业绩亮眼，童装、时尚运动保持高增

特步国际（1368.HK）发布了2022年业绩报告，营收为129.3亿元，同比增长29.1%；归母净利润为9.2亿元，同比增长1.5%。公司整体毛利率为40.9%，同比下降0.8pp，主要受产品销售结构改变和疫情冲击物流及供应链导致时尚运动产品毛利率下滑所致。分品牌来看，大众运动/时尚运动/专业运动毛利率分别为41.3%/37.6%/42.7%，分别同比-0.1pp/-7pp/+2.4pp。费用率方面，公司总体费用率为32.8%，同比提升1.4pp，主要受销售费用率增加带动。公司净利率为7.1%，同比减少1.8pp，盈利能力略承压。分品牌来看，主品牌实现营收111.3亿元，同比增长25.9%，其中特步儿童实现营收16.7亿元，同比增长52.3%。时尚运动贡献营收14亿元，同比增长44.4%，营收占比达10.8%（+1.1pp），主要受供应链物流恢复后外需旺盛带动。专业运动板块Saucony与merrell 贡献营收4亿元，同比增长99%，营收占比达3.1%（+1.1pp），亏损减少3100万至6700万。线下门店稳步扩张。预计2023-2025年EPS分别为0.44元、0.57元、0.72元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“持有”评级。

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