食品调研反馈：势能向上，奋勇争先

休闲零食：行业需求逐步恢复，零食店渠道红利持续释放。市场消费恢复常态，行业需求逐步回暖。春节产销两旺，市场需求好于备货预期，节后库存水平处于低位，节后动销持续向好，线下消费回暖利好行业发展。零食店快速扩店，渠道红利持续释放。 当下零食行业正经历渠道变革，增量在于零食量贩连锁店加速扩店。目前看好向零食店供货的产品型公司，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等，积极拥抱零食店渠道，23年有望受益于零食店自身扩店及进驻SKU增加双重红利。 餐饮供应链：疫后需求修复，行业景气度抬升。今年初餐饮复苏进度超预期，烘焙渠道复苏节奏稍慢。近期根据渠道交流，目前烘焙店已恢复至去年同期约九成水平，上游烘焙企业受益于需求修复，订单稳步增长。随着疫情阴霾散去，消费力稳步回升，也带动行业景气度重回上升通道。 近期调研反馈： （1）盐津铺子：渠道变革先行者，扩渠道减品项迈向高效运营。渠道结构方面，23年盐津渠道端重点在于零食店、电商、定量装。23-24年将逐步拓展合作零食店系统。电商主要发展抖音、快手，以自播、达播结合推动电商渠道增长。产品体系方面，目前盐津聚焦三大（烘焙、辣卤、深海零食）、两中（魔芋、烘焙）、一小（薯片）六大品类，推动各品类规模逐步上台阶。（2）甘源食品：重点发展零食店+电商+会员店，棕榈油价格下降释放利润空间。渠道结构方面，23年重点聚焦零食店、电商、会员店渠道。电商方面，23年主要依靠分销、达播、自播带动规模增长。会员店持续扩充SKU。产品战略层面，目前核心品类依然为老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆），未来将重点提升口味型坚果占比，积极发展薯片、米饼等膨化产品。（3）劲仔食品：大包装势能向上，打造1+4产品矩阵。渠道结构方面，23年渠道重心在于大包装及零食店。23年将与各零食店系统展开拉网式合作。电商方面分拆直营旗舰店、新媒体、分销，重点聚焦新媒体直播。 产品维度，劲仔已形成1+4产品体系，鹌鹑蛋被作为第二大单品着力培育。23年规划将推新5大品类，持续培育潜在第二曲线。（4）良品铺子：主品牌迈向Pro大店时代，拓展零食店业态。战略调整：23年一方面升级良品铺子大店，另一方面开拓零食顽家进军零食店渠道。大店方面，23年计划新开1000家Pro大店，并改造1000家门店。零食店方面，规划23年实现500家零食顽家门店布局，目前正在试水跑模型阶段，单店模型基本能够达到公司设定目标。（5）洽洽食品：春节备货略有不足，展开零食店直营合作。产品层面，23年将持续推新红袋品质升级、蓝袋口味创新。渠道层面，洽洽正通过数字系统推进百万终端计划，提升渠道有效陈列及活跃度。（6）立高食品： 仓下降，白酒超配幅度收窄 公司有望在烘焙渠道客户修复+新品开拓+渠道下沉，叠加商超新品放量及餐饮渠道大客户开拓下，实现营收修复，同时成本下行+产能利用率爬坡有望促进业绩端加速增长。（7）南侨食品：南侨的贝果在山姆渠道表现亮眼，今年新增产能供应充足，烘焙渠道稳步开拓；奶油及油脂业务有望随着新品推进+进口品替代加速增长，收入端有望实现股权激励目标。利润端，棕榈油价格回落+产能利用率提升带动毛利率修复，净利润有望大幅增长。 风险提示：经济恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上行超预期、渠道拓展不及预期、调研样本较少。 1.休闲食品：零食店动能向上，关注具备渠道端增量的优质企业 1.1.行业：行业需求逐步恢复，零食店渠道红利持续释放 市场消费恢复常态，行业需求逐步回暖。疫情解封后消费场景修复，线下客流回升，利好休闲食品行业需求提升。春节产销两旺，市场需求好于备货预期，节后库存水平处于低位，行业普遍初七后开始补库，时间明显早于往年。节后动销持续向好，线下消费回暖利好行业发展。 零食店快速扩店，渠道红利持续释放，公司积极拥抱新赛道。当下零食行业正经历渠道变革，增量在于零食量贩连锁店加速扩店。根据各家官网显示，零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等头部零食店已分别达成2000+、1000+、900+家零食店，正跑马圈地快速发展。零食店把握性价比优势，与上游零食品牌直营合作，以低毛利低费用形式运营，给到终端消费者同质低价。 疫情造成经济及消费意愿短期承压，叠加资本进驻，催生零食店快速发展。目前更加关注向零食店供货的产品型公司，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等，积极拥抱零食店渠道，23年有望受益于零食店自身扩店及进驻SKU增加双重红利。 表1：零食品牌基本介绍、门店数量、开店规划、主要区域 1.2.近期调研反馈 1.2.1.盐津铺子：渠道变革先行者，扩渠道减品项迈向高效运营 渠道结构方面，23年盐津渠道端重点在于零食店、电商、定量装。22年与市场头部零食店达成合作，23-24年将逐步拓展合作零食店系统，均实现精耕运营。电商主要发展抖音、快手，以自播、达播结合推动电商渠道增长，电商前端保持小个位数净利率，考虑后端供应链整体依然保持常态利润水平。定量装打造1-2元、4-5元、9.9元价格带，差异化对标流通、CVS、KA渠道，补充完善过去定量装缺失区域。过去盐津以KA及BC散装店中岛为主，目前依然是盐津占比最大的渠道，23年BC散装将逐步增加覆盖密度，但增速较前一轮18-20年商超红利阶段明显放缓。 产品体系方面，过去盐津全品类覆盖，伴随渠道模式由散装向定量装切换，并逐步适应KA、BC、CVS、零食店等全渠道，更需聚焦大单品，以规模效应释放生产端利润空间。目前盐津聚焦三大（烘焙、辣卤、深海零食）、两中（魔芋、烘焙）、一小（薯片）六大品类，推动各品类规模逐步上台阶，也通过规模效应带动品类净利率逐步提升。 1.2.2.甘源食品：重点发展零食店+电商+会员店，棕榈油价格下降释放利润空间 渠道结构方面，22年末拆分8大事业部，23年重点聚焦零食店、电商、会员店渠道。22年4-5月进驻零食店，9月后快速放量，23年伴随进驻SKU增加、零食店自身快速扩店，预计月销规模将持续爬坡，23年全年体量有望继续提升。电商方面，过去主要运营京东、淘宝渠道，23年主要依靠分销、抖音达人直播、自播带动规模增长，直播电商在带动销量增长的同时，也将充分发挥品牌宣传效应，实现产品种草及品牌推广。会员店甘源芥末夏威夷果单品销量超过其余20+款坚果总和销量，目前新进芥末味松子仁迭代咸蛋黄夏果，后续将继续上新坚果SKU，推动会员店渠道持续放量。对于过去线下基本盘KA及流通渠道，公司即将召开经销商大会，将重点进行经销商迭代，寻求弱势区域优质新经销商。 产品战略层面，目前核心品类依然为老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆），未来将重点提升口味型坚果占比，积极发展薯片、米饼等膨化产品，将根据不同渠道匹配不同产品矩阵，以特定渠道匹配相应产品。口味型坚果为甘源率先研发，前瞻领跑市场的产品，22年持续对坚果进行研发升级，预计23年将持续向上突破，坚果新品目前已进入实验室终试，预计5月上新推广。安阳工厂22年投产运营，第一年处于亏损状态，目前正逐步扭亏，22Q2第一轮铺货后，精简长尾SKU，聚焦薯片、米饼等核心品类带动规模效应提升，当前薯片即将增加油炸生产线，米饼产线也落地萍乡工厂，两地同步生产。 成本及费用方面，22Q1棕榈油成本由常态7000+元/吨快速提升至12000+元/吨，成本端明显承压，当前回落至7300元/吨，同比明显下降，叠加规模效应释放，预计将带动净利率明显改善。渠道重心调整，零食店、会员店自身低费用模式，且渠道客流转变，精简部分费用投放。 图1.棕榈油价格明显下降 图2.瓦楞纸价格进入下行通道 1.2.3.劲仔食品：大包装势能向上，打造1+4产品矩阵 渠道结构方面，劲仔23年渠道重心在于大包装及零食店。劲仔21H1开启大包装全国化布局，22年末已基本覆盖全国重点区域，23年将进一步加大重点市场下沉及空白市场覆盖，通过大包装补充完善KA、BC、CVS等空白渠道，在商超形成多点售卖。22年劲仔大包装占比31%，散装占比10%，规划23年线下大包装+散装占比突破50%。劲仔进驻零食店时间较晚，且对终端价格保护更为严格，零食店与KA价格相差10%+，小于同业价差，目前月销保持百万级别。 23年将与各零食店系统展开拉网式合作，全面进驻，预计将带动月销规模逐步爬坡。电商方面分拆直营旗舰店、新媒体、分销，重点聚焦新媒体直播。伴随大包装拓展，公司持续对经销商进行淘汰升级，从过去流通型经销商逐渐转向具备终端服务能力的经销商，与公司配合更佳。 产品结构维度，劲仔已形成1+4产品体系：1个10亿级单品小鱼，4个年销售额过亿单品（肉干、豆干、鹌鹑蛋、魔芋）。小鱼在细分市场已占据绝对优势，大包装扩展也将进一步加强品牌心智，未来将通过大包装拓展、品质升级带动品类毛利率上行。鹌鹑蛋22H1推出后， H2 快速放量，23年春节后推出2元装鹌鹑蛋广泛覆盖当前1元装小鱼渠道，被作为第二大单品着力培育。魔芋22Q4自建产线，23Q1开始自产，预计月销规模进一步提升，规模效应进一步释放。劲仔内部研发储备大量新品，23年规划将推新5大品类，持续培育潜在第二曲线。 成本及费用层面，公司核心原材料鳀鱼干当前成本仍处高位，公司通过品质升级积极应对； 而鹌鹑蛋、鸭肉、油、大豆等价格均有所下降，对成本形成一定对冲。费用方面，公司持续进行万店陈列，将更多费用从品宣向终端转移。 1.2.4.良品铺子：主品牌迈向Pro大店时代，拓展零食店业态 战略调整：2023年3月24日公司举办了2022年业绩说明会，会上公司对2023年战略规划等方面与投资者进行了交流。良品铺子在线下门店已具备充足经验，并形成高端零食认知。 23年一方面升级良品铺子大店，另一方面开拓零食顽家进军零食店渠道。两者在市场定位上存在本质区别，良品定位高端零食，进行差异化竞争，用好原料造就好品质，打造高端价值认知。零食顽家面向大众客群，更加关注效率及竞争，重构供应链引进各零食品牌。 良品铺子Pro店：22年末已有3226家门店，业绩说明会上公司提出23年计划新开1000家Pro大店，并改造1000家门店。当前门店升级至6代Pro店，面积由60-80平升级至120平以上，增加咖啡、烘焙、水饮等高频消费品类，带动客单数及客单价提升，从目前已有模型来看，Pro店平均日销1.5万/天，投资回收期14个月，明显优于普通门店。加速开店的同时也将有力带动店效提升，从门店结构维度将集中于商圈店、社区店，把握核心客流。改造1000家门店将集中于高铁站及80平4-5代店。 零食顽家：目前零食顽家正在试水跑模型阶段。从当前情况来看，单店模型基本能够达到公司设定目标。规划23年实现500家门店布局，跻身优势零食店品牌。 图3.良品铺子门店推进计划 图4.良品铺子Pro店 1.2.5.洽洽食品：春节备货略有不足，展开零食店直营合作 近期跟踪：春节整体动销好于预期，根据线下草根调研，全国范围KA普遍陈列洽洽屋顶盒堆头，且部分区域节前断货。但今年备货高峰期12月与全国疫情达峰阶段重叠，对公司供应及需求预判形成一定影响。节后渠道库存明显低于安全库存，公司初七启动补货，明显早于往年，预计2-3月增长将补充1月下滑体量。 产品层面：洽洽瓜子已占据包装瓜子绝对领先地位，有望通过百万终端精耕运营进一步扩大市场份额。22年红袋、蓝袋、绿袋增速较为一致，23年将持续推新红袋品质升级、蓝袋口味创新。瓜子全面布局大众需求及高端价格带，葵珍升级品质、改造包装后迎来发展新阶段； 利用淡季富余产能生产毛嗑、打手瓜子等性价比产品，在下线市场应对竞品竞争。年前瓜子采购价格同比+10%，但考虑到坚果及部分辅料价格下降，预计将对冲部分瓜子成本涨幅。洽洽坚果依然确立快速增长目标，通过渠道精耕推动屋顶盒下沉，叠加22年屋顶盒提价，预计将逐步释放提价红利。 渠道层面，洽洽当前已覆盖全国性终端网络，正通过数字系统推进百万终端计划，提升渠道有效陈列及活跃度，当前草根调研，部分乡镇市场已铺货洽洽瓜子及坚果，未来百万终端前景广阔。22年公司以薯片等小品类直营对接零食店，同时部分经销商供货瓜子等常规品类。 23年公司将与零食