纸浆期货二季度行情展望：美金报价仍将下降，期货或继续震荡寻底

纸浆期货二季度行情展望 美金报价仍将下降，期货或继续震荡寻底 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月2日 观点 品种主要观点 二季度策略 3月份策略 估值上看，纸浆现货仍略显高估，毕竟整体美金报价走势仍在下降趋势中，远未结束。从绝对价格来看，合约2305和2309都仍贴水当下的进口成本，但该进口成本仅为心理支撑，并无实际支撑，从过去数年的周期波动中已经证明该数据的滞后性。 2 纸浆 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。即使5月份美联储不加息，持续高企的利率水平仍将施压欧美经济，进而带动需求的弱化。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。若本轮下跌周期里9月份最终美金价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13增值税*6.6汇率+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金后续报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在二季度依旧是是下跌走势。 综上，建议等待这波反弹起来后继续逢高做空期货合约，稳健者反套参与。 反套+继续做空2309 合约 逢高做空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 一季度期货盘面回顾 2023年一季度，整体纸浆产业链对于2023年价格重心的下移有所预期，但在1月份的时候2301合约出现了逼仓行情带动了期货盘面的大幅拉涨。春节后随着基本面消息的缓和，期现货逐步走低，并走出了较为流畅的崩盘行情。俄罗斯针叶浆低端市场价从1月初的7200跌至当下的5750元/吨，银星价格从7400跌至5950元/吨左右。 前期观点回顾 2023年一月份合约出现了逼仓行情，带来了春节前的反弹，给出了较好的做空机会。2月份纸浆跟随整体工业品出现了明显回落并有所企稳。在2023年3月份行情展望里，我们认为纸浆虽然持续贴水进口成本，但整体产业链悲观情绪浓厚，因此整体以做空思路对待，无论是周报还是早评，我们都是以逢高空的思路参与。最后整体走势也跟预期相符。 2023年3月份行情展望观点 2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工，这是根本性区别；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。因此，短期仍有进口成本支撑盘面和现货，下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行，市场对此早有预期，分歧在于外商什么时候开始大幅调低价格。而中国经济复苏的预期原本较浓，但短期又由于中美关系出现了一定的波动。若5月美金报价从当下的920跌至840美元/吨，汇率为6.7，则进口成本为840*1.13*6.7+200≈6560元/吨，2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。但整体趋势在下半年应该是下跌走势。 综上，建议逢高做空09合约。 期货波动剧烈，现货逐步跟随涨跌。基差水平在期货暴跌时有所走强，但最后基差走弱回归。 阔叶浆崩盘带动漂针浆下跌，整体符合市场预期，目前阔叶浆仍未有止跌迹象；漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-08-08 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 0 基差与价差情况 2021-02-22 2021-03-22 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 外盘价格高企 隆众资讯2月1日报道：加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘：970美元/吨，较上轮上涨30美元/吨。2月2日报道：据悉，智利Arauco公布2023年2月份报盘，其中，银星平盘920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。明星750美元/吨，此价格为当月净价。 隆众资讯2月28日报道：据悉，智利Arauco公布2023年3月份报盘。其中，银星920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。阔叶浆明星730美元/吨，此价格为当月净价。进口成本测算：920*6.9汇率*1.13增值税+150杂费≈7200元/吨+ 隆众资讯3月27日报道：据悉，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星 670美元/吨，阔叶浆明星暂未报价。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2023年1月份欧洲漂针浆库存256661吨，环比小幅回落。 根据pppc数据显示，2022年12月欧洲港口库存量为1331168吨。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 欧洲漂针浆情况 吨天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-03 2001-12 2002-09 2003-06 2004-03 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 全球木浆库存天数继续冲高 全球木浆库存天数 天 60 50 40 30 20 10 0 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 % 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 % 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1996-01 1997-01 1998-01 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 制造业 2017-10 2018-02 欧元区核心HICP 2018-06 2018-10 服务业 2019-02 2019-06 2019-10 欧元区综合 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2019-012020-01 2022-06 2021-01 2022-10 2022-012023-01 2023-02 2022-02 欧元区宏观数据情况 欧元区景气度PMI 最新一期的欧元区数据依旧较为利空。 欧元区SENTIX信心指数 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 调和HICP12个月移动平均 核心HICP当月同比 12 2023年漂针浆1-2月份进口量上涨4.11% 据海关总署公布的数据显示,中国2023年1-2月纸浆进口量为550.9万吨,同比增涨4.7%；进口金额4468.7百万美元，同比增涨28.5%。1-2月累计进口量550.9万吨，累计同比增加4.7%。漂针浆1-2月累计进口量123.15万吨，同比增长4.11%。 2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落， 加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量。若漂针浆进口量回到前五年均值的8