时尚&轻工行业周观点：线下消费稳健复苏，继续关注出行产业链

行业研究 东兴证券 DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：线下消费稳健复2023年3月28日 苏，继续关注出行产业链 周观点 看好/维持 时尚&轻工行业报告 现点综速：未来3-6个月行业大事： 现苏明益。要加部分行企和公司或关性，生点公司的表入，北情有望提注 行业基本资料 2019年基至较疫诺前实现正增长，本周继续重点收荐此行产业续。分领域看： 酒店；保给出清集中度加建投开，茂后复等叠和供第乏替动经善反器，服模 量点分司家鼓 479 - 9.3% STR，2022年回内酒店RevPAR月均恢复率药为2019年的6成，头部连锁酒店 行业审值(亿元) 38751,73 4.15 近期出行各方面改据持续民复，包括滴店、架达、兼满等出行和关的额域自占比 集图品牌经营表现优于行业平均水平。2023年以来境内酒态整体RevPAR较流通市值(亿元) 2019年已实现正增长，复苏整势显著，中长期来看，中高端结构注机会仍存，行业均市益率 30846.154.3% 27,98 中高端酒态市场空间广、案中度仍有提升空间，万一方面，疫情后行业保络市场培市盈平13.77 东兴证券股份有限公司证券研究报告 渠持续出清，市场集中度加提升。标的方面，重点关注门店观规模领先、品牌经洋完善、经管效率高的买部源店集团如综江活店、首泰酒店、华生基 图，兼具复苏弹性和集中度提升红利。 餐饮：疫情期间价格被压制、单店受损严重的品牌复苏等性大，景具连赖化 拓店点长性。情向对比出行产业替，餐饮从消费场景看疫情期间额性受强， 但23年仍有反弹空间，2023年1-2月，我国社零餐饮收入较2019年1-2月增长16%，限额以上餐饮收入较2019年1-2月增关32%，疫后餐饮市场快速 反弹，且连锁餐饮复苏更储动。选股思路上，短期看，疫后夏苏将是主要值 化，茂情期间价格压制明至、单店受损严重、拓店造程受阻的品牌，疫后弹性更强。中期看，成情影响满退后，行业将回归开店或挥，关注各餐饮企业现有门态范离赛道天花板之间的制会空间。建议关注单店族型优秀、标准化复制性强的小酒管海伦司，以及单店盈利有望速际改善的高端等缺事宣的茶， 旅游（景点、出境游、博：疫后出行复苏，长薄、出境游相关标的弹饮 更大。国内就游方面，全周出涛人载有较大恢复空间：2022年全国族游人次 行业指数走势图 分析师：刘田田 ±ig4 和旅涛游收入仅有2019的4成在右，中国获游研完院预测，2023年国内旅游人 C10-56654038luttgdxzq.neten 执业证督期号：S1480521610001 次及减游收入持恢复手2019年的7或以上%。比境游方面，预情三年国降航分析师：常子杰 雅量和国除航班订虚量案降，订虚量仅有获情前的3%4%水平：2023年1月 010-66654040 份订导量已恢复别2019年的的12%求平。中国录游研完院预计2023年会年入S1480521090005 出境等客人数有望超9000万人次，降比额-一资，拨复系疫前的31.5%。投分析师：鹦宇荫 资思路上，因内录区建议关注持合象阅度晚势的依闲一体化意点；出境游weiym@:lsarel.c010-8665548 建议关注率先复苏的激门博影业，以及受益案游线上化率提升的OTA龙头， 市场西质 分析师：刘雪晴 S14805Z2080004 本周防效服装行业上涨0.68%，轻工制达上涨1.87%，高贸享售上涨2.49% 010-56654C26luxqgdxzq.net.cn S1480522090605 社全服务上溢1.87%，美客护理上漆0.30%，专中万31个一级行业中分别研究助理：沈逸伦 第17、12、7，11，20名。确数方面，上证销数上涨0.46%，深证点都上涨C10-6654044snenyl@tac.net.cn 沈业证卡第S1480121050014 3.16%. 重点推荐：锦江沟店、料锐图、海伦司、珀莱雅，具泰妮、发美客、李宁、 安踏体育、台华新材、华利果团、全牌厨柜、志郭家居、瑞尔持、索菲亚风险提承：实现经净下行影响购买力、残情发某超预期，改策风险 P2东兴证券行业报告东兴证券 1.核心观点：线下消费稳健复苏，继续关注出行产业链 近期出行各方面数据持续恢复，包括酒店、餐饮、旅游等出行相关的领城出现复苏明显。叠加部分行业和公司成长性，重点公司的收入、业绩有望超过2019年甚至较疫情前实现正增长，本周维续重点推等出行产业链。分领城看：酒店，供给出清集中度加速提升，疫后复苏叠加供需差带动经营反弹。标的方面，重点关注 门店规模领先、品牌矩阵完善、经营效军高的头部酒店集团，如锦江酒店、首旅酒店、华作集固，景具复苏弹性和美中度提升红利。餐饮，疫情期间价格被压制、单店受模严重的品牌复苏弹性大，兼具连锁化拓店成长性，标的方而，建议关注门店盈利模型优秀、业务可复性强、赛道增长空间广的新餐饮品牌，如单店模型优秀、标准化复制性强的小酒馆海伦司，以及单店盈利有望边际改善的高端茶秋奈雪的茶。旅游（景点、出境游、博彩)：疫后出行复苏，长逢游、出境游相关标的弹性更大，标的方面出境游建议关注率先复苏的 澳门博彩业龙头，以及令益兼游线上化率提升的OTA龙头。 （1）化妆品&医美 即将进入年报和一季报集中披露期，重点关注业绩兑现性较强或业绩边际改善较明显的公司。从行业整体来 看，2023年1-2月化按品类销售额同比+3.8%，增速环比2022年12月上升了23.1pct.，品类自2022年7 月以未首次实现正增长，增建反弹明显，但从增长的绝对数额上看行业并没有恢复高景气高增长态势。3.8大促美妆消费表现相对较为覆较，横向对比3.8大健7天各大美妆品牌天猫旗靓店销告致据来看，仅有约2 成品牌实现了销售额的正增长，其余均为负增长。我们认为，疫后消费复苏的节奏务较慢，居民购买力的修复仍需一定时间，且在总消费能力尚无明显改善的情况下，部分出游消费需求的释放也会在一定程度影响其 他可选消费品类的需求。4、5月份介于3.8大促和618大促期间，为美妆消费的淡季，但考虑到去年同期受 疫情影响多地封城基数较低，受疫清影响较大的公司Q2或有较大的反弹空问。从行业竞争格局来看，行业分化持续加重，具有较高产品力和品牌力的品牌仍能实现逆势增长，部分品牌市场竞争力相对较弱，增速表现弱干行业整体水平。在比背景下，要重点关注具有较强业绩克现性或呈现较大边际改善的公司， 具依来看，销莱雅2022年淘系GMV同比+52%，2023年1-2月实现营业总收入7.9亿元，同比增长25%，实 现归母净利润0.8亿元，同比增长约33%，3.8大促猫旗实现销售额2.74亿元，同比增长56%，品牌GMV天 猫美妆排名第一。公司大单品策略持续放量，拉动销售高增和毛利率提高，叠加子品牌盈科能力增强，公司 有望交出满意答参，有好公司23年全年的业绩离增。九关2022年沟系GMV同比-27%，整体表现较弱，但10-12 促丸关实现销售额0.13亿元，同比增长26%，随芳公司发力电商渠道，品牌线上销售表现持续好转，香好公司Q1以及23年全年的业量表现。贝泰求和单照生物2022年销供款现较好，华照生物以技需业绩快报，2022 两公司旗下品牌2023年1-2月份询系销售额基本均为负冶长，预计2023年Q1业绩系现相对较弱，重点关 注公司后续的经营调整和销售改善情况。 线下消费持续复苏，医美消费有望进一步恢复，看好中游产品生产商在市场复苏和产品放量趋势下保持竞服业绩。疫后践下消费保持复苏趋势，医美需求也将退渐释放，尤其轻医关其有疗程性，有望呈现更大弹性： 从产业链视角看，下游服务机构在疫情期问受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，区减集中度较低，受单个地区疫情反复影响鼓小，且新产品放量可对冲疫情影响，业绩闭性 更强： 投资建议：我们认为国货美妆品障将极大受益于消费升级和新生代消费群体的幅起，获得长足发展空间。国 东兴证券东兴证券行业报告P3 货美妆品障的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国资美汝品牌的快注发展，光其是聚焦功效扩肤具有较高技术加持的中高端国货关妆品牌，有要在政策指引下获得加速成长，相关标的：珀莱雅、丸美股份、贝泰妮。医美建汉关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，加爱类客、华熙生物，巨子生物等有塑受五。 （2）纺织服装： 运动品牌陷续技露业绩，2022年压力明显，但各公司产品专业性提升明显。适日选动品牌李宁和安端等国产 运动服公司陆续拨露了2022年度业绩。安路票图2022年实现营业收入536.51亿元，同比+8.8%，股东应 占利（75.90亿元，月比-1.7%。其中22H2管业妆入276.86亿元，月比+4.41%，股东应占溢利40.02亿元， 同比+3.14%。两个主要品牌需，安路品牌2022年告助冬奥营销成功，确立了“专业为本、品牌向上”发展 战客，品牌核心科技产品占比提升：Fila品牌货御三个项级系客“预筑品牌、项级商品、项级渠道”，期术 库存恢复良性，为未来健康发展打下基弱。特步国际2022年集团实现营业收入129.30亿元，同比增长29.13%归属母公司净利润49.22亿元，同比增长1.47%。其中22H2营业收入72.47亿元，用比+23.28%，归母净利 润3.31化元，同比-31.25%。特步品牌巩固总步生态图，专业品类持续突破，销售表现强纺。益业方面，报 们仍长期看好体育产业和运动鞋服市场的发展，格局方面，近年未，国产运动品牌的产品力提升明星，抓住 回际品牌发展受的机会，在高端产品上发力明显，国牌的份额在持续提升。 鞋服制造龙头近期经营数据压力较大，鞋服制造产业链库存压力仍存。我们对近期独服制造产业链清况作出评判分新及展望：1、国际鞋服品牌。综合分析近期主要驻服企业财报：1）主要企业收入竭保持良好，运动 行业的景气度仍高：2）大中华区表现出差异，整体较之前的下滑%度已有改善；3）行业而库存最高位已过， 但目前仍运高于正常库存水位，23年一度及二率度预计仍将是库存云化阶段。2、鞋服制造企业近期经营数据，根据裕元集团基丰泰企业1/2月份的经营数据，可以看出制造企业的订单压力较大，我们认为出口为主的纺织企业（百隆东方、鲁泰A）、胜服代工企业（华利、中洪、建盛集团）、服装辅料企业（加伟星股 份），一季度都会面临一定的订单区力，预计二季度会有改善，结合行业需求展望预计下半年将有较好增长。投资建议：现阶段下游品牌的库存最高位置已过，可跟踪关注工厂端订单拐点。标的上，进择品控、效率方面表现优秀的工厂，在媒应结出现波动的期间其采性供应能力和自身盈利稳键性均更为突出：布局方面，考 志产业转移及贸易风险，首逐在东南亚有工厂布局的企业：推荐华利集团、中洲国际，同时预计伟星股份、健盛集团也将有较好的表现。 （3）社服： 1-2月份出行各方面数据恢复明显，包括酒店、餐饮、旅游等出行相关的领城将出现明显复苏。叠加部分行业和公司成长性，收入、业绩有望超过2019年甚至较疫情前实现正增长。分领域看： 酒店：供络出清集中度加速提升，痰后复苏叠加供需差带动经营反弹。根据STR，2022年国内酒店RevPAR月均恢复率约达到2019年的6成，0CC变化幅度大，ADR相对平稳。头部连锁酒启集围品牌效应强、防疫指 施到位、市场反应灵活，经表现优于行业平均水平。2023年以未，2月境内酒店整体RevPAR较2019年 已实现正增长，复苏趋势显著。中长期采看，一万面，中高端结构性机会仍存，中高端酒店市场空同广，集中度仍有提升空间，头部酒店集团推动门店升级，中高弱门店占比提升带动ADR提升，RevPAR增速有翌高于 行业平均增速，另一方西，疫情后行业供给端持续出清，市场集中度加建提升，2021年中国酒店客房规模较 2019年减少23.6%，连锁化率较19年提升8.5pct至34%，龙头酒店集因保持逆势拓店，有望享受集中度提 P4东兴证券行业报告东兴证券 车兴对声品任工：民下第骨