食品饮料行业周报：策略会反馈总结：复苏在途，势能向上

周专题：策略会反馈总结 本次中期策略会，我们邀请了迎驾贡酒、金种子、金徽酒、酒鬼酒、水井坊、怡亚通、新乳业、妙可蓝多、龙大美食、 嘉必优、颐海国际、日辰股份、安琪酵母、洽洽食品、劲仔食品、三只松鼠、甘源食品、东鹏饮料、均瑶健康、好想你、桃李面包、国联水产、海欣食品、惠发食品、皇氏集团等20余家公司出席，并邀请餐饮链专家、乳制品专家举行主题演讲。结合参会公司反馈，分板块总结观点如下： 1）白酒：淡季渠道梳理做市场，高性价比着重关注。淡季渠道梳理做市场，高性价比着重关注。从近期渠道及上市 公司的交流来看，淡季做市场、梳理渠道等措施在逐步落地，例如酒鬼酒库存环比下降至3个月左右，舍得库存环比 下降至2个月左右，水井坊库存约1-2个月，渠道梳理卓有成效，我们认为对下半年的中秋&国庆旺季可期，今年双 节紧挨对于出游、返乡等聚饮消费或有促进作用。对高端酒而言，茅台批价淡季上下小幅波动，国窖4-5月春雷行动 加大回款政策刺激回款以保持份额的稳定，整体高端库存在1-1.5个月。我们认为板块基本面在持续恢复中，市场对板块处于宏观等外部环境的考量预期处于低位，估值已经具备较高的安全垫&充足性价比，低迷的情绪甚至弱于基本面实际的复苏演绎。优选性价比标的，关注顺周期品种的弹性。 2）休闲食品：4月呈现较好的增长态势，环比/同比均有改善。一方面系新产品/新渠道放量，另一方面系补库周期开 启。各家今年积极拥抱零食专营渠道，Q1月销环比去年显著爬升。往后看制约因素存在分化，视公司情况关注大包装产品进展、新品表现、重点渠道进展、成本下行空间等，随着新产品、新渠道红利逐步释放，小零食仍具备业绩超预期机会，建议结合估值性价比选股。 3）调味品：餐饮复苏仍向上，后续迎来成本共振。复调企业反馈Q1餐饮弱复苏，但五一节景气度回升，叠加Q2具 备低基数红利，预计增速环比改善。酵母延续Q1增长态势，下游烘焙复苏较好，但YE仍承压，反映出消费力受损。后续仍需密切跟踪下游餐饮、烘焙修复情况。纵观行业，下半年节庆居多背景下餐饮宴席仍有望向好，乡厨依旧是餐饮复苏的强劲支撑，需求回暖叠加成本共振，龙头有望率先受益。 5）乳制品：关注季度间的环比改善，净利率提升的逻辑兑现。结合跟踪，龙头4月回暖，结构有所优化，行业景气 度伴随消费力复苏料将持续向上。部分细分品类可选属性更强，有望走出更好的复苏弹性；部分区域乳企开疆拓土、多点开花，优秀的战略与管理能力在不断验证；此外水牛奶将突破产能限制，胚胎技术计划于年内引入国内，值得关注。供过于求背景下，奶价全年判断为小幅下跌的趋势，需求复苏带动结构改善，共同拉升净利率，在费用率企稳的大背景之下，板块内公司均有望实现净利率不同程度的改善。 6）啤酒：近期啤酒调整较多，4月销量不及预期，系下半月天气反复+发货节奏影响。5月有补库，且五一旅游、烧 烤带动。我们坚信啤酒高端化和提效的产业趋势不变，关注结构、成本和利润比简单看销量更重要。 7）速冻食品：餐饮复苏是主线，亦需关注公司内功。板块内企业在渠道、产品均具备充分的成长潜力，通过打开品类第二曲线+布局BC渠道谋求均衡发展等方式，挖掘更长远、稳健的业绩增长源泉。当下餐饮复苏仍是贯穿全年的主旋律，在成本总体稳健的基础之上，行业基本面亦向上，但各家公司自身的质地将带来经验业绩的分化表现。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：策略会反馈总结3 白酒板块3 休闲食品板块3 调味品板块4 乳制品板块4 二、本周行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新8 四、公司公告与事件汇总10 4.1公司公告精选10 4.2行业要闻10 4.3近期上市公司重要事项11 五、风险提示11 图表目录 图表1：本周行情5 图表2：周度申万一级行业涨跌幅6 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅6 图表4：申万食品饮料指数行情6 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP207 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）8 图表8：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）8 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）9 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）9 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）9 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）10 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）10 图表15：近期上市公司重要事项11 一、周专题：策略会反馈总结 白酒板块 本周策略会白酒板块公司交流概要如下： 酒鬼酒：1）库存及价盘情况：内参批价800元，环比回升，期望通过Q2持续控货梳理下挺价至830元；红坛批价315元，Q2以稳价盘为主；库存环比持续下降，目前3个月左右处于合理库存。2）产品策略：大单品策略不动摇，资源倾斜至内参&红坛，红坛事业部层级较高，23年目标增速远高于酒鬼系列整体，内参23年增速或低于整体增速。3）销售人员激励：调整绩效考核的细项，加大对于地推等消费者C端活动的比重，以维持销售人员的合理薪酬。4）费用改革：持续推进中，B端费用持续削减，但为了保持渠道利润的合理性不会一步到位，C端费用持续投入，反馈至Q1表观销售费用率略有提升。 水井坊：1）经营节奏：23Q2预计开始恢复增长，23Q3、Q4预计有双位数增长。2）区域及产品策略：区域上重点还是八大市场，产品上还是把核心产品井台和臻酿八号做好，两款产品占我们总营收90%左右。3）库存及动销：动销从2月份开始逐步向好，3月份基本恢复正常，库存大约1-2个月左右。4）销售费用预期：今年的总方向是提高费用的利用效率和性价比；其次会把线上投入转移到线下，线下的重点在动销，包括促销、品鉴会等方面。 迎驾贡酒：22年洞藏系列收入占比45-50%，增速40%左右。其中洞9>洞16>洞6>洞20增速，洞9、洞16、洞6和40%增速相差不多。23Q1洞藏系列增速快于22年的40%，占比提升至50%以上；其中洞9增速亮眼（50%左右，明显高于洞6），洞16、洞20增速和整体相当。Q2比较符合预期，4-5月低基数但是淡季，预期中秋会较好。这2年洞藏占比要提升到50%。2、打法变化：1）中高端要做到销售人员、经销商、网点终端独立，再到考核独立。2）23年开始销售更侧重于B端和C端（双核工程），赋能经销商，进入后终端时代。3）23年提出文化迎驾的战略，会在洞20和大师版之间谋划新品。3、销售、管理费率稳定，现阶段无提出厂价计划。4、区域：合肥、六安、淮南（布局早）、淮北、铜陵、安庆都发展不错，江苏23年规划增速在平均增速左右。 金徽酒：甘肃商务恢复至8-9成、宴席基本恢复到19年水平。1-4月柔和系列+40%，全年规划30%；年份系列（400-1000元）同比+30%，全年规划40%；能量系列（100-400）同比+30%多，与全年规划基本一致。单4月年份、能量系列增速更高，大众消费向政商务过渡，符合整体规划。全年收入目标相对乐观，但利润目标稳健、较有信心。2、费用：销售费率23年预计控制在18%+。因为规模效应；去年费投粗放，今年模式会被固定；广宣上机场大牌较稳定，部分宣传费去年支付（管3年）。管理费率今年稳定，去年的咨询项目已结束；研发费用持平。3、区域：省内目前市占率26%-27%，未来预期45-50%。环甘肃中，陕西接近3亿是重点；宁夏有3-4kw，2个均有盈利；内蒙今年北方公司开始运营，规划3-4kw（尚未盈利）。华东去年5kw，今年目标翻番，目前招商120-130家、招人130- 140人，5-7月进入招人招商攻坚阶段，预计7-8月将完成大部分双百目标。 观点总结：淡季渠道梳理做市场，高性价比着重关注。从近期渠道及上市公司的交流来看，淡季做市场、梳理渠道等措施在逐步落地，例如酒鬼酒库存环比下降至3个月左右，舍得 库存环比下降至2个月左右，水井坊库存约1-2个月，渠道梳理卓有成效，我们认为对下半年的中秋&国庆旺季可期，今年双节紧挨对于出游、返乡等聚饮消费或有促进作用。对高端酒而言，茅台批价淡季上下小幅波动，国窖4-5月春雷行动加大回款政策刺激回款以 保持份额的稳定，整体高端库存在1-1.5个月。 我们认为板块基本面在持续恢复中，市场对板块处于宏观等外部环境的考量预期处于低位，当前板块PE-TTM约29X，位于近3年2th分位，近5年19th分位，估值已经具备较高的安全垫&充足性价比，低迷的情绪甚至弱于基本面实际的复苏演绎。优选性价比标的（高端茅五泸、汾酒、洋河），关注顺周期品种的弹性（舍得、酒鬼酒、老白干等）。 休闲食品板块 本周策略会休闲食品板块公司交流概要如下： 洽洽食品：1）产品：Q1总体下降6-7%，瓜子下降2-3%，坚果下降不到20%。坚果下降主要系春节错位+备货过于谨慎导致部分缺货。2）零食专营：去年合作薯片上量很快，今年2-3月加大零食专营铺货力度，目前月销近千万。3）成本端：今年葵花籽采购成本上升，Q1毛利率承压。目前看种子销售情况良好，5月可以观察到种植面积，预计Q4成本下降。 劲仔食品：1）渠道：大包装在KA+BC起量快，两个渠道合计占比约30%。零食专营22年一共3-4kw，Q1销售额迅速爬升至2kw。2）产品：Q1鳀鱼干月销破亿、鹌鹑蛋月销破1.5kw， 成为第二大单品，目前产能紧张，新建产线需要3个月左右。3）成本端：鳀鱼干价格同比+10%，占比30%-40%。未来毛利率优化靠产品结构优化+规模效应释放。3）渠道建设：目前30-40万家终端，根据经销商实际掌握网点数量测算，有大幅提升空间。 甘源食品：1）收入：4月同比、环比趋势均向好。零食专营、会员商超月销约2kw，商超散装起量，袋装基本持平或者略增。2）新品：冻干坚果预计5月底发货，6月初上新。安阳Q1略亏，后续只要薯片+冻干坚果月销符合预期即可实现盈亏平衡。3）成本：棕榈油历史成本占比10-13%，今年价格同比下降20%以上，若延续成本下降趋势，则净利率可稳定在Q1水平。 观点总结：4月呈现较好的增长态势，基本上环比/同比均有改善。一方面系新产品/新渠道放量（劲仔/甘源），另一方面系补库周期开启（洽洽）。各家今年积极拥抱零食专营渠道，Q1月销环比去年显著爬升，甘源/洽洽/劲仔分别实现约2kw/1kw/0.7kw。往后看制约因素存在分化，劲仔需关注大包装进展、新品鹌鹑蛋表现；甘源需关注流通渠道进展、6月冻干坚果上新表现；洽洽需关注坚果礼盒修复、Q4成本下行空间。 我们认为随着新产品、新渠道红利逐步释放，小零食仍具备业绩超预期机会，结合估值性价比推荐甘源，建议关注盐津、劲仔。 调味品板块 本周策略会调味品板块专家&公司交流概要如下： 餐饮链专家：23年4月国内部分网红城市已经超过2019年水平，南京、淄博、重庆，餐 饮较为活跃；但在网红城市所在省份的二三线城市，恢复到2019年7-8成水平左右。展 望下半年，趋势是往上走的。在3月前，部分城市率先推出地摊经济、夜经济，允许摆摊设点鼓励中小餐饮恢复，目前全国陆续有这样的鼓励刺激，政策推动餐饮增长，再加上大家收入的慢慢恢复，都会有所帮助。而且下半年节庆会比较多，从1-5月的观察来看，中国人在经济低迷的时候会把消费锁定在节庆消费。放开后实际表现来看，小吃、快餐、火锅这些业态恢复较快，对应的是供应这些赛道食材、调味品、预制菜的供应链企业。什么样的企业会受益？基本是全国布局，或者是能够形成根据地市场，把渠道下沉到县级市场的企业，把握住了战机。 颐海国际：1）近况：去年3-4月基数高，1今年增速不明显。小龙虾往年3月铺货4月 上市，今年由于天气原因4月底上市，五一动销环比提升。2）火锅底料：预计不低于行业增速，今年有新品牛油四小块，相比友商具备价格优势。3）复调：3月有烧烤料、烧烤酱上市。复调今年主做ToB，包含小B，增速预计是三大品类中最快的。4）方便速食：23H1增长有压力系去年高基数，今年主打高性价比，需要时间下沉