公司信息更新报告：收入稳健增长，核心麻醉业务表现亮眼

人福医药（600079.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 收入稳健增长，核心麻醉业务表现亮眼 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）刘艺（联系人） yuruyi@kysec.cnliuyi1@kysec.cn 日期2024/10/30 当前股价(元)21.61 一年最高最低(元)27.36/15.68 总市值(亿元)352.72 流通市值(亿元)333.48 总股本(亿股)16.32 流通股本(亿股)15.43 近3个月换手率(%)81.84 股价走势图 人福医药沪深300 40% 20% 0% 2023-102024-022024-06 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《收入利润双增长，核心麻醉业务表现亮眼—公司信息更新报告》 -2024.7.28 《业绩符合预期，在研管线稳步推进 —公司信息更新报告》-2024.4.2 《业绩符合预期，薪酬改革有望促进公司进一步发展—公司信息更新报告》-2023.11.16 证书编号：S0790523070002证书编号：S0790124070022 收入稳健增长，核心麻醉业务表现亮眼，维持“买入”评级 2024Q1-3公司营收191.43亿元（同比+5.70%，以下均为同比口径）；归母净利润15.90亿元（-10.12%）；扣非归母净利润15.21亿元（+1.21%）。公司2024Q1-3毛利率46.76%（+0.90pct）；净利率11.01%（-1.60pct）。公司2024Q1-3销售费用率18.16%（-0.40pct）；管理费用率7.28%（+0.59pct）；研发费用率5.71%（+0.18pct）。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。 积极推进“归核聚焦”工作，各子公司不断提升核心竞争力 公司积极推进“归核聚焦”工作，同时围绕既定细分领域进行产品业务的布局拓展。按子公司来看，2024Q1-3宜昌人福实现营业收入67.7亿元，同比增长13%，归母净利润17.4亿元，同比增长20%。其中神经系统医药销售收入约56.5亿元，同比增长约12%；新疆维药在2024Q1-3实现营业收入8亿元，同比增长14%，归母净利润约7600万元，同比增长26%；EpicPharma在2024年Q1-3实现营业收入9.9亿元，同比增长36%，归母净利润约6200万元，同比增长8%。 手术室外诊疗需求增加，麻醉业务有望持续提升，国际化业务初具规模 子公司宜昌人福核心麻醉品种增长较快。舒芬太尼2024Q1-3销售收入超过15亿元（同比+18%）；瑞芬太尼销售收入约21.7亿元（同比+8%），产品预计随手术量增长而自然增长；同时公司正扩展麻醉药在ICU领域的应用；此外公司关注手术室外的无痛诊疗需求，逐步将麻醉药品推广至无痛胃肠镜、妇产科以及介入治疗等领域，届时公司麻醉业务预计保持乐观增长。公司研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片等新产品，有望贡献收入增量；生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液进入申报生产准备阶段。公司面向全球医药市场进行布局，国际化体系已形成并初具规模。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,338 24,525 27,187 30,319 34,026 YOY(%) 8.7 9.8 10.9 11.5 12.2 归母净利润(百万元) 2484 2134 2460 3046 3627 YOY(%) 88.6 -14.1 15.3 23.8 19.1 毛利率(%) 43.5 45.8 46.6 47.4 48.0 净利率(%) 13.7 11.5 12.5 13.3 14.0 ROE(%) 17.1 14.0 14.4 14.8 14.9 EPS(摊薄/元) 1.52 1.31 1.51 1.87 2.22 P/E(倍) 12.8 14.8 12.9 10.4 8.7 P/B(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19428 19635 23411 25611 31551 营业收入 22338 24525 27187 30319 34026 现金 5176 4105 5986 6985 10444 营业成本 12615 13291 14530 15960 17684 应收票据及应收账款 7617 8210 9335 10231 11727 营业税金及附加 206 192 237 278 297 其他应收款 424 503 524 622 664 营业费用 4275 4398 4948 5488 6125 预付账款 842 721 1012 921 1249 管理费用 1552 1770 1985 2213 2484 存货 3421 3619 4077 4376 4990 研发费用 967 1462 1631 1849 2110 其他流动资产 1948 2477 2477 2477 2477 财务费用 237 305 552 555 548 非流动资产 16595 16569 16582 16711 17157 资产减值损失 -88 -61 0 0 0 长期投资 1070 1086 1173 1260 1332 其他收益 188 206 211 214 205 固定资产 5265 8592 9024 9478 9982 公允价值变动收益 43 137 51 60 73 无形资产 2753 2584 2306 2050 1975 投资净收益 836 207 418 442 476 其他非流动资产 7507 4308 4080 3922 3867 资产处置收益 -39 -1 -4 -5 -12 资产总计 36023 36204 39993 42322 48708 营业利润 3516 3447 4081 4792 5610 流动负债 15143 13226 14738 13727 16047 营业外收入 5 8 8 7 7 短期借款 6589 6713 6713 6713 6713 营业外支出 95 72 81 83 83 应付票据及应付账款 3449 3213 4070 3929 4934 利润总额 3426 3384 4007 4716 5534 其他流动负债 5105 3300 3955 3085 4400 所得税 355 569 626 697 796 非流动负债 2938 2880 2526 2202 1933 净利润 3071 2815 3381 4019 4738 长期借款 1853 1666 1311 987 719 少数股东损益 587 681 927 987 1128 其他非流动负债 1085 1214 1214 1214 1214 归属母公司净利润 2484 2134 2455 3032 3610 负债合计 18081 16106 17264 15929 17980 EBITDA 4349 4393 5021 5779 6625 少数股东权益 2905 3055 3982 4969 6097 EPS(元) 1.52 1.31 1.50 1.86 2.21 股本 1633 1632 1632 1632 1632 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 5745 5674 5674 5674 5674 成长能力 留存收益 7684 9847 12555 15728 19439 营业收入(%) 8.7 9.8 10.9 11.5 12.2 归属母公司股东权益 15037 17044 18747 21424 24631 营业利润(%) 56.3 -2.0 18.4 17.4 17.1 负债和股东权益 36023 36204 39993 42322 48708 归属于母公司净利润(%) 88.6 -14.1 15.0 23.5 19.1 获利能力毛利率(%) 43.5 45.8 46.6 47.4 48.0 净利率(%) 13.7 11.5 12.4 13.3 13.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.1 14.0 14.9 15.2 15.4 经营活动现金流 2441 1967 4525 2825 5626 ROIC(%) 12.5 11.0 12.6 13.6 14.4 净利润 3071 2815 3381 4019 4738 偿债能力 折旧摊销 738 802 870 963 1053 资产负债率(%) 50.2 44.5 43.2 37.6 36.9 财务费用 237 305 552 555 548 净负债比率(%) 31.5 29.7 13.9 7.0 -6.1 投资损失 -836 -207 -418 -442 -476 流动比率 1.3 1.5 1.6 1.9 2.0 营运资金变动 -1125 -1914 288 -2110 -87 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.5 1.6 其他经营现金流 355 166 -147 -160 -151 营运能力 投资活动现金流 1227 -1225 -418 -595 -963 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 3113 1958 795 1004 1427 应收账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 3451 560 -87 -87 -72 应付账款周转率 5.2 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 890 174 465 497 536 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4245 -2106 -2227 -1232 -1204 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.31 1.50 1.86 2.21 短期借款 -310 124 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.21 2.77 1.73 3.45 长期借款 -1422 -188 -354 -324 -269 每股净资产(最新摊薄) 9.21 10.44 11.49 13.13 15.09 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -446 -71 0 0 0 P/E 14.2 16.5 14.4 11.6 9.8 其他筹资现金流 -2067 -1971 -1873 -908 -935 P/B 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 现金净增加额 -529 -1347 1881 999 3460 EV/EBITDA 9.9 9.9 8.3 7.1 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或