海外市场跟踪：美国通胀仍具韧性，加息或近尾声

证券研究报 告日期: 2023年10月19日 海外市场跟踪：美国通胀仍具韧性，加息或近尾声 投资摘要 分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《海外市场跟踪：各国利率维持不变，加息进程放缓》 ——2023年09月28日 《海外市场跟踪：美国核心通胀回落，欧洲加息或近尾声》 宏——2023年09月22日 观《海外市场跟踪：欧美通胀仍较韧性》 态——2023年08月23日 势 海外市场跟踪——（10.9-10.13）海外股市涨跌互现，日本股市涨幅突出；海外国债收益率全线下行；美元指数继续上涨，美元继续强势，其余货币除瑞郎外均有所贬值；CRB指数上涨，主要商品以上涨为主，原油、黄金大涨。 美国通胀仍具韧性，加息或近尾声 9月美国CPI同比增长3.7%，持平上月，核心CPI同比增长4.1%，下降0.2个百分点。CPI同比维持不变，核心CPI继续缓慢回落，说明美国通胀整体仍在改善，但还具有一定的韧性。从分项来看，价格改善或回升的分项主要在能源和交通运输方面，而下降较多的是食品、服装等。从整体表现来看，当前油价的回升一定程度上阻碍了通胀的继续回落。 美联储9月会议纪要公布。从纪要来看，虽然通胀有所缓和，但美联储对于当前的通胀仍不满意，而大多数与会成员也认为再次加息或将是合适的，也意味着年内或还存在加息的可能性。但部分与会成员认为政策利率可能达到或接近峰值也说明了当前的美国加息或在接近尾声。 汇率主导因素转变，人民币无持续贬值基础 本周美元继续走强，人民币小幅贬值，在主要货币中表现较好。我们认为，尽管中国和西方主要经济体间货币政策走向差异带来走阔的中外利差，但我们仍然坚持认为，伴随着美联储加息临近尾声，利率平价对汇率走势的主导作用逐渐消退，其它因素对汇率走势的影响重要性将逐渐上升；通货膨胀差对汇率的影响将逐渐体现，经济发展前景差异将再度成为汇率的方向性影响力量，人民币持续贬值的基础并不存在。我们认为人民币汇率的中长期运行趋势不变，人民币汇率将因中国经济更为良好的增长前景和更平稳的物价，再现稳中偏升的趋势。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1海外市场表现3 1.1海外股市3 1.2海外债市3 1.3汇率4 1.4商品5 2海外经济观察5 2.1美联储会议纪要透露年内仍有加息可能5 2.2基数抬高，德国CPI加速回落6 2.3美国通胀整体改善，但仍具韧性7 3经济展望：趋势判断8 3.1美国通胀仍具韧性，加息或近尾声8 3.2汇率主导因素转变，人民币无持续贬值基础8 4风险提示：9 图 图1：全球主要股市一周涨跌幅（%）3 图2：美国三大股指走势3 图3：欧洲市场主要指数走势3 图4：亚洲市场主要指数走势3 图5：主要海外国家国债收益率（%）4 图6：美国国债收益率（%）以及利差（BP）4 图7：主要货币本周涨跌幅（%）5 图8：美元指数（%）5 图9：主要商品本周涨跌幅（%）5 图10：CRB商品价格指数（%）5 图11：德国CPI（%）6 图12：美国CPI（%）7 图13：美国PPI（%）8 1海外市场表现 1.1海外股市 海外股市本周（10.9-10.13）涨跌互现。道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500、英国富时100、法国CAC40、德国DAX、日经225变动幅度分别为0.79%、-0.18%、0.45%、1.43%、-0.25%、 -0.28%、4.26%。美股主要指数中除纳斯达克指数小幅下跌外均有所上涨。欧洲市场中英国股市上涨，法国、德国则有所下跌。亚洲市场方面，日本股市涨幅较大。 图1：全球主要股市一周涨跌幅（%）图2：美国三大股指走势 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 道琼斯指数 纳斯达克指数 标普500（右轴） 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2020-11-02 2021-01-04 2021-03-08 2021-05-10 2021-07-12 2021-09-13 2021-11-15 2022-01-17 2022-03-21 2022-05-23 2022-07-25 2022-09-26 2022-11-28 2023-01-30 2023-04-03 2023-06-05 2023-08-07 2023-10-09 0.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：欧洲市场主要指数走势图4：亚洲市场主要指数走势 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 40,000 英国富时100法国CAC40 德国DAX 东京日经225指数日恒生指数日 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2020-11-02 2021-01-04 2021-03-08 2021-05-10 2021-07-12 2021-09-13 2021-11-15 2022-01-17 2022-03-21 2022-05-23 2022-07-25 2022-09-26 2022-11-28 2023-01-30 2023-04-03 2023-06-05 2023-08-07 2023-10-09 2020-11-02 2021-01-04 2021-03-08 2021-05-10 2021-07-12 2021-09-13 2021-11-15 2022-01-17 2022-03-21 2022-05-23 2022-07-25 2022-09-26 2022-11-28 2023-01-30 2023-04-03 2023-06-05 2023-08-07 2023-10-09 0 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2海外债市 海外国债收益率本周（10.9-10.13）全线下行。美国、德国、日本、法国、英国10年期国债收益率分别变动-15BP、-14BP、-3.7BP、-17.8BP、-17.12BP至4.63%、2.75%、0.765%、 3.306%、4.4493%。 图5：主要海外国家国债收益率（%） 美国:国债收益率:10年日 日本:国债利率:10年日英国:国债收益率:10年日 德国:国债收益率:10年期日 法国:国债收益率:10年日 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 资料来源：Wind，上海证券研究所 美国国债持续倒挂，但已明显收窄，当前利差为-41BP。 图6：美国国债收益率（%）以及利差（BP） 6.0000200 10Y-2Y（右轴） 美国:国债收益率:10年日 美国:国债收益率:2年日 5.0000 150 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 100 50 0 -50 -100 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 0.0000-150 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3汇率 本周（10.9-10.13）美元指数继续上涨，美元继续强势，其余货币除瑞郎外均有所贬值。主要货币中美元兑人民币、美元兑日元、美元兑瑞郎分别变动0.05%、0.18%、-0.84%，欧元兑美元下 跌0.73%；英镑兑美元、澳元兑美元分别变动-0.82%、-1.36%。 图7：主要货币本周涨跌幅（%）图8：美元指数（%） 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% -1.20% -1.40% -1.60% 120.0000 115.0000 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 85.0000 2020-11-02 2021-01-04 2021-03-08 2021-05-10 2021-07-12 2021-09-13 2021-11-15 2022-01-17 2022-03-21 2022-05-23 2022-07-25 2022-09-26 2022-11-28 2023-01-30 2023-04-03 2023-06-05 2023-08-07 2023-10-09 80.0000 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 1.4商品 本周（10.9-10.13）CRB指数上涨，主要商品以上涨为主，原油、黄金大涨。布伦特油价和WTI油价分别上涨5.2%、5.92%。贵金属伦敦金上涨5.45%。金属方面，LME铜、LME铝分别变动0.05%、-1.45%。农产品价格均有所上涨，大豆、玉米、小麦变动分别为1.13%、0.25%、2.02%。 图9：主要商品本周涨跌幅（%）图10：CRB商品价格指数（%） 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-11-02 2021-01-04 2021-03-08 2021-05-10 2021-07-12 2021-09-13 2021-11-15 2022-01-17 2022-03-21 2022-05-23 2022-07-25 2022-09-26 2022-11-28 2023-01-30 2023-04-03 2023-06-05 2023-08-07 2023-10-09 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2海外经济观察 2.1美联储会议纪要透露年内仍有加息可能 美联储9月会议纪要公布。从纪要来看，与会者认为实际国内生产总值一直在稳步增长，并且比预期的更具弹性；而当前的货币政策是具有限制性的，按照预期在抑制经济。与会者仍然认为目前的通货膨胀率仍然高得令人无法接受，同时承认过去一年通 货膨胀有所缓和，在降低通胀方面，除住房以外的核心服务价格尚未取得重大进展，仍需要进一步的证据确认通胀在逐渐实现2%的目标。 对于经济前景的不确定性，美联储提到了汽车工人的罢工或带来通胀上行的风险