港股公司信息更新报告：2022H1净利润高增，童装和电商增速亮眼

2022H1净利润高增，维持“买入”评级 2022H1公司实现收入36.54亿元（+17.59%），实现归母净利润5.51亿元（+37.24%）。公司在自身产品、品牌、渠道端积极求变，长期仍有开店空间且渠道改革提升店效，看好公司把握市场格局变化机遇，承接低线市场份额快速成长，被纳入港股通名单也将提高公司流动性。我们上调盈利预测，预测2022-2024年归母净利润为7.65/8.71/9.89（原值为6.94/7.97/9.02）亿元，对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为9.8/8.6/7.6倍，维持“买入”评级。 量价齐升，361度儿童与电商渠道增速亮眼 按品类拆分，2022H1鞋类收入14.8亿元（+7.2%），服装收入13.8亿元（+18.4%），配饰收入0.5亿元（+30.2%），童装收入6.8亿元（+30.2%），其他业务（销售鞋底）收入0.6亿元（+143.4%）。量价来看，2022H1鞋类/服装/配饰/童装平均批发售价分别上升6.9%/13.8%/42.6%/5.6%，销量分别上升0.3%/4.0%/-9.2%/30%。 电商增速亮眼，2022H1电商专供产品收入7.8亿元（+60.3%），占电商收入77.5%，占公司收入21.4%。天猫、京东、唯品会分别占比30.9%、12.0%、6.9%。终端流水来看，2022H1/2022Q1/2022Q2流水分别同比增长40%-50%/约50%/约40%。 财务成本与所得税开支减少，净利率提升，存货周转改善 （1）毛利率：2022H1公司整体/鞋类/服装/童装毛利率为41.5%（-0.3pct）、43.5%（+0.4pct）、41.5%（+0.3pct）、40.7%（-1.3pct）。（2）费用率：2022H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.5%、6.7%、0.1%、3.1%，同比+1.7pct，-1.0pct，-0.9pct、-0.5pct。美元票据已于2021年6月3日全部赎回，2022H1财务成本大幅下降。（3）利润率：2022H1经营利润率为21.9%（-1.8pct），归母净利率为15.1%（+3.2pct），主要系2022H1所得税开支减少。（4）存货：截至2022年6月，存货为9.1亿元（+1.9%），周转天数为76天（-11天），存货周转改善。（5）现金流：2022H1公司经营净现金流0.23亿元，2021H1为-0.20亿元。截至2022年6月，公司现金及现金等价物34.2亿元(+2.5%)。（6）应收账款：截至2022年6月末，公司应收账款34.4亿元(+32.1%)，应收账款周转天数为150天(+1)。 风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期、疫情影响线下零售。 财务摘要和估值指标 1、2022H1业绩好于预期，361度儿童与电商渠道增速亮眼 2022H1公司实现收入36.54亿元（+17.59%），实现归母净利润5.51亿元（+37.24%），主要系2022H1公司实际汇率为21.3%，较2021年同期减少9.4pct。 实际汇率降低主要原因为：（1）公司旗下一家内地经营附属公司的高新技术企业15%所得税减免税率延期3年至2024年末；（2）2022 H2 未产生预扣税开支，2021H1同期有0.53亿元预扣税开支。 图1：2022H1公司收入36.54亿元（+17.59%） 图2：2022H1公司归母净利润5.51亿元（+37.24%） 1.1、服装增速好于鞋类，童装和电商增速亮眼 按品类拆分，2022H1鞋类收入14.8亿元（+7.2%），服装收入13.8亿元（+18.4%），配饰收入0.5亿元（+30.2%），童装收入6.8亿元（+30.2%），其他业务（销售鞋底）收入0.6亿元（+143.4%）。 量和价来看，2022H1鞋类、服装、配饰和童装平均批发售价分别上升6.9%、13.8%、42.6%、5.6%，销量分别上升0.3%、4.0%、-9.2%、30%。平均批发售价上升主要系生产成本增加、推出更高价格的产品组合、电商业务收入增长；童装销量增长较快主要系公司产品覆盖不同年龄层青少年用户群，采用新技术与新材料的童装新产品符合市场的需求。 电商增速亮眼，2022H1电商专供产品收入7.8亿元（+60.3%），占电商收入77.5%，占公司收入21.4%。各电商渠道占比来看，天猫、京东、唯品会分别占比30.9%、12.0%、6.9%。终端流水来看，2022H1/2022Q1/2022Q2流水分别同比增长40%-50%/约50%/约40%。 1.2、9代门店占比持续提升，童装保持较快开店 （1）361度品牌（不含童装） 截至2022年6月，公司在全球拥有6482家门店（不含童装）。中国内地5365家门店，较2021年底净增加95家。门店平均面积123㎡，较2021年底增加3㎡。 按门店城市分布，一二线/三线及以下城市门店占比分别为23.4%、76.6%。 按门店渠道结构，商超百货门店/街铺店占比分别为29.9%、70.1%。 按门店形象，9代门店/8代及8.5代门店/8代以下门店占比分别为36.7%、52.3%、11.0%，其中9代门店占比较2021年底提升8.5pct。 （2）361度儿童 截至2022年6月，361度童装门店2097家，较2021年底净增加201家，门店平均面积85㎡，较2021年底增加5㎡。 按门店城市分布，一二线/三线及以下城市门店占比分别为29.4%、70.6%。 按门店渠道结构，商超百货门店/街铺店占比分别为52.9%、47.1%。 按门店类型，独立门店/复合店占比分别为80.9%、19.1%。 2、净利率提升，存货周转改善 2.1、广告及宣传开支加大，净利率受益于所得税开支与财务费用减少 （1）毛利率：2022H1公司毛利率为41.5%（-0.3pct），毛利率保持平稳。分品类来看，鞋类毛利率为43.5%（+0.4pct），服装毛利率为41.5%（+0.3pct），童装毛利率为40.7%（-1.3pct）。主要系公司产品结构调整，且未将成本上涨转嫁给消费者，童装业务保持高速增长，在运动童装板块市占率第二。 （2）费用率：2022H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为16.5%、6.7%、0.1%、3.1%，同比+1.7pct，-1.0pct，-0.9pct、-0.5pct。销售费用率增加主要系公司投入更多资源于广告和促销活动以推动销量和提升361°品牌知名度，2022H1广告及宣传开支占营收比例为9.2%（+1.2pct）；管理费用率增加主要系公司加强精细化管理，加强成本控制；财务费用率减少主要系2021年同期有美元票据的利息与成本，美元票据已于2021年6月3日全部赎回，2022H1财务成本大幅下降。 （3）经营利润率：2022H1公司经营利润率为21.9%（-1.8pct）。 （4）净利率：2022H1公司归母净利率为15.1%（+3.2pct），主要系2022H1财务费用减少，实际税率为21.3%（-9.4pct），所得税开支减少。 2.2、存货周转改善，现金充裕 （1）存货：截至2022年6月，存货金额为9.1亿元（+1.9%），存货周转天数为76天，同比较少11天，存货周转周期改善主要系公司分销商更积极按订单预定的交货时间提货以应对市场的需求。 （2）经营性净现金流和现金：2022H1公司经营净现金流0.23亿元，2021H1为-0.20亿元，2022H1应付账款及其他应付账款增加，与存货以及应收款项的增加所抵消。截至2022年6月，公司有现金及现金等价物34.2亿元，较2021年底增加2.5%。 （3）应收账款：截至2022年6月末，公司应收账款为34.4亿元，较2021年底增加32.1%，90天内应收贸易款项提升至79.9%，较2021年底提升1.5pct。应收账款周转天数为150天，较2021年底增加1天，分销商回款效率依然稳健。 3、盈利预测与投资建议 公司在自身产品、品牌、渠道端积极求变，形象持续升级，长期门店仍有开店空间且渠道改革提升店效，运营效率有所提升，看好业绩稳健增长，被纳入恒指成分股及港股通名单也将提高公司流动性。我们维持盈利预测，预测2022-2024年归母净利润为6.94/7.97/9.02亿元，对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为9.8/8.6/7.6倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 市场竞争加剧，疫情反复影响线下零售，产品接受度不及预期。