光储出货保持高增，业绩表现亮眼

2023Q3公司实现归母净利润28.69亿元，同比+147%。阳光电源前三季度实现营收464亿元，同比+109%，实现归母净利润72.2亿元，同比+250.5%，毛利率31.3%，同比+5.9pct，净利率15.8%，同比+6.2pct。公司Q3实现营收178亿元，同比+79%，环比+11%，Q3实现归母净利润28.69亿，同比+147%，环比+0.8%；Q3毛利率34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct；净利率16.4%，同比+4.5pct，环比-1.6pct。 光伏逆变器Q3出货高增。我们估计2023年Q1-Q3公司光伏逆变器累计出货83GW，其中Q3出货33GW，环比上升10%，贡献约70-75亿元收入，其中地面电站逆变器出货占比达到67%。盈利能力方面，我们估算公司光伏逆变器毛利率40%，较Q2小幅提升，主要原因为Q3成本端运费下降明显。展望全年，我们预计公司光伏逆变器出货达到120-130GW，盈利方面将继续保持平稳。 储能出货稳步提升，盈利能力提升。我们估计2023年Q1-Q3公司储能产品出货约8-8.5GWh，其中Q3出货约3-3.5GWh，环比上升0-17%，贡献约50-55亿元收入。盈利能力方面，因运费下降，储能系统成本下降，我们估算公司储能产品毛利率超过35%，较Q2环比提升明显。展望全年，我们预计公司储能出货达到12-15GWh，后续在全球竞争中，公司将彰显强大的品牌实力，继续保持稳定的出货增长。 电站业务保持增长。我们估算2023年Q1-Q3公司电站业务贡献125-130亿元收入，其中Q3贡献50-55亿元收入，环比增长26%-38%。全年来看，我们预计电站开发将达到6GW，全年将贡献175-185亿元收入。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们基于公司现有业绩，考虑公司在全球市场的强劲竞争力，上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润99.18/100.34/117.41亿元 （ 原预测23-25为80.54/97.02/117.41亿元），同比增速分别为176%/1.2%/17%，EPS分别为6.68/6.76/7.91元，对应估值为12.5/12.4/10.6倍。维持买入评级。 风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。 盈利预测和财务指标 阳光电源前三季度实现营收464亿元，同比+109%，实现归母净利润72.2亿元，同比+250.5%，公司Q3实现营收178亿元，同比+79%，环比+11%，Q3实现归母净利润28.69亿，同比+147%，环比+0.8%。 光伏逆变器Q3出货高增。我们估计2023年Q1-Q3公司光伏逆变器累计出货83GW，其中Q3出货33GW，环比上升10%，贡献约70-75亿元收入，其中地面电站逆变器出货占比达到67%。盈利能力方面，我们估算公司光伏逆变器毛利率40%，较Q2小幅提升，主要原因为Q3成本端运费下降明显。展望全年，我们预计公司光伏逆变器出货达到120-130GW，盈利方面将继续保持平稳。 储能出货稳步提升，盈利能力提升。我们估计2023年Q1-Q3公司储能产品出货约8-8.5GWh，其中Q3出货约3-3.5GWh，环比上升0-17%，贡献约50-55亿元收入。盈利能力方面，因运费下降，储能系统成本下降，我们估算公司储能产品毛利率超过35%，较Q2环比提升明显。展望全年，我们预计公司储能出货达到12-15GWh，后续在全球竞争中，公司将彰显强大的品牌实力，继续保持稳定的出货增长。 电站业务保持增长。我们估算2023年Q1-Q3公司电站业务贡献125-130亿元收入，其中Q3贡献50-55亿元收入，环比增长26%-38%。全年来看，我们预计电站开发将达到6GW，全年将贡献175-185亿元收入。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，公司前三季度毛利率31.3%，同比+5.9pct，净利率15.8%，同比+6.2pct。 Q3毛利率34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct；净利率16.4%，同比+4.5pct，环比-1.6pct。 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 费用率来看，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.3%/3.9%/1.6%,合计期间费用率为14.5%，环比+5.7pct。 图7：公司年度期间费用率（单位：%） 图8：公司单季度期间费用率（单位：%） 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。我们基于公司现有业绩，考虑公司在全球市场的强劲竞争力，上调公司盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润99.18/100.34/117.41亿元（原预测23-25为80.54/97.02/117.41亿元），同比增速分别为176%/1.2%/17%，EPS分别为6.68/6.76/7.91元，对应估值为12.5/12.4/10.6倍。维持买入评级。 表3：可比公司估值表（2023年11月3日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）