业绩符合预期，家用板块表现亮眼

投资评级：买入(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-01-30 收盘价（元） 20.86 一年内最低/最高(元) 15.53/24.94 市盈率 31.4 市净率 4.05 基础数据 净资产收益率(%) 11.37 资产负债率(%) 16.0 总股本(亿股) 10.02 最近12月股价走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-012018-052018-09鱼跃医疗 中小板指 医疗器械 2019年01月31日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 2,633 3,542 4,192 5,085 6,218 增长率 25.1% 34.5% 18.4% 21.3% 22.3% 归属母公司股东净利润（百万） 500 592 721 912 1,162 增长率 37.3% 18.3% 21.9% 26.4% 27.4% 每股收益（元） 0.50 0.59 0.72 0.91 1.16 市盈率(倍) 41.7 35.2 28.9 22.9 17.9 事件： 1月30日，公司发布2018年业绩快报：实现营业收入41.84亿元，同比增长18.15%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长21.82%；实现扣非净利润6.37亿，同比增长24.14%；实现每股收益0.72元，同比增长22.03%。  线下增速恢复+电商继续高增长，家用版块增长显著 公司2017年底对家用板块营销体系改革，线下+线上统归于吴群总负责，通过销售人员、组织结构调整以及终端精细化策略等措施，2018年改革效果显著，全年线下收入增速恢复至10%以上，对家用板块业务增长的拉动作用显著，电商业务虽受到线上旗舰店收回自营的影响，但仍保持40%以上的增长。得益于线下+线下同时发力，我们预计公司国内家用板块业务增长25%左右，表现突出。  核心品种增长稳健，新产品持续放量 报告期内，公司核心产品继续保持稳健增长，预计制氧机增长20%左右，电子血压计和血糖仪均增长30%以上，呼吸机等战略新品种继续保持高速增长，预计2018年增长80%以上，新品额温枪实现翻倍式增长，电动轮椅受产能限制，实现收入3000万左右。我们预计，国内家用医疗消费需求旺盛，高速制氧机和电子血压计等产品仍有望保持快速增长，血糖仪和电动轮椅在解除产能限制后有望实现高速增长，睡眠呼吸机将继续高速放量。  中优增长稳健，上械表现欠佳 报告期内，公司临床各板块表现不一，预计中优增长25%以上，表现稳健，普美康实现盈亏平衡，国内业务实现翻倍式增长，表现突出，上械受技改影响，业绩表现欠佳，预计2019年有望恢复增长。  盈利预测与投资建议 预计公司 2018～2020 年 EPS 分别为 0.72 、0.91、1.16 元，对应 PE 分别为 29、23 、18倍，维持公司“买入”评级。 风险提示:新品放量不及预期，临床业务整合不及预期； 证券研究报告 业绩符合预期，家用板块表现亮眼 计算机软件与服务 证券研究报告 鱼跃医疗(002223) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 刘闯 分析师 SAC证书编号：S0160518090001 liuc@ctsec.com 相关报告 1 《002223-深度报告:平台化布局，新一轮成长期有望开启》 2019-01-17 2 《002223-中报点评:业绩符合预期，经营现金流持续向好》 2018-10-22 3 《002223-中报点评:二季度增长环比提升，全年业绩有望持续改善》 2018-08-12 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 医疗器械 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,633 3,542 4,192 5,085 6,218 成长性 减:营业成本 1,614 2,137 2,554 3,062 3,677 营业收入增长率 25.1% 34.5% 18.4% 21.3% 22.3% 营业税费 32 35 42 51 63 营业利润增长率 44.0% 26.3% 16.7% 28.1% 30.8% 销售费用 203 400 461 534 640 净利润增长率 37.3% 18.3% 21.9% 26.4% 27.4% 管理费用 275 346 398 458 535 EBITDA增长率 35.8% 25.9% 9.5% 33.0% 29.9% 财务费用 -18 12 -20 -11 -8 EBIT增长率 38.2% 25.5% 13.8% 30.6% 32.0% 资产减值损失 9 17 25 40 50 NOPLAT增长率 34.7% 32.2% 11.0% 30.1% 31.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 43.6% 36.5% 6.1% 20.6% -2.5% 投资和汇兑收益 23 49 35 35 35 净资产增长率 131.3% 13.0% 9.0% 10.8% 12.3% 营业利润 541 683 797 1,021 1,336 利润率 加:营业外净收支 32 37 63 47 25 毛利率 38.7% 39.7% 39.1% 39.8% 40.9% 利润总额 573 720 860 1,068 1,361 营业利润率 20.5% 19.3% 19.0% 20.1% 21.5% 减:所得税 71 93 116 144 184 净利润率 19.0% 16.7% 17.2% 17.9% 18.7% 净利润 500 592 721 912 1,162 EBITDA/营业收入 22.2% 20.8% 19.2% 21.1% 22.4% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 19.9% 18.5% 17.8% 19.2% 20.7% 货币资金 2,339 2,053 2,209 2,100 3,031 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 62 51 54 65 65 应收帐款 619 837 962 1,173 1,466 流动营业资本周转天数 177 157 110 109 108 应收票据 237 308 409 417 620 流动资产周转天数 441 444 362 328 323 预付帐款 91 225 111 317 181 应收帐款周转天数 81 74 77 76 76 存货 380 633 592 868 891 存货周转天数 54 51 53 52 51 其他流动资产 968 51 47 52 57 总资产周转天数 597 632 589 525 486 可供出售金融资产 75 105 90 97 94 投资资本周转天数 297 307 309 289 255 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 33 108 118 118 118 ROE 10.2% 11.3% 12.6% 14.3% 16.2% 投资性房地产 11 7 4 2 2 ROA 8.6% 9.5% 10.5% 11.9% 13.0% 固定资产 446 563 697 1,130 1,123 ROIC 25.7% 23.7% 19.3% 23.6% 25.7% 在建工程 67 319 467 113 82 费用率 无形资产 410 614 583 565 548 销售费用率 7.7% 11.3% 11.0% 10.5% 10.3% 其他非流动资产 131 807 801 800 809 管理费用率 10.4% 9.8% 9.5% 9.0% 8.6% 资产总额 5,807 6,629 7,089 7,753 9,022 财务费用率 -0.7% 0.3% -0.5% -0.2% -0.1% 短期债务 53 50 - - - 三费/营业收入 17.5% 21.4% 20.0% 19.3% 18.8% 应付帐款 458 502 723 699 1,037 偿债能力 应付票据 - - 7 2 6 资产负债率 15.1% 16.0% 14.3% 13.2% 16.2% 其他流动负债 127 272 207 235 321 负债权益比 17.8% 19.0% 16.7% 15.2% 19.4% 长期借款 50 - - - - 流动比率 7.26 4.98 4.62 5.26 4.58 其他非流动负债 188 234 78 85 102 速动比率 6.67 4.21 3.99 4.34 3.93 负债总额 876 1,058 1,016 1,021 1,466 利息保障倍数 -29.38 55.46 -36.54 -91.37 -166.95 少数股东权益 22 330 352 364 379 分红指标 股本 668 1,002 1,002 1,002 1,002 DPS(元) 0.27 0.15 0.22 0.27 0.35 留存收益 4,240 4,229 4,719 5,365 6,175 分红比率 53.4% 25.4% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 4,931 5,571 6,074 6,732 7,556 股息收益率 1.3% 0.7% 1.0% 1.3% 1.7% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 502 628 721 912 1,162 EPS(元) 0.50 0.59 0.72 0.91 1.16 加:折旧和摊销 69 90 60 97 106 BVPS(元) 4.90 5.23 5.71 6.35 7.16 资产减值准备 9 17 25 40 50 PE(X) 41.7 35.2 28.9 22.9 17.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 4.2 4.0 3.6 3.3 2.9 财务费用 -9 22 -20 -11 -8 P/FCF -53.3 -71.0 57.9 138.7 16.4 投资收益 -23 -49 -35 -35 -35 P/S 7.9 5.9 5.0 4.1 3.4 少数股东损益 1 36 22 12 15 EV/EBITDA 19.7 25.9 23.3 17.7 12.9 营运资金的变动 -689 551 34 -698 47 CAGR(%) 22.6% 23.3% 26.6% 22.6% 23.3% 经营活动产生现金流量 677 242 808 317 1,337 PEG 1.8 1.5 1.1 1.0 0.8 投资活动产生现金流量 -990 -422 -282 -171 -61 ROIC/WACC 2.5 2.3 1.8 2.2 2.5 融资活动产生现金流量 2,175 -92 -370 -255 -345 REP 1.8 2.4 2.8 1.9 1.7 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请