东兴时尚&轻工周观点：消费场景继续复苏叠加春节将至，利好线下消费

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：消费场景继续复苏叠加春节将至，利好线下消费——周观点 2023年1月16日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 东兴 证观点综述： 券疫情后复苏叠加春节假期降至，消费可期。随着各地疫情完成达峰，股以及一系列优化疫情防控政策接续发布和落地见效，消费市场呈现份回暖迹象，经济复苏活力不断显现。叠加春节小长假将至，将有助 有 限于助推消费复苏小高潮。近期，多地为激发消费潜力，在当地发放 公各种形式、各种消费领域的消费券。短期可重点关注春节假期消费 司数据恢复情况，长期消费持续复苏的趋势不变。 证重点版块方面： 券医美&化妆品：春节将至，节假日为求美者提供了更宽松的操作和恢研复时间，医美机构也会适时推出优惠项目，积压的医美需求有望得究到释放，尤其轻医美具有疗程性，有望呈现更大弹性。化妆品方面报整体来看，核心国货美妆品牌12月天猫平台的销售表现均较弱，仅 告有个别品牌实现了同比正增长，近期增速较好的品牌包括华熙旗下的夸迪、上海家化旗下的佰草集和玉泽，薇诺娜和珀莱雅的同比增速中枢也达到高双位数，部分国货品牌在抖音平台的销售表现较为 亮眼，继续关注国货龙头珀莱雅、贝泰妮等。 服装：运动品牌第四季度流水承压，但终端已出现回暖趋势。第四季度安踏品牌产品之零售额同比取得高单位数的负增长；FILA品牌 产品之零售额取得10-20%低段的负增长；所有其他品牌产品零售额同比取得得10-20%低段的正增长。虽然线下流水受疫情影响显著，但部分品牌库销比按季改善，折扣保持稳定，显示了终端回暖的迹象。投资建议：国内运动服饰龙头四季度流水受疫情影响，但库存压力、折扣水平出现一定的企稳甚至好转。我们认为运动服饰龙头在23年将迎来确定的业绩复苏及估值回升，同时赛道优势也将继续体现。继续推荐李宁、安踏体育等运动服饰龙头。 酒店旅游：春节降至，关注供需差带动经营反弹。去哪儿数据显示， 1月8日—11日，老人、儿童旅客占比正恢复至疫情前，意味着出行信心恢复。线下消费复苏确定性持续增强，出行相关消费弹性大，看好酒店在供给出清、需求恢复的带动下迎来经营反弹。重点关注门店规模领先、品牌矩阵完善、经营效率高的头部酒店集团，如锦 江酒店、首旅酒店、华住集团，兼具集中度提升红利和复苏弹性。市场回顾 本周纺织服装行业上涨1.65%，轻工制造上涨0.89%，美容护理上涨2.14%，在申万31个一级行业中分别排第11、16、9名。指数方面，上证指数上涨1.19%，深证成指上涨2.06%。 重点推荐： 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 297 5.9% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 21588.57 2.4% 流通市值（亿元） 14869.22 2.2% 行业平均市盈率 24.84 市场平均市盈率 13.40 行业指数走势图 纺织服装轻工制造美容护理上证综指 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P2 东兴时尚&轻工：消费场景继续复苏叠加春节将至，利好线下消费 珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、锦江酒店、首旅酒店、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 目录 1.核心观点：消费场景继续复苏叠加春节将至，利好线下消费4 2.市场表现：大盘普涨，家具板块涨势较好8 3.重点公告&行业追踪11 4.风险提示12 相关报告汇总13 插图目录 图1：纺织服装子行业涨跌幅9 图2：纺织服装子行业市盈率9 图3：纺织服装行业涨跌前五的公司9 图4：轻工制造子行业涨跌幅10 图5：轻工制造子行业市盈率10 图6：轻工制造行业涨跌前五的公司10 图7：美容护理子行业涨跌幅11 图8：美容护理子行业市盈率11 图9：美容护理行业涨跌前五的公司11 1.核心观点：消费场景继续复苏叠加春节将至，利好线下消费 疫情后复苏叠加春节假期降至，消费可期。随着各地疫情完成达峰，以及一系列优化疫情防控政策接续发布和落地见效，消费市场呈现回暖迹象，经济复苏活力不断显现。叠加春节小长假将至，将有助于助推消费复 苏小高潮。近期，多地为激发消费潜力，在当地发放各种形式、各种消费领域的消费券。短期可重点关注春节假期消费数据恢复情况，长期消费持续复苏的趋势不变。 重点版块方面： 医美&化妆品：春节将至，节假日为求美者提供了更宽松的操作和恢复时间，医美机构也会适时推出优惠项目，积压的医美需求有望得到释放，尤其轻医美具有疗程性，有望呈现更大弹性。近日，中华医学会医学美 学与美容学分会发提议，新冠阳性以及正在康复中的患者禁止实施任何医美项目；新冠转阴康复早期（4周内）患者，慎重实施中小医美项目，原则上禁止开展全麻手术项目。一方面，非手术类医美操作更为便捷、安全，韧性更强；另一方面，疫情对医美需求主要是阶段性影响，并不会消失，延后的需求随着身体彻底康复仍会释放。仍然建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头。化妆品方面整体来看，核心国货美妆品牌12月天猫平台的销售表现均较弱，仅有个别品牌实现了同比正增长，近期增速较好的品牌包括华熙旗下的夸迪、上海家化旗下的佰草集和玉泽，薇诺娜和珀莱雅的同比增速中枢也达到高双位数，部分国货品牌在抖音平台的销售表现较为亮眼，继续关注国货龙头珀莱雅、贝泰妮等。 服装：运动品牌第四季度流水承压，但终端已出现回暖趋势。第四季度安踏品牌产品之零售额同比取得高单位数的负增长；FILA品牌产品之零售额取得10-20%低段的负增长；所有其他品牌产品零售额同比取得得10-20%低段的正增长。虽然线下流水受疫情影响显著，但部分品牌库销比按季改善，折扣保持稳定，显示了终端回暖的迹象。第四季度，特步主品牌零售销售增长呈高单位数同比下跌，零售折扣水平约七折。全年特步主品 牌零售销售增长呈中双位数同比增长，零售存货周转约五个半月。投资建议：国内运动服饰龙头四季度受到疫情影响，绝大多数品牌流水同比增速降至负数，但库存压力、折扣水平出现一定的企稳甚至好转。随国内放开持续推进，各地消费正在回暖过程中，线下客流呈持续回升趋势。我们认为运动服饰龙头在23年将迎来确定的业绩复苏及估值回升，同时赛道优势也将继续体现。继续推荐李宁、安踏体育等运动服饰龙头。 酒店旅游：春节降至，关注供需差带动经营反弹。去哪儿数据显示，1月8日—11日，老人、儿童旅客占比正恢复至疫情前，意味着出行信心恢复；800公里以上航线预订量占比达九成以上，连续预订3天以上酒店的订单量同比增长二成，代表消费信心快速恢复。线下消费复苏确定性持续增强，出行相关消费弹性最大，看好酒店在供给出清、需求恢复的带动下迎来经营反弹。重点关注门店规模领先、品牌矩阵完善、经营效率 高的头部酒店集团，如锦江酒店、首旅酒店、华住集团，兼具集中度提升红利和复苏弹性。 （1）化妆品&医美 2022年12月美妆消费仍较为疲软，疫情管控放开短期影响销售表现，但中长期复苏通道已开启。疫情管控放开感染人数大幅增多影响消费需求释放，疫后消费信心仍未恢复，叠加双十一大促的虹吸效应影响，2022年12月份美妆消费仍较为疲软。天猫平台护肤类GMV122亿元，同比-21.7%，全年护肤类GMV为2086亿元， 同比-10.6%，淘系平台全年承压。抖音平台仍维持较高增速，12月护肤品类GMV50-75亿元，较去年同期的33亿元实现翻倍增长；彩妆品类GMV10-25亿元，去年同期为10亿元。短期看，疫情防控政策逐步放开，需求端受到疫情传播加快、确诊人数增加的影响，市场消费信心和消费能力仍有待恢复，供给端物流受阻滞后，行业恢复时间较短，品牌方准备尚不充分，共同影响了销售表现，行业回暖仍需一定时间。随着确诊人员的 康复以及各省市群体感染达峰的完成，可选消费有望逐步复苏，而美妆作为复苏节奏较快的品类有望率先实现同比正增长。 2022年12月核心品牌天猫平台的销售表现整体较弱，部分品牌在抖音平台增速亮眼。分品牌来看，2022年 12月淘系平台薇诺娜GMV同比-31%，珀莱雅GMV同比-1%，华熙生物旗下的润百颜、夸迪、米蓓儿和肌活GMV分别同比-39%、-14%、-30%和-30%，鲁商发展旗下的瑷尔博士和颐莲GMV分别同比+10%和-33%，丸美GMV同比-12%，上海家化旗下的佰草集和玉泽GMV分别同比-44%和-28%。整体来看，核心国货美妆品牌12月天猫平台的销售表现均较弱，仅有个别品牌实现了同比正增长。2022年12月抖音平台夸迪GMV同比实现超1800%增长，佰草集和玉泽的同比增速超100%，薇诺娜和珀莱雅的同比增速中枢也达到高双位数，部分国货品牌在抖音平台的销售表现较为亮眼。 国际美妆龙头开启新一波涨价潮，贝泰妮子品牌AOXMED开出全国首个线下专柜店。自2023年1月29日期雅诗兰黛将调整多个商品及相关套装的建议零售价，共计348个SKU，此次涨价幅度在10%以内。除雅诗兰 黛外，欧舒丹、纪梵希、科颜氏、兰蔻等品牌已经或将执行新价格。原料价格的上涨是国际美妆龙头持续涨价的主要原因，这或为具有较高性价比优势的国货美妆品牌提供更好的市场竞争环境。贝泰妮高端抗衰子品牌AOXMED全国首个线下专柜落地北京汉光百货，上线了专妍线和美妍线，其中专妍线专为专业美容项目后0-28天提供精准护理方案，美妍线针对准医美人群提供功效性抗老护肤产品。 医美市场严监管常态化，中长期将加速行业供给端出清，有望推动市场长期良性扩容。2022年以来国家从水光针分类管理、医美服务机构抽查、渠道返佣、不公平格式条款、虚假宣传、价格规范等方面对医美市场进 行监管；同时，从深圳等地支持性政策可见，对于合规经营的下游服务机构，以及技术实力强，取得正规资质的中游厂商，仍采取鼓励支持态度。我们认为，医美市场整体或将保持严监管常态化趋势，但政策核心思路是打击医美乱象、保护消费者权益，营造良好社会风气，引导医美行业健康合规发展，而非彻底抑制消费者的医美需求。同时，相关监管举措将主要影响非合规中小机构，有利于非正规产品向正规产品转移，行业 供给端集中度有望加速提升。长期来看，监管规范化的过程，也是对消费者进行合规产品教育的过程，合规市场将激发群众的消费信心，有望推动行业实现长期良性扩容。头部医美厂商产品直销占比高，销售对象也均为有资质的合规医美机构，因此打击医美乱象对中游大型合规厂商的影响相对有限，中长期还有望受益于行业集中度提升和规模良性扩容。 近日，中华医学会医学美学与美容学分会发布《新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导意见》提议，新冠阳性以及正在康复中的患者禁止实施任何医美项目；新冠转阴康复早期（4周内）患者，慎重实施中小医美 项目，原则上禁止开展全麻手术项目。一方面，非手术类医美操作更为便捷、安全，韧性更强；另一方面，疫情对医美需求主要是阶段性影响，并不会消失，延后的需求随着身体彻底康复仍会释放。春节将至，节假日为求美者提供了更宽松的操作和恢复时间，医美机构也会适时推出优惠项目，积压的医美需求有望得到释放，尤其轻医美具有疗程性，