美联储如预期加息25bp，避险需求及衰退担忧之下黄金价值凸显

证券研究报告|行业研究周报 2023年3月25日 美联储如预期加息25bp，避险需求及衰退担忧之下黄金价值凸显 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美银行业危机致恐慌情绪大幅升温，衰退渐近及加息渐尽预期令黄金价值凸显》 2023.3.19 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储加息25bp符合预期，加息渐尽 &衰退渐近令黄金价值凸显》 2023.3.23 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美联储如预期加息25bp，银行业危机叠加衰退担忧，黄金价值凸显 本周COMEX黄金下跌0.64%至1,981.00美元/盎司，COMEX白银上涨2.70%至23.37美元/盎司。SHFE黄金上涨1.91%至440.70元/克，SHFE白银上涨3.12%至5,217元/千克。本周金银比走低至84.78。本周SPDR黄金ETF持仓减少18,591.74金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加689,317.50盎司。 本周美联储召开3月议息会议，并如市场预期加息25bp，并将基准利率再度上调至4.75%-5%。同时点阵图显示，18位官员中有10位预计未来利率终点将达到5%-5.25%，也即未来仍有一次加息25bp的空间，与12月议息会议点阵图显示的结果一致。同时，美联储声明中有重要转变，不再包括“继续加息可能是合适的”此类措辞，自去年3月启动加息周期以来首次不再出现此类表述，变为“一些额外的紧缩政策可能是适当的”。此外，在最近备受关注的银行业风险和通胀的描述方面，联储表示美国银行体系稳健有弹性，但也关注了金融动荡可能对信贷、经济、就业、通胀等带来的压力；关于通胀的表述是“仍然很高”而非之前“已经缓解”的说法。 从声明表述上看，相较于上次会后美联储向市场传达出的加息50bp鹰派态度，银行业危机是促成此次加息25bp的重要因素，显示美联储加息对银行业危机的担忧与关注；与此同时，委员会仍高度关注通胀高黏性问题，将继续遏制通胀。鲍威尔在新闻发布会上称，会前几天联储官员确实考虑过暂停加息但加息决策一致通过；如果贷款回落对经济增长构成压力，联储就不需要如预计加息那么多。鲍威尔发言也显示在银行危机和高通胀夹击之下，此次加息25bp是兼顾两个因素的结果。 此外，本周除了议息会议及鲍威尔讲话，耶伦发言也成为 影响市场情绪的重要因素。起因在于耶伦在参议院就新财年预算作证时表示，美国政府不考虑扩大联邦存款保险的范围，此消息一出美国银行股再度大跌。为安抚市场情绪，耶伦后续修改证词的关键部分称，如果有必要会准备采取额外的行动。同时，周五拜登发言表示美国居民的储蓄是安全的，如果出现更多不稳定状况，政府可以让联邦存款保险公司(FDIC)对25万美元以上的存款进行担保，预计银行业需要一段时间才能恢复平静；耶伦也在周五召开此前未安排的金融稳定监督委员会(FSOC)闭门会议，从而缓解市场担忧情绪。目前来看，银行业危机难言结束，市场情绪依旧脆弱。 目前美国银行危机仍存，前期暴力加息的负面效应显性化愈加显著，对美银行业风险担忧仍在发酵，避险情绪高涨，黄 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 金价值继续凸显。同时，为了抗击通胀，未来仍有一次25bp的加息空间，今年后续时间或将维持在高利率水平。更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加，而剩余的加息空间将近一步收窄，未来加息将渐近尾声。 美国加息弊端显性化，银行风险仍存，通胀维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，黄金价值凸显。 ►基本金属：宏观利空暂消化，消费走强支撑铝价 本周LME市场铜、铝、铅、锡价格较上周上涨3.87%、2.90%、1.51%、9.63%，锌价格较上周下跌1.35%。SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格较上周上涨3.78%、1.32%、0.71%、8.76%，铅价格较上周下跌0.10%。 铜：国内部分炼厂将进入检修缓解供应压力，消费恢复仍较缓慢 宏观方面，本周美联储如预期加息25个基点，宏观利空 落地，目前宏观方面暂无边际压力，关注后续银行业危机及美联储官员表态。 基本面上，根据国际铜研究组织数据，虽然智利秘鲁铜矿 受扰动，但整体上今年1月全球矿产铜产量同比增长4.5%，其中铜精矿产量同比增长约3.5%，湿法冶炼电解铜产量同比提高9%。而近期Grasberg、LasBambas、CobrePanama均恢复正常运营，叠加智利QB2等矿山项目将投产，未来铜矿将进一步趋于宽松。本周铜矿TC环比继续上行，而3月下旬至 4月，将有多家冶炼厂进行检修，进口比价之下，预计进口也较为有限，短期供应增加的压力有所缓解。中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。 消费端，旺季将近，但目前恢复仍较为缓慢，一是本周铜价反弹抑制下游消费；二是上周在铜价显著跌势之下，下游采购增加，也抑制本周消费表现。展望未来，海外衰退担忧升温，国内消费有较好预期，叠加季节性旺季将至，供应增加压力将阶段缓解，铜价有望止跌企稳。 铝：国内供应端缓慢恢复，消费走强支撑铝价 海外方面，近几周因电价问题减停产的洛文尼亚铝业公司Talum、德国Speira的Rheinwerk铝厂、澳大利亚Potland冶炼厂暂无更多复产消息。海外电解铝产能恢复缓慢。而根据海关总署数据，2月我国原铝进口7.71万吨，同比增长320.07%；其中，自俄罗斯进口原铝大增至6.48万吨，同比增长492.10%，环比增长60.13%；与此同时，自其他国家进口同比降幅显著。显示海外地缘政治影响之下，俄铝流向的重新分配。 国内方面，前两个月我国在甘肃新增产能投产、四川、广西、贵州冶炼厂提高产量的背景之下，原铝产量依旧录得同比增长。目前四川、贵州电解铝企业复产缓慢，带动电解铝供应端逐渐修复，但供应增加压力暂不大。中期而言，未来在新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，且水电荷载之下，电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性。 本周带动铝价的主要边际变化，除了宏观情绪改善之外，还有铝消费的明显回升。本周电解铝快速去库，即将进入旺季消费可期，且后续对国内消费预期较好，利好铝下游需求。海 内外供应增加压力暂不大，而消费边际好转或带动铝价反弹。 铅：供应大致持稳需求小幅走弱，铅价预计弱势 供应端，本周原生铅开工率较上周小幅下滑，大部分维持正常生产，部分冶炼厂因原料供应影响产量，而当下矿端仍是偏紧；再生铅方面，开工率环比增加，但也有部分冶炼厂因利润问题停产检修，整体供应偏紧，下周将有再生铅炼厂复产带来一定增量。消费端，由于电池更换市场进入淡季，消费将开始走弱，但目前尚有订单支撑，后续出口窗口有开启预期。供应大致持稳，需求小幅走弱，目前供需紧平衡，预计铅价仍是弱势。 锌：利润刺激供应端产量增长，消费带动利好锌价表现海外方面，目前供应在于复产问题，但一方面是近两周欧 洲原铝厂再传停产，未来电力问题或仍存不确定性；二是海外下游消费不佳之下冶炼厂无动力复产，因而短期供应复产压力并不大。而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 原料端，本周五矿资源旗下DugaldRiver矿山已被批准于3月21日重新运营，在前期矿冶两端分歧之下，本周国产矿及进口矿加工费仍是呈现回落态势。冶炼端，虽然加工费有所下调，但近期利润较好，在此影响之下，产量有所爬升，且多推后检修计划，预计3月产量将继续实现增长，但前期因限电而减停产部分尚未复产将制约增量表现。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。 消费端，节后补库及订单表现较好，终端基建等领域消费需求有所带动，今年节后库存拐点的高度远低于去年节后时期。本周整体仍是呈现去库状态，消费端利好锌价表现。 锡：原料紧张致加工费再下行，关注后续需求表现 原料端，本周锡矿加工费继续下行，显示锡矿紧张，目前尚未造成炼厂停产，但需关注未来精锡生产下降的可能性。从进口情况看，前两个月自缅甸进口锡矿由于品位、人工成本增加以及锡价弱势等影响，同环比呈现下降趋势，我国锡矿进口同比及环比下降明显，造成锡矿紧张的局面。精锡方面，前两个月进出口同比增长显著，虽自印度进口显著下滑，但自秘鲁的进口量明显增长。目前供应端暂无更多扰动，下游需求暂难言大幅提振，关注后续消费端是否有较大起色，目前供需格局较为弱势。 ►小金属：高价抑制需求钼价维持跌势，需求有待回暖钒价环比继续下行 本周钼精矿价格较上周下跌15.37%，钼铁价格较上周下跌17.24%。本周钼产品价格继续明显下移，主因仍是上游产品价格高位，抑制下游需求。但在上游价格持续下滑之下，下游钼铁钢招积极性环比有所提升。后续钼价上行动力仍在于需求，基建等终端消费领域开工率逐渐抬升，消费有望看到起色，有待关注后续需求修复情况,中期原料端难放量仍有利好。本周五氧化二钒价格较上周持平，钒铁价格较上周下跌1.32%至15.00万元/吨，钒电池指数本周上涨0.26%报收 1514.23点。本周钒价整体依旧弱势，钢招需求释放不佳，高价仍是抑制需求的原因，整体交投氛围谨慎，但目前上游原料 价格止跌企稳，成本有支撑，且未来在扩内需政策作用下，钒市有望持稳。中期而言，钒电池这一长时储能领域高景气将继续带动钒产品需求，去年下半年以来，钒产品价格稳步走强，而近几个月以来钒液流电池项目的持续推出，将令供需格局更趋紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，通胀降温但维持高韧性，加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧仍在升温，避险情绪高涨，黄金价值凸显，建议关注黄金投资机会。受益标的：【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【中金黄金】。 电解铝海内外供应增加压力暂不大，本周铝消费明显回升，即将进入旺季消费可期，且后续对国内消费预期较好，消费边际好转或带动铝价反弹。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 精炼铜供应增加压力将阶段缓解，消费端海外衰退担忧升温，国内消费有较好预期，叠加季节性旺季将至，铜价有望止跌企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美联储如预期加息25bp，避险需求及衰退担忧之下黄金价值凸显6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属11 1.3.小金属20 1.4.行情回顾24 2.风险提示26 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）10 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)10 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）10 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)10 图5金银比11 图6COMEX非商业净多持仓（张）11 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）11 图8SLV白银ETF持仓（盎司）11 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）19 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）19 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）19 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）19 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）19 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）19 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）20 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）20 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）20 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）20 图