核心观点
- 本季度公司实现营业收入83.21亿元，同比+8%，主要增长动力来自广告业务（同比+27%）、增值服务（同比+6%）和游戏收入（尽管同比-14%但仍有亮点）。
- 广告业务增长亮眼，主要得益于潜力广告库存释放，搜索、PC大屏、小程序等场景广告消耗同比增长超60%，AI应用竞争和即时零售大战带来增量投放需求。
- 游戏业务方面，自研买断制游戏《逃离鸭科夫》上线首三周销量破300万份，跻身国内年度最畅销单机游戏，位列历史第三，持续挖掘IP潜力。
- 公司盈利能力提升，经调净利率达11%，经调经营利润率升至10%，毛利率同比提升1pct，主要得益于广告收入增长带来的经营杠杆释放。
- 公司将部分增量利润投入AI领域，预计2026年利润将下降5-10亿。
关键数据
- 营业收入：83.21亿元（同比+8%）
- 增值服务收入：33亿元（同比+6%），大会员数量超2530万
- 广告业务收入：30亿元（同比+27%）
- 游戏收入：15亿元（同比-14%）
- IP衍生品及其他收入：4.8亿元（同比+3%）
- 经调净利润：8.8亿元（同比+5pct），经调净利率：11%
- 经调经营利润：8.4亿元，经调经营利润率：10%
- 毛利率：37%（同比提升1pct）
- 费用率：销售费率13.6%，研发费率11.9%，管理费率6.3%（均同比下降）
- 社区数据：DAU 1.13亿（同比+10%），MAU 3.66亿（同比+8%），人均使用时长107分钟（同比+8%）
- 股票回购：本季度回购1470万美元，自2024年11月起累计回购1.31亿美元，剩余额度约7000万美元。
研究结论
- 维持“优于大市”评级，B站广告业务受益于潜在库存释放和AI、游戏等行业需求提升。
- 调整2026-2027年收入至337/373亿元（同比+3.2%/+2.2%），新增2028年收入412亿元。
- 调整2026-2027年经调净利至33/42亿元（同比-3%/-8%），新增2028年经调净利53亿元。
- 当前对应2026年PE约24x，维持“优于大市”评级。
风险提示
- 公司组织架构调整带来的经营不确定性
- 电商行业竞争格局恶化的风险
