 2012-04 2013-05 2014-06 2015-07 2016-08 2017-09 2018-10 2019-11 2020-12 2022-01 2023-02 2023年漂针浆1季度进口量上涨16.6% 据海关总署公布的数据显示,中国2023年1-3月累计进口量754.4万吨，累计同比增加11.5%。与我们的前