业绩符合预期，新材料板块表现亮眼

核心观点 业绩符合预期，新材料板块表现亮眼 ——凯盛科技2022年中报点评 整体业务继续向好，新材料与政府补助对冲电显业务下滑。公司22H1收入/归母净利达26.3/0.99亿，YoY-22.4%/+17.2%。毛利率为16.4%，YoY+2.7pct。收入下滑，主要受消费电子行业不景气影响，公司电子显示业务出现业绩下滑。而净利润 上升，主要得益于：1.新材料板块中的锆系产品以及球硅粉的放量，2.政府补助大幅提升，22H1政府补助为0.74亿元，YoY+202.5%。公司22H1扣非净利为0.44亿元，YoY-35.1%。而高毛利的新材料板块收入提升，低毛利的电显收入下降使得公司毛利率整体提升。展望未来，我们预计新材料板块将延续良好发展势头，UTG二期部分产能土建已封顶预计10月启动净化装修，有望为明年业绩带来新增长点。 新材料板块亮点层出不穷。传统材料如电熔氧化锆/硅酸锆价格依然保持在高位，虽然成本有所上涨，但盈利依然可观。22H1启动球形材料年产6000吨的扩产计划，完成后，产能将达1.4万吨。年产5000吨的高纯合成二氧化硅项目成为市场关注焦 点，中试线整体建设已完成，有望于23年底陆续投产，由于纯度能达到6N-7N，且具有一定成本优势，预计将用于光伏/半导体领域。中试线相关产品已送下游验证，效果良好。未来公司的球形材料/活性锆/钛酸钡产品规模有望持续扩大。 UTG产能建设顺利。UTG二期项目土建已封顶，预计10月份启动净化装修。一次成型玻璃顺利的情况下，将可能减少部分减薄设备投资。目前UTG的良率持续提升，生产成本不断下降。一次成型的UTG的中试线已启动建设，如果此工艺获得成 功，良率将大幅提升，对UTG行业意义深远，成本压降有较大促进作用。 电子显示业务低谷即将度过。深圳国显22H1业绩下滑明显（收入/净利润YoY-33%/-75%），笔记本/平板显示模组需求疲弱。据中商/华经产业研究院，22H1中国 平板/笔记本电脑出口量6283/8835万台，YoY-11.3%/-17.3%。行业一旦企稳，相关业务预计也将见底反弹。公司拥有较完整产业链布局，在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速响应等方面依然有较强竞争优势。 盈利预测与投资建议 下修22-24年EPS至0.24/0.45/0.58元（原值0.39/0.52/0.76元），主要对UTG玻璃/电子显示业务做了下修，同时对新材料板块收入做了上修，参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予2023年新材料板块/显示板块24/24倍PE的估值，对应目标价10.27元，维持“买入”评级。 风险提示 UTG放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动 公司研究|中报点评凯盛科技600552.SH 买入（维持） 股价（2022年09月15日） 9.85元 目标价格 10.27元 52周最高价/最低价 13.96/6.59元 总股本/流通A股（万股） 76,388/76,388 A股市值（百万元） 7,524 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年09月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.46 -13.29 -7.69 -6.61 相对表现 -8.86 -7.75 3.47 17.77 沪深300 0.4 -5.54 -11.16 -24.38 黄骥021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 余斯杰yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 新材料百花齐开，UTG静待结果：——凯2022-03-30 盛科技首次覆盖报告 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,068 6,324 5,952 7,041 8,324 同比增长(%) 12.2% 24.8% -5.9% 18.3% 18.2% 营业利润(百万元) 207 283 325 617 809 同比增长(%) 39.8% 36.6% 14.9% 89.8% 31.1% 归属母公司净利润(百万元) 121 157 184 345 447 同比增长(%) 25.1% 30.4% 16.8% 87.6% 29.5% 每股收益（元） 0.16 0.21 0.24 0.45 0.58 毛利率(%) 15.0% 16.5% 15.8% 19.1% 20.3% 净利率(%) 2.4% 2.5% 3.1% 4.9% 5.4% 净资产收益率(%) 4.8% 6.1% 6.8% 11.7% 13.4% 市盈率 62.3 47.8 40.9 21.8 16.8 市净率 3.0 2.8 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2022-2024年盈利预测做如下假设： 1)调整新材料板块收入与利润：考虑电熔氧化锆以及硅酸锆2022年依然高速放量，经营情况超预期，同时22H1球形材料扩产启动，高纯合成二氧化硅中试线建设完成未来仍有进展。新材料增长点众多，小幅上调2022-2024年新材料板块收入至16.3、17.9、 19.6亿元（原预测2022-2024年收入16.2、16.9、18.0亿元）。考虑原材料成本有所提升，小幅下调毛利率至25.3%、27.8%、30.3%（原预测2022-2024年毛利率25.5%、28.1%、30.6%）。 2)调整显示业务收入与利润：考虑消费电子行业景气度下滑，深圳国显业绩下滑幅度明显，我们下调2022-2024年显示业务收入为42.2、51.3、62.2亿元（原预测2022-2024年收入为55.4、78.9、103.0亿元）。考虑原料成本有所提升，小幅下调2022年毛利率至11.9%；考虑2023-2024年新产品UTG有望放量，上调2023-2024年毛利率至15.9%、17.0%（原预测2022-2024年毛利率为15.4%、15.6%、16.2%）。 3)调整其他业务收入与利润：参考上半年其他业务收入毛利数据，调整2022-2024年收入为1.0、1.2、1.4亿元（原预测2022-2024年收入为0.8、0.8、0.9亿元），调整2022-2024年毛利率为25.0%、25.0%、25.0%（原预测2022-2024年毛利率为25.6%、25.6%、25.6%）。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前调整后 人民币百万元(标注除外)分产品盈利预测 新材料业务 销售收入变动幅度毛利率变动幅度 显示业务 销售收入变动幅度毛利率变动幅度 其他业务 销售收入变动幅度毛利率变动幅度 合计 销售收入合计 变动幅度 综合毛利率 2022E2023E2024E 1,622.31,689.51,797.9 25.5%28.1%30.6% 5,536.07,888.510,302.0 15.4%15.6%16.2% 80.183.386.7 25.6%25.6%25.6% 7,238.49,661.412,186.5 17.8%17.9%18.4% 2022E2023E2024E 1,632.41,789.11,960.9 0.6%5.9%9.1% 25.3%27.8%30.3% -0.2%-0.3%-0.3% 4,219.15,132.26,222.9 -23.8%-34.9%-39.6% 11.9%15.9%17.0% -3.5%0.3%0.8% 100.0120.0140.0 24.8%44.1%61.5% 25.0%25.0%25.0% -0.6%-0.6%-0.6% 5,951.57,041.38,323.9 -17.8%-27.1%-31.7% 15.8%19.1%20.3% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 -2.0%1.2%1.9% 变动幅度 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外）调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入7,238.4 9,661.4 12,186.5 5,951.5 7,041.3 8,323.9 变动幅度 -17.8% -27.1% -31.7% 营业利润439.0 562.0 802.0 325.2 617.0 808.6 变动幅度 -25.9% 9.8% 0.8% 归属母公司净利润298.0 396.0 578.0 183.9 344.9 446.8 变动幅度 -38.3% -12.9% -22.7% 每股收益（元）0.39 0.52 0.76 0.24 0.45 0.58 变动幅度 -38.3% -13.2% -23.0% 毛利率(%)17.8% 17.9% 18.4% 15.8% 19.1% 20.3% 变动幅度 -2.0% 1.2% 1.9% 净利率(%)4.1% 4.1% 4.7% 3.1% 4.9% 5.4% 变动幅度 -1.0% 0.8% 0.7% 数据来源：Wind，东方证券研究所 投资建议 我们预测公司2022-2024年归母净利分别为1.84、3.45、4.47亿，EPS分别为0.24、0.45、0.58元。2022-2024年新材料业务分别贡献归母净利1.93、1.69、1.82亿，显示业务分别贡献归母净利-0.25、1.58、2.44亿，其他业务分别贡献归母净利0.15、0.18、0.21亿。考虑2022年疫情影响业绩有所波动，2023年UTG等新产品有望加速放量，考虑以2023年为准进行分部估值。 新材料业务选择可比公司菲利华(石英材料龙头)、北方稀土(新材料龙头)、国瓷材料(新材料龙头)、联瑞新材(球形硅微粉龙头)、石英股份(高纯石英砂龙头)，2023年平均24倍PE估值。我们认同同行可比公司的估值水平，给予公司新材料板块业务24倍PE估值水平。 显示业务选择可比公司长信科技(UTG业务取得突破的另一家内资企业)、联创电子(触控显示屏龙头)、洛阳玻璃(中建材旗下特种玻璃龙头)、瑞联新材(液晶材料厂商)、沃格光电(光电玻璃龙头)，2023年平均21倍PE估值。考虑公司2024年显示业务归母净利增速有望达54.2%，高于可比公司平均水平42.6%，给予公司显示板块业务20%估值溢价，对应24倍PE估值水平。 我们用分部估值法分别对新材料和显示板块业务进行估值，两者合理市值分别为40.5亿元和38.0 亿元，合计78.4亿元，对应目标价10.27元，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 代码 公司 最新股价 EPS PE EPS增速 2022-09-15 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 新材料业务可比公司估值 54.7 38.7 23.6 27.9% 300395.SZ菲利华 60.12 0.73 1.02 1.43 1.92 82.3 59.1 42.1 34.6% 600111.SH北方稀土 30.01 1.41 1.81 2.16 2.48 21.3 16.6 13.9 14.7% 300285.SZ国瓷材料 31.57 0.79 0.95 1.26 1.56 39.9 33.1 25.0 24.1