高频指标周报：海外加息近尾声，国内政策再发力

证 券 研2023年03月27日 究 报海外加息近尾声，国内政策再发力 告—高频指标周报（03/20-03/26） 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌海外有哪些热点？ 热点：超级央行周，联储加息25BP，上调通胀预期，下调失业预期，显示出经济韧性和通胀粘性。本轮加息进程已经逐步接近尾声，5月是否加息取决于风险事件演变、就业以及通胀数据。英央行在通胀高企的逼迫下再度加息25BP，但预计年内通胀会有大幅缓解。 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 《2023年宏观策略展望：东升西落，否极泰来》20221228 《2023年出口展望：本轮出口拐点在何处？》20221214 《海外抗疫启示：寻找疫后修复最优解》20221118 相关研究 宏观研究 经济：美国制造业和服务业PMI均超预期，经济韧性再度强化，特别是服务业PMI维持在50的荣枯线之上。而欧盟PMI则是超预期回落，经济下行压力再度显现。 通胀：风险事件加剧衰退担忧，油价延续下跌，有色金属价格小幅波动，铜价止跌转涨。由于政府补贴抑制电力成本，日本通胀放缓，为13个月来首次。 资产市场：银行风波暂缓，美元持续下行，美债收益率在加息尾声确认后开始步入衰退交易。但周五德意志银行危机再现，尾部风险仍值得警惕。 ▌国内有哪些看点？ 经济：从高频数据来看，本周人流出行保持高位，但生产开工有所回落，出口指数再度下行，外需下行仍未结束。但地产数据有所好转，新房和二手房销售均出现上行，零售汽车数据也在品牌和政策的支持下出现了回暖，内需逐步改善。 通胀：农产品价格小幅上行，猪肉和蔬菜价格下行。 流动性：本周公开市场逆回购资金1130亿元，在净投放创近两个月新高后，本周开始缩减；政策利率无变动，市场利率均出现下降，市场流动性趋松。 政策：财政部将完善税费支持政策，着力为企业纾困；商务部支持各地与服务贸易创新发展引导基金加强对接，并提出美方应尽早取消对华加征“301”关税。 ▌行业重点：大宗消费支持政策继续发力 地产：上海房管局提出2023年房地产开发投资实现增幅力争在5%左右，约5230亿元；深圳上调公积金贷款额度，最高 额度上浮40%。3月中旬以来，云南玉溪、山东德州、江苏南通、浙江丽水、江苏连云港、安徽马鞍山、安徽亳州、广东梅州、湖南株洲等地调整公积金贷款政策。 消费：工信部提出着力稳住汽车、消费电子等大宗消费；中办、国办联合发文，进一步健全医疗卫生服务体系。 ▌下周重点关注（03/27-04/02）： 海外：美国第四季度GDP、2月核心PCE物价指数；欧元区2月失业率；日本2月失业率；美联储官员发言，SVB银行听证会。 国内：2月工业企业利润、3月官方制造业PMI。 ▌风险提示 （1）宏观经济加速下行 （2）疫情反复冲击 （3）政策效果不及预期 正文目录 1、海外：联储加息放缓，流动性尾部风险犹存6 1.1、本周热点：联储加息25BP，德意志银行大幅下跌6 1.2、经济：美欧PMI分化，美强欧弱7 1.3、通胀：布油持续下行，日本通胀缓解8 1.4、市场：美元美债下行9 2、国内：生产放缓，消费回温11 2.1、高频数据：地产再度上行，汽车零售回暖11 2.2、通胀：农产品价格小幅上行，猪肉价格持续下降16 2.3、流动性：逆回购缩减，市场利率回落18 2.4、政策：财政继续纾困，商务部助力服务贸易创新20 3、产业政策：扩内需政策继续发力21 4、下周重点关注（03/27-04/02）21 5、风险提示21 图表目录 图表1：高频指标数据最新变动5 图表2：美联储3月议息会议及鲍威尔讲话7 图表3：近期海外数据7 图表4：有色价格小幅波动8 图表5：布油价格下降9 图表6：近期海外相关指标变动9 图表7：美元指数小幅下跌10 图表8：本周10年期中美国债利差收窄11 图表9：美债三大期限利差分化11 图表10：29城地铁出行恢复到22年200%（万人次）12 图表11：百城拥堵延时指数修复到22年的110%12 图表12：PVC开工率修复至2022年的94.4%（%）12 图表13：水泥价格恢复至22年的95%（点）12 图表14：中下游开工基本修复至历年水平13 图表15：秦皇岛港口煤炭调度回落（万吨）13 图表16：高炉开工率恢复到2022年的107%（%）13 图表17：螺纹钢开工率修复至历年水平的73%（%）13 图表18：焦化开工率恢复到往年的96%（%）14 图表19：江浙织机开工率出现回落（%）14 图表20：全钢胎开工率已修复至历年平均水平（%）14 图表21：半钢胎开工率已修复至往年99%（%）14 图表22：本周CCFI和SCFI走势分化15 图表23：商品房成交持续修复（万平方米）15 图表24：二手房成交再度出现回暖（平方米）15 图表25：乘用车零售销量环比上升11.11%16 图表26：观影票房为2022年的98.9%（万元）16 图表27：观影人数下滑，仅为2022年的86.8%（万人）16 图表28：农产品价格分化18 图表29：近期流动性指标变动19 图表30：隔夜操作利率下行19 图表31：票据转贴现利率回落20 海外来看，联储加息25BP，释放出了加息尾声的信号，美债交易逻辑转为衰退交易，收益率持续下行。德意志银行危机再现，激进加息引致的尾部风险仍值得警惕。国内来看，高频数据显示生产开工进程有所回落，但是消费边际好转，地产和汽车零售数据均出现回暖。出口指数持续下行，显示外需仍弱。猪肉和油价持续下行，国内通胀压力进一步减轻。 图表1：高频指标数据最新变动 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 1、海外：联储加息放缓，流动性尾部风险犹存 1.1、本周热点：联储加息25BP，德意志银行大幅下跌 3月23日凌晨，美联储召开2023年3月议息会议，宣布加息25bps，上调联邦基金目标利率25bps至4.75%-5.00%区间，并表示维持减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS的缩表节奏不变。 利率方面，美联储将2023年终点利率维持在5.1%，未进一步上调，同时美联储修改了未来加息的前瞻指引，将声明中“持续的加息合适的”改成了“一些额外的政策紧缩是合适的”。 资产方面，鲍威尔表示，最近提供的流动性虽然导致资产负债表再度扩容，但意图和影响是和QE不同的。近期资产负债表扩张实际上是向银行发放临时贷款，以满足近期紧张态势导致的特殊流动性需求，近期资产负债表扩张并不直接改变货币政策立场。 经济方面，小幅下调2023年实际GDP增速0.1个百分点至0.4%，但较明显地下调了2024年实际GDP增速0.4个百分点至1.2%。同时，维持长期经济增速预期1.8%不变。 就业方面，美国劳动力市场紧张，近期就业增长有所回升，失业率保持低位，隐含美国经济增速将逐步放缓。 通胀方面，上调2023年PCE同比增速预测0.2个百分点至3.3%，上调同期核心PCE同比增速0.1个百分点至3.6%；预计2024和2025年PCE和核心PCE同比分别回落至2.5%和2.1%左右，与上一次预期基本一致。 总体来看，3月议息会议美联储符合预期地加息25bps，同时暗示加息可能逐步接近尾声。美联储未来加息将更为谨慎，5月是否加息将高度取决于风险事件演变、就业以及通胀数据。 英央行周四（3月23）将将基准利率从4%上调至4.25%，以遏制持续走高的通胀。但同时英央行也下调了通胀预期，在会议纪要中英央行表示英国2月食品和核心商品的价格 通胀明显强于预期，但预计到第二季度通胀水平将大幅下降。市场预期英央行5月继续加息25BP至4.5%。 周五欧洲银行危机再度升级，由于瑞信事件中AT1债券的减记，市场开始对于本类投资品信心减弱，加之德国银行2022年出现了一定的亏损，且其资本储备略低于瑞信，德国银行的违约成本（CDS）在周五再度出上行，股价一度急泻14.9%，市场的危机恐慌再度加剧。 图表2：美联储3月议息会议及鲍威尔讲话 资料来源：财联社、彭博，华鑫证券研究 1.2、经济：美欧PMI分化，美强欧弱 本周公布了美国3月MarkitPMI，其中服务业PMI初值为53.8，高于2月的50.6，并创下11个月来高位；制造业PMI初值为49.3，高于2月的47.3和市场预期的47，创5个月来新高，但已经是连续第五个月位于荣枯线下方；美国3月PMI回升显示出美国经济的韧性，也表明美国通胀难以消退并出现局部反弹。 美国就业延续强劲，截至3月26日，Indeed网站新增就业和现有就业人数分别小幅上升；芝加哥金融指数小幅上升至-0.23。 欧元区3月制造业PMI初值为47.1，远低于经济学家49.0的预期，创2022年10月以来新低；服务业PMI从上个月的52.7跃升至55.6，远高于52.5的预测，创10个月来的新高。具体来看，与2022年年底相比，欧元区的房地产活动出现了显著好转，旅游、工业服务、IT和医疗保健行业也相应出现了增长。随着对能源供应的担忧消退，同时受服务业推动，欧元区3月份经济增长继续回升，但增长非常不平衡，与服务业增长强劲相对应的是制造业基本停滞，说明在需求下降的情况下生产难有支撑。 图表3：近期海外数据 资料来源：财联社、彭博，华鑫证券研究 1.3、通胀：布油持续下行，日本通胀缓解 资源品价格涨跌互现。布油价格连续下降，本周环比下降0.76%，焦煤价格下降4.90%，动力煤保持不变，铝、锌、铁分别下降0.12%、0.41%、3.76%，铜上涨2.14%。近期经济衰退和银行业风险外溢的影响预期升温，使得投资者对欧美银行业动荡感到不安并逃离风险较高的资产，油价因此下跌。 2月日本核心消费者价格指数同比增长3.1%，符合市场预期，较1月份4.2%的增幅大 幅放缓，为13个月以来核心通胀首次放缓，显示此前日本政府出台的能源补贴措施效果开始显现。日本3月制造业PMI初值48.6，前值47.7，服务业活动升至近10年来最强劲水平，原因是中国游客的回归提振了需求。 图表4：有色价格小幅波动 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-08-172020-08-172021-08-172022-08-17 期货收盘价(场内盘):LME3个月铜:周:平均值美元/吨期货收盘价(场内盘):LME3个月铝:周:平均值美元/吨期货收盘价(场内盘):LME3个月锌:周:平均值美元/吨 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 图表5：布油价格下降 150 100 50 2019-08-17 2019-10-17 2019-12-17 2020-02-17 2020-04-17 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 2022-10-17 2022-12-17 2023-02-17 0 期货结算价(连续):布伦特原油:周:平均值美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:周:平均值美元/桶期货结算价(连续):布伦特原油:周:平均值美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:周:平均值美元/桶 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 1.4、市场：美元美债下行 本周美元指数小幅下跌1.11%，周均102.96点，美元兑人民币下行至6.87，10年期美债收益率下降7BP至3.46%，中美国债