一周集萃-贵金属：美联储加息25bp 衰退交易逻辑下银价大幅上涨

美联储加息25bp 衰退交易逻辑下银价大幅上涨 一周集萃-贵金属 研究中心 2023年3月26日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 目录 01行情回顾 02海外宏观经济 03美元指数、利率及汇率 04贵金属市场资金面 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 核心逻辑及观点 行情回顾： 美联储宣布3月加息25bp，海外市场降息预期升温，美元走弱、避险情绪共同支撑，贵金属价格偏强运行。截至3月24日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨0.38%，报1981.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周涨4.02%，报23.37美元/盎司。沪金主力3月25日收盘报439.80元/克，周涨1.86%；沪银主力报5191元/千克，周涨3.39%。周内人民币汇率小幅走强，内外盘贵金属价格走势相近。 逻辑观点： 基本面：美国最新当周初请失业金人数减少1000人至19.1万人，低于19.7万人的市场预期，显示美国就业市场仍维持紧张。美国3月Markit制造业PMI初值录得49.3的半 年来新高，服务业PMI初值回升至53.8。复苏主要由服务业拉动，供应链改善推动制造业产量小幅上涨，但新订单数持续下降，需求仍然疲弱。 消息面：美联储宣布3月加息25bp，符合此前预期。点阵图预测显示，美联储2023、2024年底的利率预期中值分别为5.1%和4.3%，即联储整体认为今年将再加息25bp，到2024年底将降息75bp。美联储下调年内GDP增长预期至0.4%，上调PCE通胀预期至3.3%。鲍威尔主席表示，联储虽曾考虑过暂停加息，但目前FOMC委员会各官员一致支持加息，且若有必要将超预期加息。尾盘围绕海外银行业的恐慌情绪再度升温，德意志银行股价大幅下跌。 市场资金面：投机资金相对看好贵金属价格表现，贵金属ETF持仓小幅流入。截至3月21日当周，COMEX黄金期货资产管理机构净多头寸增加4422手至81229手；COMEX白银期货资产管理机构持仓在三月转为净空仓，最新当周净空头寸减少4422手至277手。截至3月24日，SPDR黄金ETF持仓报923.97吨，较上周小幅流入2.89吨；SLV白银ETF持仓报14284.4吨，与上周一相比小幅流入21.44吨。 操作建议：尽管美联储给出偏鹰表态，外盘联邦利率期货价格反推得到的利率预测显示，海外市场定价年内联储或降息75-100bp。后续关注海外流动性风险，降息预期逐步明晰，美元走弱、避险情绪仍共同提振贵金属价格表现，建议沪金、沪银此前多单继续持有。 美联储加息25bp，衰退交易逻辑下银价大幅上涨 美联储宣布3月加息25bp，海外市场降息预期升温，美元走弱、避险情绪共同支撑，贵金属价格偏强运行。 截至3月24日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨0.38%，报1981.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周涨4.02%，报23.37美元/盎司。 沪金主力3月25日收盘报439.80元/克，周涨1.86%；沪银主力报5191元/千克，周涨3.39%。 周内人民币汇率小幅走强，内外盘贵金属价格走势相近。 外盘COMEX贵金属期货价格走势（美元/盎司）内盘贵金属期货价格走势（黄金：元/克；白银：元/千克） 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 28460 26440 24420 22 400 20 380 18 360 16 14340 12320 6,500 5,500 4,500 3,500 1,400 2021-122022-042022-082022-12 COMEX黄金COMEX白银 10300 2021-122022-042022-082022-12 SHFE黄金SHFE白银 2,500 数据来源：Wind、广州期货研究中心 投机资金对贵金属价格表现相对乐观，贵金属ETF持仓小幅流入 截至3月21日当周，COMEX黄金期货资产管理机构净多头寸增加4422手至81229手；COMEX白银期货资产管理机构持仓在三月 中转为净空仓，最新当周净空头寸减少4422手至277手。 截至3月24日，SPDR黄金ETF持仓报923.97吨，较上周小幅流入2.89吨；SLV白银ETF持仓报14284.4吨，与上周一相比小幅流入 21.44吨。 COMEX贵金属期货成交量（单位：手）上期所贵金属期货成交量（单位：手） 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2022-072022-092022-112023-012023-03 COMEX黄金COMEX白银(右轴) 2022-072022-092022-112023-012023-03 SHFE黄金SHFE白银(右轴) 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二部分海外宏观经济 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 2月美国通胀如期回落 美国2月CPI同比增6%、环比增0.4%，符合市场预期；核心CPI同比增5.5%、环比增0.5%。 美国CPI及核心CPI同比美国CPI、核心CPI环比 0 5 0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 5 101.5 9 81. 7 6 0. 5 4 30. 2 1-0. 0 美国:CPI:同比（%）美国:核心CPI:同比（%） -1.0 美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比 数据来源：Wind、广州期货研究中心 美国3月经济景气度大幅回升 美国3月Markit制造业PMI初值录得49.3的半年来新高，服务业PMI初值回升至53.8。景气度回升主要由服务业拉动，供应链改 善推动制造业产量小幅上涨，但新订单数持续下降，需求仍然疲弱。 美国ISM制造业、非制造业PMI美国Markit制造业、服务业PMI 70757080 6570 60656060 60 55 55 505040 50 45 45 40404020 3535 3030 300 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit制造业PMI美国:Markit服务业PMI（右轴） 数据来源：Wind、广州期货研究中心 美国2月非农超预期，失业率反弹 美国最新当周初请失业金人数减少1000人至19.1万人，低于19.7万人的市场预期，显示美国就业市场仍维持紧张。 美国2月非农就业数据表现强劲，新增非农就业人数录得31.1万人，高于此前预期的22.5万人，主要由休闲酒店业、教育、零售及政府部门所拉动，较前值有所下降。 2月失业率录得3.6%，较前值有所上升。平均时薪同比增4.6%，略超预期；环比增0.2%，逊于预期。时薪增速下滑及失业率上行或提示美国就业市场未来降温的可能性。 非农就业数据显示美国就业市场紧俏美国非农时薪增速放缓 600 500 400 300 200 100 140 120 100 80 60 40 20 0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 0 2022-052022-072022-092022-112023-01 非农总计(千人)私人政府(右轴) -20 美国非农平均时薪:私营企业(季调同比,%)美国劳动力参与率(季调同比,%,右轴) 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第三部分美元指数、 利率及汇率 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 美元指数下跌、美十债收益率小幅下行 截至3月24日，美元指数录得103.11，周内整体下跌0.73%；美十债收益率录得3.38%，周环比微跌1个BP；美十债实际收益率 （TIPS）录得1.16%，周环比下跌13个BP。 美元指数和美十债收益率美十债实际收益率及COMEX黄金主力合约结算价 120 115 110 105 100 95 90 85 80 4.500 3.5 2,5 3.0 2.5 2,0 2.0 1.5 1,5 1.0 0.5 1,0 0.0 -0.5 500 -1.0 -1.5 0 4.0 3.500 3.0 2.5 00 2.0 1.5 00 1.0 0.5 0.0 美元指数美国:国债收益率:10年美十债实际收益率COMEX黄金主力合约结算价(右轴) 数据来源：Wind、广州期货研究中心 人民币兑美元汇率小幅调升，美债10Y-3M期限利差倒挂幅度走阔 本周人民币汇率小幅调升，截至3月24日美元兑人民币中间价收于6.837，周环比调升0.47%。 美债长短利差方面，周内10Y-5Y利差倒挂小幅收窄2bp，录得-0.03%；10Y-2Y利差倒挂收窄4bp，录得-0.38%；10Y-3M利差倒挂走阔23bp至-1.36%。 人民币兑美元汇率美国国债长短利差 0 5 0 5 0 2022-03 5 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0 5 0 7.452.5 7.25 7.05 6.85 6.65 2. 1. 1. 0. 0. -0. 6.45-1. 6.25 2021-112022-022022-052022-082022-112023-02 -1. -2. 中间价:美元兑人民币10Y-5Y利差(%)10Y-2Y利差(%)10Y-3M利差(%) 数据来源：Wind、广州期货研究中心 欧元、日元汇率走强，美欧十债利差收窄 截至3月24日，美欧十债利差录得1.060%，较上周收窄13bp。3月24日收盘，欧元兑美元汇率录得1.076，较上周走强0.88%。 3月24日美元兑日元汇率录得130.71，较上周而言日元汇率走强0.88%。 欧元兑美元、美元兑日元汇率美欧十债利差 1.15 160 2.50 1.10 150 2.00 1.05 1.00 0.95 140 130 120 110 1.50 1.00 0.50 0.90 100 0.00 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 欧元兑美元美元兑日元(右轴) 美欧十债利差 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第四部分贵金属 市场资金面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 贵金属ETF持仓小幅流入 截至3月24日，SPDR黄金ETF持仓报923.97吨，较上周小幅流入2.89吨；SLV白银ETF持仓报14284.4吨，与上周一相比小幅流入 21.44吨。 黄金ETF持仓白银ETF持仓 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2200 2000 1800 1600 1400 1200 2200035 200