业绩亮眼，童装、时尚运动保持高增

2023年03月23日 证券研究报告•2022年业绩点评 持有（维持）当前价：8.69港元 特步国际（1368.HK）纺织服饰目标价：——港元 业绩亮眼，童装、时尚运动保持高增 投资要点 业绩摘要：2022年公司实现营收129.3亿元，同比增长29.1%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长1.5%，业绩表现亮眼。 盈利能力略承压，费率变动合理。2022年公司整体毛利率为40.9%，同比下降0.8pp。主要受1）产品销售结构改变2）疫情冲击物流及供应链导致时尚运动产品毛利率下滑所致。分品牌来看，大众运动/时尚运动/专业运动毛利率分别为 41.3%/37.6%/42.7%，分别同比-0.1pp/-7pp/+2.4pp。分品类来看，鞋履/服装/配饰的毛利率分别为40.9%/41.3%/33.7%，同比-1.9pp/+0.7pp/+2.1pp。费用率方面，公司总体费用率为32.8%，同比提升1.4pp，主要受销售费用率增加带动。具体来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.8%/11.2%/0.7%，同 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：周铁 电话：18798688288 邮箱：zhoutyf@swsc.com.cn 相对指数表现 比变动+1.9pp/-0.6pp/+0.1pp，销售费用率提升主要由于公司主品牌进行品牌升级，广告推广费用增加以及员工成本增加，其中广告及推广费用率达11.9%，同比提升1.7pp。此外，公司于22Q4给予经销商1亿元补贴，同时公司也收到政府补贴1.7亿元。综合来看，公司净利率为7.1%，同比减少1.8pp，盈利能力略承压。 童装高增长，专业运动逐步减亏。分品牌来看，主品牌实现营收111.3亿元，同 37% 22% 8% -7% -21% -36% 特步国际恒生指数 1 比增长25.9%，其中特步儿童实现营收16.7亿元，同比增长52.3%。时尚运动贡献营收14亿元，同比增长44.4%，营收占比达10.8%（+1.1pp），主要受供应链物流恢复后外需旺盛带动。专业运动板块Saucony与merrell贡献营收4亿元，同比增长99%，营收占比达3.1%（+1.1pp），亏损减少3100万至6700万。 线下门店稳步扩张。截止2022年底，特步品牌线下门店数量达7833家，较去年年底增加503家，其中特步儿童门店1520家，较去年年底增加341家；盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐等新品牌线下自营店数量分别为72/56/69/4间，较去 年年底分别增加28/-1/25/-2家。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.44元、0.57元、0.72 元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“持有”评级。 风险提示：消费修复不及预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 12930.39 14996.76 18641.19 23054.37 增长率 29.13% 15.98% 24.30% 23.67% 归属母公司净利润(百万元人民币) 921.69 1167.33 1490.91 1894.92 增长率 1.47% 26.65% 27.72% 27.10% 每股收益EPS 0.35 0.44 0.57 0.72 净资产收益率 11.18% 12.40%.67% 14.81% PE 22.98 18.1514.21 11.18 数据来源：Wind，西南证券 11595 请务必阅读正文后的重要声明部分 22/322/522/722/922/1123/123/3 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)6.85-14.78 3个月平均成交量(百万)11.52 流通股数(亿)26.37 市值(亿)229.13 相关研究 1.特步国际（1368.HK）：Q3流水增速持续领跑，童装电商表现亮眼 (2022-10-25) 2.特步国际（1368.HK）：多品牌业绩高增，电商、童装表现亮眼(2022-08-30) 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3961.07 2815.61 3605.41 4562.78 营业额 12930.39 14996.76 18641.19 23054.37 应收账款 4212.61 5369.42 6674.27 8254.36 销售成本 7638.68 8814.22 10896.33 13407.08 预付款项、按金及其他应收款项 882.89 1232.37 1531.85 1894.51 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 2690.19 3074.33 3784.16 4610.87 存货 2287.20 2209.54 2731.48 3360.87 管理费用 1453.91 1657.14 2050.53 2535.98 其他流动资产 994.32 769.15 956.07 1182.41 财务费用 91.19 53.36 37.25 34.19 流动资产总计 12338.09 12396.09 15499.07 19254.92 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 190.39 190.39 190.39 190.39 投资收益 -12.11 0.00 0.00 0.00 固定资产 1367.52 1244.44 1121.37 998.29 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1044.32 1397.70 1872.92 2466.25 无形资产 1408.22 1126.58 844.93 563.29 其他非经营损益 316.67 316.67 316.67 316.67 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 1360.99 1714.37 2189.59 2782.92 其他非流动资产 1189.30 1187.00 1184.70 1182.40 所得税 448.71 565.23 721.91 917.53 非流动资产合计 4155.42 3748.40 3341.38 2934.37 税后利润 912.28 1149.14 1467.68 1865.39 资产总计 16493.52 16144.49 18840.46 22189.28 归属于非控制股股东利润 -9.42 -18.19 -23.23 -29.53 短期借款 2230.92 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 921.69 1167.33 1490.91 1894.92 应付账款 2771.81 3124.19 3862.19 4752.11 EBITDA 1701.95 2174.74 2633.85 3224.13 其他流动负债 1642.05 2022.08 2512.37 3105.88 NOPLAT 761.14 972.64 1280.38 1676.04 流动负债合计 6644.78 5146.27 6374.56 7857.99 EPS(元) 0.35 0.44 0.57 0.72 长期借款 1004.83 1004.83 1004.83 1004.83 其他非流动负债 537.20 537.20 537.20 537.20 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1542.03 1542.03 1542.03 1542.03 成长能力 负债合计 8186.82 6688.30 7916.59 9400.02 营收额增长率 29.13% 15.98% 24.30% 23.67% 股本 23.15 23.19 23.19 23.19 EBIT增长率 7.57% 21.73% 25.97% 26.51% 储备 8221.01 8221.32 8221.32 8221.32 EBITDA增长率 11.48% 27.78% 21.11% 22.41% 留存收益 0.00 1167.33 2658.24 4553.16 税后利润增长率 2.57% 25.96% 27.72% 27.10% 归属于母公司股东权益 8244.16 9411.84 10902.75 12797.67 盈利能力 归属于非控制股股东权益 62.55 44.35 21.12 -8.41 毛利率 40.92% 41.23% 41.55% 41.85% 权益合计 8306.70 9456.19 10923.87 12789.26 净利率 7.06% 7.66% 7.87% 8.09% 负债和权益合计 16493.52 16144.49 18840.46 22189.28 ROE 11.18% 12.40% 13.67% 14.81% ROA 5.59% 7.23% 7.91% 8.54% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 10.78% 11.82% 15.25% 18.11% 税后经营利润 708.13 936.88 1255.42 1653.13 估值倍数 折旧与摊销 249.77 407.02 407.02 407.02 P/E 22.98 18.15 14.21 11.18 财务费用 91.19 53.36 37.25 34.19 P/S 1.64 1.41 1.14 0.92 其他经营资金 -477.25 -471.05 -1084.90 -1315.04 P/B 2.57 2.25 1.94 1.66 经营性现金净流量 571.83 926.21 614.78 779.29 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 -872.60 212.26 212.26 212.26 EV/EBIT 0.12 -0.47 -0.66 -0.79 筹资性现金净流量 -236.10 -2283.93 -37.25 -34.19 EV/EBITDA 0.10 -0.38 -0.55 -0.69 现金流量净额 -536.88 -1145.46 789.80 957.37 EV/NOPLAT 0.22 -0.85 -1.14 -1.33 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同