纺服轻工行业周观点-东兴时尚&轻工：关注线下消费复苏回暖

行业研 究DONGXINGSECURITIES 东兴时尚&轻工：关注线下消费复苏回暖——周观点 2022年12月26日 看好/维持 纺服轻工 行业报告 东 兴观点综述： 证各地线下消费复苏回暖，城市烟火气逐渐回归。北京餐饮的客券流较之前出现明显回升，不少餐馆出现排队等位情况。餐饮企股业已经为了迎接即将到来的元旦假期，在食材及人手上提前做份足准备，预计元旦假期的客流将有望恢复到往年同期的7至8有成。除了餐饮，旅游出行方面复苏明显。北京、广州等城市本限地旅游市场复苏显著。12月25日，携程数据显示，近一周（12公月19日－23日）北京景区门票的预订量相比上周增加177%； 司 证率先逛景区的游客主要以90后为主，占比接近50%；其次是80 券后比例达34%。北京滑雪需求也逐渐抬头。据携程数据，近一研周北京滑雪相关酒店预订量环比上周增长99%，滑雪景区门票究预订量环比增长近一成。多个旅游平台的数据显示，近一周，报海南目的地出游订单明显增加，酒店订单和民宿也出现火爆情告况。第一波受到放开冲击的一线城市，先正处于感染人数达峰， 线下活动包括消费复苏的通道中。建议关注线下消费场景板块，包括餐饮酒店旅游、医美、服装等消费。重点板块： 化妆品&医美：国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消 费群体的崛起，获得长足发展空间。持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：珀莱雅、贝泰妮。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 酒店板块：疫情后行业供给端持续出清，龙头保持逆势拓店， 看好市场集中度加速提升。防疫放开叠加双旦节假日，出行需求逐渐恢复，关注供需差带动经营反弹。重点关注门店规模领先、品牌矩阵完善、经营效率高的头部酒店集团，如锦江酒店、首旅酒店、华住集团，兼具集中度提升红利和复苏弹性。 市场回顾：本周纺织服装行业下跌3.75%，轻工制造下跌2.82% 美容护理下跌0.20%，在申万31个一级行业中分别排第14、71名。指数方面，上证指数下跌3.85%，深证成指下跌3.94%。重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利 集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业 风险提示：经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 295 5.8% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 20467.75 2.4% 流通市值（亿元） 14178.83 2.2% 行业平均市盈率 23.52 市场平均市盈率 12.67 行业指数走势图 美容护理 轻工制造上证综指 40%30%20%10% 0% -10%-20% -30% 纺织服装 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480121050014 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 目录 1.核心观点：关注线下消费复苏回暖3 2.市场表现：大盘继续普跌，大消费跌幅相对较低7 3.重点公告&行业追踪10 4.风险提示11 相关报告汇总12 插图目录 图1：纺织服装子行业涨跌幅8 图2：纺织服装子行业市盈率8 图3：纺织服装行业涨跌前五的公司8 图4：轻工制造子行业涨跌幅9 图5：轻工制造子行业市盈率9 图6：轻工制造行业涨跌前五的公司9 图7：美容护理子行业涨跌幅10 图8：美容护理子行业市盈率10 图9：美容护理行业涨跌前五的公司10 1.核心观点：关注线下消费复苏回暖 各地线下消费复苏回暖，城市烟火气逐渐回归。北京餐饮的客流较之前出现明显回升，不少餐馆出现排队等位情况。餐饮企业已经为了迎接即将到来的元旦假期，在食材及人手上提前做足准备，预计元旦假期的客流 将有望恢复到往年同期的7至8成。除了餐饮，旅游出行方面复苏明显。北京、广州等城市本地旅游市场复苏显著。12月25日，携程数据显示，近一周（12月19日－23日）北京景区门票的预订量相比上周增加177％；率先逛景区的游客主要以90后为主，占比接近50％；其次是80后比例达34％。北京滑雪需求也逐渐抬头。 据携程数据，近一周北京滑雪相关酒店预订量环比上周增长99％，滑雪景区门票预订量环比增长近一成。多个旅游平台的数据显示，近一周，海南目的地出游订单明显增加，酒店订单和民宿也出现火爆情况。第一波受到放开冲击的一线城市，先正处于感染人数达峰，线下活动包括消费复苏的通道中。建议关注线下消费场景板块，包括餐饮酒店旅游、医美、服装等消费。 （1）化妆品&医美 11月美妆消费整体仍旧疲软，疫情管控放开短期影响销售表现，但中长期复苏通道已开启。2022年11月社会消费品零售总额同比-5.9%，1-11月社零总额同比-0.1%。11月化妆品零售额同比-4.6%，1-11月化妆品零 售额同比-3.1%。11月美妆品类表现好于社零整体水平，在可选消费品类中表现也相对较为优异。品类增速环比10月上升0.9pct.，在双十一大促的拉动行业销售表现有所改善，但同比增速仍为负，美妆消费已呈现连续四个月负增长，美妆消费整体仍旧疲软。短期看，疫情防控政策逐步放开，需求端受到疫情传播加快、确诊人数增加的影响，市场消费信心和消费能力仍有待恢复，供给端物流受阻滞后，行业恢复时间较短，品牌方准备尚不充分，共同影响了销售表现，行业回暖仍需一定时间。中长期看，随着确诊人员的康复以及各省市群体感染达峰的完成，可选消费有望逐步复苏，而美妆作为复苏节奏较快的品类有望率先实现同比正增长。 品牌分化持续加重，国货美妆龙头品牌市场竞争力不断增强。分品牌来看，11月薇诺娜淘系销售额同比+56%，珀莱雅旗下的珀莱雅和彩棠淘系销售额分别同比+91%和60%，华熙生物旗下的夸迪、润百颜、米蓓儿和BM肌活套系销售额分别同比+57%、-24%、-17%和-11%，上海家化旗下的玉泽和佰草集淘系销售额分别同比-67%和 -58%，鲁商发展旗下的瑷尔博士和颐莲淘系销售额分别同比+19%和-32%，丸美股份旗下的丸美和恋火淘系销售额分别同比-15%和+195%，各大品牌在抖音平台的销售额在去年同期低基数下大多实现超双位数增长。国际美妆头部品牌淘系销售额除OLAY、娇兰和修丽可实现超20%增长外，其余品牌均呈现个位数增长或小幅下滑，其中资生堂、科颜氏和雅诗兰黛GMV分别同比-31%、-24.2%和-15.1%，下滑相对较严重。从11月销售数据对比来看，国货美妆龙头>国际美妆头部品牌>国货美妆其他品牌，在行业增速放缓的背景下，品牌分化持续加重，国货美妆龙头的市场地位持续增强。我们认为，疫情加速了行业洗牌进程，在行业竞争日益激烈，品牌分化加剧的背景下，研发重要性显著提高，研发体系搭建完善、底层技术支持充分，具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显。 上海上美成功港股上市，港股国货美妆第一股正式诞生。12月22日，上海上美化妆品股份有限公司正式在香港交易所上市，开盘报价25.2港元/股，总市值达100亿港元。上美股份成立于2002年，旗下拥有韩束、 一叶子、红色小象、花迷、Cosmetea、一页、asnami等多个化妆品品牌，覆盖了电商、日化专营店、商超等多渠道。2019年至2022年1-10月，公司营业收入分别为28.74、33.82、36.19和20.82亿元。2022年至今的收入仍呈现下滑态势，整体受疫情影响较大。公司上市募集资金约9亿港元，主要用于品牌建设、提升研发能力、加强生产及供应链能力、增加销售网络的深度和广度、改善数字化及信息基础设施等。根据弗若 斯特沙利文报告显示，2021年上美股份是唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过15亿元的国货化妆品公司，其中红色小象在国内国货母婴护理赛道中位居首位。公司的成功上市提振了国货美妆的发展信心，也为美妆行业注入了新的活力，推动品牌市场格局的不断优化。 医美市场严监管常态化，中长期将加速行业供给端出清，有望推动市场长期良性扩容。今年以来国家从水光针分类管理、医美服务机构抽查、渠道返佣、不公平格式条款、虚假宣传、价格规范等方面对医美市场进行 监管；同时，从深圳等地支持性政策可见，对于合规经营的下游服务机构，以及技术实力强，取得正规资质的中游厂商，仍采取鼓励支持态度。我们认为，医美市场整体或将保持严监管常态化趋势，但政策核心思路是打击医美乱象、保护消费者权益，营造良好社会风气，引导医美行业健康合规发展，而非彻底抑制消费者的医美需求。同时，相关监管举措将主要影响非合规中小机构，有利于非正规产品向正规产品转移，行业供给端集中度有望加速提升。长期来看，监管规范化的过程，也是对消费者进行合规产品教育的过程，合规市场将激发群众的消费信心，有望推动行业实现长期良性扩容。头部医美厂商产品直销占比高，销售对象也均为有资质的合规医美机构，因此打击医美乱象对中游大型合规厂商的影响相对有限，中长期还有望受益于行业集中度提升和规模良性扩容。 疫情放开后感染率逐渐达峰，叠加双旦节假日，医美消费有望进一步恢复，看好中游产品生产商在市场复苏和产品放量趋势下保持亮眼业绩。医美产品需经由下游线下服务机构触达消费者，疫情期间受到一定影响，随着防疫放松、阳性康复者逐渐恢复活动，叠加节假日消费者拥有更宽松的操作和恢复时间，医美机构也会 适时推出优惠项目，积压的医美需求有望得到释放，尤其轻医美具有疗程性，有望呈现更大弹性。从产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，区域集中度较低，受单个地区疫情反复影响较小，业绩韧性更强。此外，中游轻医美厂商新产品放量可对冲疫情影响，爱美客在熊猫针、濡白天使等产品放量带动下22Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55%/42%/52%；华熙生物22Q3微交联医美产品也实现快速增长。中游产品生产商通过持续推新不断拓展增长边界的逻辑清晰，中长期增长空间和确定性更强。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成 长，相关标的：珀莱雅、贝泰妮。医美建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客、华熙生物、巨子生物等有望受益。 （2）纺织服装： 服装家纺：11月仍承压，看好后续需求恢复。11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，其中限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额为1276亿元，同降15.6%，降幅扩大。虽然11月有电商大促，但 受疫情效应影响，消费场景和消费信心双受挫，服装销售表现十分疲软。11月下旬以来疫情管控逐步优化，以及扩内需战略规划出台，预计后续可选消费有望持续修复。品牌服装家纺的销售仍然以线下为主，因此过去三年服装家纺公司的收入随着疫情的状态而波动，各公司的变动趋势大致相同，但增速上有所差异。中长期看渠道变迁与品牌成长，线上渗透率接近天花板，但线上平台多元化趋势确定。长期看品牌成长能力，线上流量获取与私域运营能力强及线下赋能经销商