港股公司信息更新报告：2024H1电商及童装亮眼，上调专业运动分部指引

2024H1电商及索康尼亮眼，上调专业运动分部指引，维持“买入”评级 2024H1公司收入72.03亿元（同比+10.4%，下同），归母净利润7.52亿元（+13.0%），拟派发中期股息15.6港仙/股，派息率为50%（同比持平）。考虑线下客流疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.28/13.9/15.6亿元（原为12.3/15.4/17.6亿元），当前股价对应PE为9.9/8.7/7.8倍。主品牌跑步及童装增长稳健，预计主品牌7-8月线下流水稳健而线上延续高增，此外索康尼高速成长，专业运动分部收入增速指引自30-40%上调至50%+，维持“买入”评级。 主品牌：童装及电商亮眼，线下谨慎开店，九代店平均客单价及店效持续增长2024H1收入57.89亿元（+6.6%），占比80.4%（-2.8 pct），其中特步儿童同比增长约18%，主品牌鞋/服/配饰收入同比+14.1%/-3.1%/+9.2%，2024年推出“冠军家族”跑鞋，为大众跑者提供高性价比的专业跑鞋，进一步提升跑步市场份额。分渠道：2024H1电商渠道收入强劲增长，同比增长20%+，占特步主品牌收入的30%+，618主品牌线上的GMV增长超过40%；线下成人/儿童门店同比净增135/118家至6578/1706家，较年初以来净增7/3家，线下门店数量拓展谨慎，但结构上持续开大店、关小店，升级店铺形象，成人九代店占比超65%，九代店平均客单价及店效持续增长。 新品牌：索康尼开启品牌升级元年, K&P国内市场驱动增长 （1）专业运动：2024H1专业运动收入5.93亿元（+72.2%），占比8.2%（+2.9pct），截至2024H1索康尼门店为128家（+48家），战略性剥离K&P后聚焦跑步战略核心，索康尼回归品牌打法，产品上打造“胜利22”等爆款产品，营销上加码代言人等推广，渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺，并专注店效提升，预计第一家新形象店铺将于9月于深圳开出。（2）时尚运动：2024H1时尚运动收入8.22亿元（+9.7%），由国内市场增长85.7%带动，截至2024H1盖世威亚太区105家店（+25家）、帕拉丁亚太区114家店（+54家），K&P剥离持续推进中。 主品牌盈利能力稳中有升，并购致索康尼盈利能力显著提升，营运指标保持健康 （1）盈利能力：2024H1毛利率为46.0%（+3.1pct），主品牌/时尚运动/专业运动的毛利率为43.9%/53.4%/56.8%，同比+0.8/+11.4/+14.8pct，高毛利率的DTC业务贡献增加带动主品牌毛利率提升，专业运动毛利率提升显著主要系收购索康尼和迈乐合资公司全部权益，销售/管理/财务费用率同比+0.5/+1.4/-0.3pct，新品牌营销活动投入提高广告及推广费用，DTC门店增加带动管理费用提升。OPM为15.2%（+0.1pct），归母净利率为10.4%（+0.2pct），盈利能力稳定。（2）营运能力：2024H1存货21.99亿元（-8.7%），存货周转天数100天（-7天），应收/应付账款周转天数+8/-1天，经营性现金流净额为8.26亿元（2023H1为2.65亿元）。 风险提示：终端需求疲软、新品接受度不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2024H1电商及童装亮眼，上调专业运动分部指引 2024H1集团实现收入72.03亿元（同比+10.4%，下同），归母净利润为7.52亿元（+13.0%），主要由特步主品牌的稳健表现以及新品牌于中国内地的强劲增长所带动。2024H1集团拟派发中期股息15.6港仙/股（2023H1：13.7港仙/股），派息率为50%（同比持平）。 图1：2024H1收入72.03亿元（+10.4%） 图2：2024H1归母净利润7.52亿元（+13.0%） 1.1、分品牌看：主品牌童装增长亮眼，新品牌国内市场亮眼 （1）大众运动：特步主品牌2024H1实现收入57.89亿元（+6.6%），收入占比为80.4%（-2.8 pct），其中特步儿童增长约18%。特步主品牌增长主要归因于线上渠道表现良好，消费者参与度及销售显著增加。 （2）时尚运动：2024H1盖世威与帕拉丁实现8.22亿元（+9.7%），占集团收入的11.4%（-0.1pct），增长主要受到中国市场推动，中国区收入同比增长超过80%，然而中国以外的国际业务有所下降。 （3）专业运动：2024H1实现收入5.93亿元（+72.2%），占集团收入的8.2%（+2.9pct），收入显著增长归因于双位数的同店增长以及稳健的线上销售表现，凸显产品的受欢迎程度和强劲的零售业务表现。 2024年索康尼回归品牌升级打法，通过代言人签约、产品创新、渠道升级和活动赞助等，开启品牌升级元年。代言人方面，索康尼于2024年7月官宣彭于晏为品牌代言人，以其专业形象诠释“双精英”人群的战略定位。产品方面，持续推出适合“双精英”人群的产品，打造“胜利22”等爆款产品。渠道方面，索康尼将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺，并专注店效提升。营销方面，连续4年赞助“越山向海人车接力中国赛”，助力超过25000名精英跑者挑战自我。 表1：2024H1各板块均显著增长，其中专业运动板块高速增长72.2%（单位：亿元） 1.2、分渠道看：主品牌线下优化、电商强劲增长，新品牌渠道扩张 （1）大众运动：线下方面：截至2024H1，特步主品牌店数为6578家，相比年初净开店7家，同比+135家，其中预计第九代门店数量超过65%，平均客单价及店效持续增长；特步儿童店数为1706家，相比年初净开店3家，同比+118家。线上方面：2024H1电商渠道收入强劲增长，同比增长20%以上，占特步主品牌收入的30%以上。尤其在一些新兴电商渠道，如抖音、视频号、得物等收入增长超过80%，“6·18”活动主品牌线上GMV增长超过40%。 （2）时尚运动： 盖世威继续扩大版图，于中国内地高线城市持续开店。截至2024H1，盖世威亚太区店铺105家，相比年初净增4家，同比净增25家。6月，品牌于上海开设首间网球概念店，展示以网球运动为灵感的经典旗舰产品系列。该概念店强化了盖世威作为网球时尚运动品牌的品牌形象，并与消费者建立别具意义的互动，促进有价值的反馈。 截至2024H1，帕拉丁亚太区店铺114家，相比年初净增20家，同比净增54家。 帕拉丁于中国内地的店效稳健增长，印证其在产品组合优化及品牌形象提升方面的成功。2024H1，品牌继续开设融入潮流法式美学的新形象店铺，并提供核心及明星系列等全面的产品线，满足高端顾客的需求。 （3）专业运动： 截至2024H1，索康尼在中国店铺128家，相比年初净增18家，同比净增48家； 索康尼将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺，并专注店效提升，第一家新形象店铺预计将于9月在深圳开出。2024H1迈乐销售增长超过80%，2024H2将专注线上渠道，有望延续强劲势头。 分渠道：2024H1电商/线下零售/线下批发业务收入占比分别为53.1%、32.7%、14.2%，同比分别-3.4/-0.4/+3.8pct。 表2：2024H1主品牌线下渠道稳健、新品牌持续扩张（单位：家） 1.3、分品类看：鞋类收入快速增长，未来有望继续驱动增长 鞋类收入快速增长，收入占比相应提升。公司2024H1鞋履、服装及配饰分别实现收入44.46亿元（+14.3%）、26.05亿元（+4.3%）、1.52亿元（+11.8%），收入占比分别为61.7%（+2.1pct）、36.2%（-2.1pct）、2.1%（同比持平）。 表3：2024H1鞋履收入增速快于服装增速，收入占比相应提升至61.7%（单位：亿元） 其中，大众运动板块中鞋类、服装、配饰的销售收入同比增长+14.1%、-3.1%、+9.2%，鞋类占比58.9%（+3.9pct），服装占比38.8%（-3.9pct），配饰占比2.3%（同比持平）。特步主品牌将持续聚焦跑步，以160X系列的专业势能影响大众。2024年品牌推出“冠军家族”跑鞋，为大众跑者提供更加高性价比的专业跑鞋，进一步提升市场份额。 图3：2024H1主品牌鞋履占比提升，服装占比下降 图4：2024H1特步主品牌的主要功能性产品及价格带 2、主品牌盈利能力稳中有升，营运指标保持健康 2.1、DTC带动主品牌毛利率，并购致索康尼盈利能力显著提升 （1）毛利率：2024H1公司整体毛利率为46.0%（+3.1pct），主要由于DTC业务所带来的贡献增加。 分品牌看： 主品牌2024H1毛利率为43.9%，同比上升0.8pct，主要受益于电子商务贡献增加，其毛利率高于批发业务，以及电商渠道毛利率同步上升。 时尚运动2024H1毛利率为53.4%，同比上升11.4pct，改善主要由于中国市场贡献增加（国内市场以高毛利率的DTC模式为主）。 专业运动2024H1毛利率为56.8%，同比上升14.8pct，显著改善主要由于收购索康尼和迈乐合资公司的全部权益，使得集团取得全额毛利率。 图5：2024H1公司整体毛利率为46.0%（+3.1pct） 图6：2024H1时尚/专业毛利率分别同比+11.4/14.8pct （2）费用端：2024H1公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.5/+1.4/-0.3p Ct 。其中，2024H1公司SG&A为24.95亿元（+16.2%），占比34.6%（+1.7pct）,上升主要由于新品牌的营销活动增加，导致广告及推广费用同比上升1.01亿（+11.8%）。 销售及分销开支：2024H1公司销售及分销开支同比增长12.1%至16.92亿元，对应销售费用率为23.5%（+0.5pct），销售费用增长主要系收购索康尼及迈乐合资企业的全部权益导致A&P开支增加所致，广告及推广费用约9.60亿元（+11.8%），占比13.3%（+0.1pct）。 管理费用：2024H1公司管理费用同比上升26.1%至8.02亿元，管理费用率为11.1%（+1.4pct），主要系员工成本上升25.8%至4.92亿元，占比6.8%（+0.8pct），部分上升被研发费用下降9.6%至1.58亿元抵消，对应研发费用率为2.2%（-0.5pct）。 财务费用：2024H1财务费用净额同比下降13.8%至0.64亿元，财务费用率为0.9%（-0.3pct），下降主要系银行贷款利息开支由2023H1的0.44亿元减少至0.42亿元。 （3）经营利润率：2024H1公司经营利润率为15.2%（+0.1pct）。主品牌2024H1经营利润为11.9亿元（+7.6%），经营利润率为20.6%（+0.2pct）。时尚运动2024H1经营亏损0.99亿元，2023H1亏损0.66亿元，经营利润率为-12.1%（-3.2pct），亏损有所增加。专业运动2024H1经营利润为0.23亿元（+75.5%），经营利润率为3.9%（同比持平）。 表4：2024H1专业运动经营利润为0.23亿元（+75.5%），经营利润率为3.9%（同比持平） （4）归母净利率：2024H1公司整体归母净利润为7.52亿元（+13.0%），归母净利率为10.4%（+0.2pct）。 图7：2024H1经营利润率/归母净利率同比+0.1/+0.2pct 图8：2024H1A&P/员工费用同比+11.8%/+25.8% 2.2、并购致存货周转天数环比提升，现金流充裕 （1）存货：截至2024H1，公司存货为21.99亿元，同比下降8.7%。存货周转天数为100天，同比减少7天，较2023年底增加10天。库存周转天数较2023年底增加的主要原因：第一，2024年1月1日收购了Wolverine Group于索康尼和迈乐品牌的若干合资企业实体及其附属公司的全部权益，增加库存约2亿元。第