“第二曲线”卓有成效，资本开支转向高质量发展

事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入9,372.6亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润1,254.6亿元，同比增长8.2%。整体符合预期。 ARPU稳中有升，智慧家庭业务表现亮眼： 个人市场方面，截至2022年12月底，公司5G网络客户达到3.3亿户，渗透率提升至33.6%；净增1.2亿户，月均净增客户超1,000万户，发展速度领先行业。5G网络客户ARPU、DOU达到81.5元和24.7GB，带动整体移动ARPU保持稳健增长。得益于5G快速迁转以及个人数字生活消费增长拉动，移动ARPU稳健增长达49.0元，同比增长0.4%。家庭市场方面，截至2022年12月底，家庭宽带客户达到2.4亿户，月均净增客户215万户；移动高清客户达到1.9亿户，净增2,511万户，渗透率持续提升。智慧家庭应用增长贡献继续加大，智慧家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到55.9%，带宽升级、智慧家庭生活消费增长带动家庭客户综合ARPU达42.1元，同比增长5.8%。 数字化转型收入增长“第二曲线”卓有成效，进一步回馈股东： 得益于5G应用、移动云、数字内容、智慧家庭等业务的快速发展，2022年公司数字化转型收入达2,076亿元，同比增长30.3%，对主营业务收入增量贡献达79.5%，占主营业务收入比提升至25.6%，为公司收入增长第一引擎。其中，行业数字化方面，DICT收入同比增长38.8%达864亿元。个人和家庭数字化方面，智慧家庭增值业务收入同比增长43.4%，达到297亿元；数字内容收入、金融科技收入分别增长27.2%和79.9%。为更好地回馈股东、共享发展成果，2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。 5G建设高峰期结束，资本开支转向高质量发展： 公司董事长杨杰公开表示，2020年-2022年为5G投资建设高峰期，2022年为中国移动5G投资高峰期的最后一年。公司资本开支在保证有力支撑CHBN全面增长基础上，将进一步优化投资结构，保障投资效益，助力高质量发展。2022年公司各项资本开支合计约1,852亿元。2023年公司预计资本开支合计约为1,832亿元，主要用于保持连接品质领先、优化算力资源布局、促进能力锻造提升以及支撑CHBN业务发展等方面。 投资建议： 公司为中国最大的电信运营商，基本面全面向好，5G客户规模价值双提升，移动ARPU持续增长。同时公司积极开拓数字经济蓝海，加快建设以5G、算力网络、智慧中台为重点的智能化综合性数字信息基础设施，畅通经济社会发展的信息“大动脉”，未来业绩有望持续增长。我们预计公司2023年-2025年收入分别为10,343/11,309/12,264亿元，净利润分别为1,407/1,572/1,734亿元，对应EPS 6.58/7.36/8.11元。给予2024年13倍PE，对应12个月目标价95.68元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：5G应用发展不及预期；DICT发展不及预期；行业竞争加剧风险；政策风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表