业绩符合预期，麻醉神经板块表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年03月25日 证 券研究报告•2022年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.75元 恩华药业（002262） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，麻醉神经板块表现亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱：ttm@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.08 流通A股(亿股) 8.82 52周内股价区间(元) 11.32-27.2 总市值(亿元) 239.30 总资产(亿元) 56.97 每股净资产(元) 4.88 相关研究 [Table_Report] 1. 恩华药业（002262）：业绩符合预期，创新品种落地在即 (2022-10-29) 2. 恩华药业（002262）：业绩符合预期，创仿并重战略稳步推进 (2022-08-01) 3. 恩华药业（002262）：步履稳健，昂首阔步走创新之路 (2022-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年年报，2022年收入42.9亿元（+9.2%），归母净利润9亿元（+12.9%），业绩符合预期。  麻醉和神经板块表现亮眼，重点品种快速成长。麻醉和神经板块表现亮眼，麻醉板块2022年实现收入21.7亿元，同比增长10.9%，占营收比重由2021年的49.8%提升至2022年的50.6%。神经板块2022年实现收入1.8亿元，同比增长18%，占营收比重由2021年的4%提升至2022年的4.3%。公司高度重视市场准入和学术推广，保持重点品种力月西、福尔利及思贝格等快速成长，并有效保证舒芬太尼、羟考酮注射液、阿芬太尼等产品快速列院形成销售。  创新药物研发提速，落地预期高。公司在研科研项目70多项，2022年投入科研经费4.9亿元，同比增长23.1%。公司共有22个在研创新药项目，其中开展II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展 I期临床研究项目 4 个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂）。仿制药申报生产在审评项目 4 个（富马酸奥赛利定注射液（TRV130）、地佐辛注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液、普瑞巴林胶囊），其中富马酸奥赛利定注射液（TRV130）有望于 2023 年获批上市。  推进恩华连锁发展思路，实行区域聚焦战略。公司不断提高恩华连锁的知名度，2022年新增门店26家，门店数达128家。恩华连锁通过在商品、人力资源、制度、营销以及信息等方面的管理工作，降低产品采购成本、促进产品销售、提升企业形象，提高了公司盈利能力和整体盈利水平。  盈利预测与投资建议：通过院内、院外相结合的销售模式，公司业绩稳步增长，麻醉和神经板块表现亮眼。随着公司研发投入的不断提升，创仿并重战略的逐步落地，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.1、13.5和16.8亿元，对应EPS为1.1、1.34和1.66元，对应PE分别为22、18和14倍，维持“买入”评级。  风险提示：研发不及预期风险，销售不及预期风险，经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4298.51 5166.81 6257.01 7833.78 增长率 9.22% 20.20% 21.10% 25.20% 归属母公司净利润（百万元） 900.93 1107.42 1353.44 1676.26 增长率 12.93% 22.92% 22.22% 23.85% 每股收益EPS（元） 0.89 1.10 1.34 1.66 净资产收益率ROE 15.76% 17.17% 17.99% 18.92% PE 27 22 18 14 PB 4.28 3.71 3.18 2.70 数据来源：Wind，西南证券 -17%9%35%62%88%114%22/322/522/722/922/1123/123/3恩华药业 沪深300 恩 华药业（002262）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4298.51 5166.81 6257.01 7833.78 净利润 880.39 1107.42 1353.44 1676.26 营业成本 1020.46 1085.03 1439.11 1958.44 折旧与摊销 128.21 185.17 192.77 197.71 营业税金及附加 57.46 70.27 86.35 109.67 财务费用 -20.78 521.85 619.44 705.04 研发费用 454 521.85 619.44 705.04 资产减值损失 -16.19 -20.00 -20.00 -20.00 销售费用 1654.85 2066.73 2377.66 2898.50 经营营运资本变动 -183.51 -95.90 -273.85 -392.36 管理费用 192.57 206.67 240.89 305.52 其他 72.91 14.14 17.77 25.97 财务费用 -20.78 0 0 0 经 营活动现金流净额 861.02 1712.68 1889.57 2192.61 资产减值损失 -16.19 -20.00 -20.00 -20.00 资本支出 -195.50 -40.00 -40.00 -40.00 投资收益 36.27 20.00 20.00 20.00 其他 -493.40 20.00 20.00 20.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -688.90 -20.00 -20.00 -20.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 -8.00 -30.00 0.00 0.00 营业利润 1003.47 1256.27 1533.55 1896.61 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -13.56 -11.09 -11.74 -11.83 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 989.91 1245.18 1521.80 1884.78 支付股利 -201.52 -227.57 -279.73 -341.88 所得税 109.52 137.76 168.36 208.52 其他 -31.26 -555.58 -619.44 -705.04 净利润 880.39 1107.42 1353.44 1676.26 筹 资活动现金流净额 -240.78 -813.16 -899.18 -1046.92 少数股东损益 -20.54 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 -67.75 879.52 970.39 1125.70 归属母公司股东净利润 900.93 1107.42 1353.44 1676.26 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1532.21 2411.73 3382.13 4507.82 成长能力 应收和预付款项 914.17 1020.86 1259.01 1589.03 销售收入增长率 9.22% 20.20% 21.10% 25.20% 存货 716.34 765.91 1019.05 1390.95 营业利润增长率 8.38% 25.19% 22.07% 23.67% 其他流动资产 1487.68 1467.13 1470.32 1474.94 净利润增长率 10.32% 25.79% 22.22% 23.85% 长期股权投资 78.38 78.38 78.38 78.38 EBITDA 增长率 7.80% 76.73% 19.48% 19.34% 投资性房地产 52.63 52.63 52.63 52.63 获利能力 固定资产和在建工程 1237.38 1097.34 949.70 797.13 毛利率 76.26% 79.00% 77.00% 75.00% 无形资产和开发支出 223.75 220.54 217.33 214.13 三费率 42.49% 54.10% 51.75% 49.90% 其他非流动资产 239.19 237.27 235.35 233.43 净利率 20.48% 21.43% 21.63% 21.40% 资产总计 6481.75 7351.80 8663.91 10338.43 ROE 15.76% 17.17% 17.99% 18.92% 短期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 ROA 13.58% 15.06% 15.62% 16.21% 应付和预收款项 442.03 505.29 648.41 848.82 ROIC 34.75% 57.65% 66.89% 73.36% 长期借款 0.23 0.23 0.23 0.23 EBITDA/销售收入 25.84% 38.00% 37.49% 35.73% 其他负债 424.73 394.78 490.06 629.80 营运能力 负债合计 896.99 900.30 1138.70 1478.85 总资产周转率 0.71 0.75 0.78 0.82 股本 1007.59 1007.59 1007.59 1007.59 固定资产周转率 3.89 4.67 6.24 9.07 资本公积 119.41 119.41 119.41 119.41 应收账款周转率 5.38 5.51 5.62 5.68 留存收益 4482.15 5362.00 6435.70 7770.08 存货周转率 1.52 1.44 1.59 1.61 归属母公司股东权益 5622.25 6488.99 7562.70 8897.08 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 109.3% — — — 少数股东权益 -37.49 -37.49 -37.49 -37.49 资本结构 股东权益合计 5584.76 6451.50 7525.21 8859.59 资产负债率 13.84% 12.25% 13.14% 14.30% 负债和股东权益合计 6481.75 7351.80 8663.91 10338.43 带息债务/总负债 3.37% 0.03% 0.02% 0.02% 流动比率 5.86 7.11 6.89 6.51 业绩和估值指标 2022A 2