核心观点
- 信贷动能稳健：上海银行深耕长三角等战略区域，区域景气度高；新领导班子积极投放信贷。
- 历史包袱卸下：对公地产和零售网贷风险早发现早处置，加速化解，轻装上阵。
- 稀有存量转债标的：中小银行资本补充渠道有限，存量优质转债转股动力强。
- 资本优势显著：当前资本充足率高，转债转股后优势更显著，为分红提升和稳步扩表打开空间。
公司概览
- 国资主导，牌照齐全：业绩回归稳健，经营向高质量发展迈进。
- 高管迭代：2025年迎来高管团队重要迭代，高管年富力强，深耕本地银行体系。
- 业绩复盘：2018-2019年业绩显著占优，2023年业绩低点后逐步回归稳健增长。
对公动能
- 地产包袱逐渐化解：对公地产风险早于行业暴露，处置也快于行业，目前风险已显著优化。
- 对公资产现状与方向：聚焦“五篇大文章”、长三角一体化及上海“五个中心”建设。
- “五篇大文章”：科技贷款、绿色贷款、普惠贷款占比提升空间大。
- 区域机遇：长三角基本盘提供稳定动能，其他区域风险出清，有望轻装上阵。
零售动能
- 互联网金融压降周期结束：网贷“双刃剑”属性凸显，高收益后带来风险和压降阵痛。
- 零售资产现状与方向：网贷压降周期结束，场景类投放领先，重回多资产稳步发展态势。
- 网贷压降周期结束：聚焦头部互联网平台、审慎发展互联网业务。
- 场景类投放：加大线下优质客户拓展，以新能源为重点加大汽车消费投放。
- 按揭取代消费贷：个人按揭占比稳步提升，逐步超过消费贷成为零售最核心资产。
息差
- 负债成本优势显著：银政资源丰富，对公活期占比高，负债成本率位列上市城商行最低。
- 资产收益率已位于低位：上海资产定价竞争激烈，上海银行资产收益率已位于低位，下行空间小。
非息
- 养老金融领先：上海银行各项财富管理指标位列城商行前列，财富管理带动代理业务增速回升。
- 财富管理带动代理业务增速回升：上海银行持续保持上海地区养老金客户市场份额第一。
- 债权投资：AC类占比高，TPL占比低，其他非息增长稳健。
资产质量
- 不良率、拨备稳定：主要风险暴露已过峰值，不良率、拨备覆盖率较为稳定。
- 三阶段贷款与不良贷款缺口收窄：三阶段贷款规模、占比均下降，改善幅度在上市银行中领先。
资本
- 转债转股动力强：中小银行资本补充渠道有限，存量银行转债有较大动力推动转股。
- 转股后资本优势更为显著：转股后资本充足率将显著提升，打开长期增长空间。
- 分红率有进一步提升空间：2025中期分红率32.2%，资本补充到位后，分红率有进一步提升空间。
业绩预测
- 预计25E-27E营收增速分别为3.6%/4.1%/4.2%。
- 预计25E-27E净利润增速分别为3.1%/4.0%/4.0%。
- 不良率有望在1.18%的基础上稳中有降，拨备覆盖率维持在240%以上。
投资建议
