娱乐内容服务具备韧性，头部影片参与度持续提升

娱乐内容服务具备韧性，头部影片参与度持续提升 公司评级买入 猫眼娱乐（1896.HK）FY22业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|猫眼娱乐 2023年03月24日 股票代码01896.HK 事件：公司发布2022年业绩报告，实现营业收入23.19亿元，YoY-30.2% 前次评级买入 实现净利润1.05亿元，YoY-71.6%，经调整后净利润2.33亿元，YoY-56.9% 评级变动维持 受疫情扰动，票务业务承压，娱乐内容业务具备韧性。公司票务业务随电影 大盘波动，2022年在线娱乐票务服务收入10.68亿元（占收入比例46.0%），同比下滑37.70%，受疫情扰动较大；娱乐内容服务收入11.13亿元（占收入比例48.0%），同比下滑17.91%，相较于电影大盘波动具备较强韧性；广告服务及其他收入1.38亿元（占收入比例6.0%），同比下滑45.39%。 头部影片参与度持续提升，宣发实力显著。公司加码布局电影全产业链，据公司公告，2022年公司参与发行/出品的国产片总票房占国产电影大盘的50%+，从头部影片覆盖情况看，22年国产片TOP10中公司参与了7部，参与深度与广度逐年提升。23年春节档表现亮眼，主投主发项目《满江红》 当前价格9.17 近一年股价走势 猫眼娱乐恒生指数 48% 36% 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2022-032022-072022-11 在口碑持续发酵下，截至3月24日猫眼专业版预计该影片上映期间内地总 票房约为45.44亿元，远超映前第三方媒体预测（20亿元-35亿元）。 看好23年票房修复，公司内容储备丰富。据猫眼电影专业版，2M23全国电影合计票房139.49亿元，同比提升6.78%，在优质内容供给下，观影需求强。我们预计2023年电影市场有望迎来供需双振，全年来看预计票房在 450亿元-500亿元，恢复到2019年70%-80%的水平，有望带动公司票务业务强力修复。全年看猫眼内容储备丰富，深度参与的《不止不休》、《宇宙探索编辑部》、《人生路不熟》将陆续上线，除此之外23年重点影片还包括 《危机航线》（刘德华、张子枫主演）、《八角笼中》（王宝强主导主演）、《金手指》（梁朝伟、刘德华主演）有待定档上线，娱乐内容业务表现值得期待 盈利预测：我们预计公司23-25年净利润经调整净利润分别为6.12/7.79/9.26 亿元，YoY+163%/+27%+19%，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；明星失德风险；疫情反复风险；票房不及预期 核心数据 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,323 2,319 3,413 3,936 4,382 增长率 143% -30% 47% 15% 11% 经调整归母净利(百万元) 540 233 612 779 926 增长率 224% -57% 163% 27% 19% 每股收益（EPS） 0.32 0.09 0.42 0.57 0.70 市盈率（P/E） 24.49 86.11 18.66 13.90 11.35 市净率（P/B） 1.13 1.10 1.06 0.96 0.88 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 猫眼娱乐：22年受疫情扰动较大，看好23年各业务复苏—猫眼娱乐（1896.HK）FY22业绩前瞻2023-01-30 猫眼娱乐：在线电影票务龙头平台，看好下半年票房复苏—猫眼娱乐（1896.HK）首次覆盖2022-09-04 索引 内容目录 一、受疫情扰动，票务业务承压，娱乐内容业务具备韧性3 二、看好23年票房修复，公司内容储备丰富4 图表目录 图1：公司2022年实现营收23.19亿元，YoY-30.2%3 图2：公司2022年经调整后净利润2.33亿元3 图3：2022年公司娱乐内容服务业务占总收入比重同比提升7.2pct至48.0%3 图4：2022年公司整体毛利率为43.97%4 图5：2022年公司销售费用率同比基本持平4 图6：2M23全国电影票房139.49亿元，同比提升6.78%5 表1：猫眼头部国产影片参与度持续提升4 表2：23年猫眼出品/发行内容储备5 一、受疫情扰动，票务业务承压，娱乐内容业务具备韧性 公司发布2022年业绩报告，实现营业收入23.19亿元，YoY-30.2%，实现净利润1.05亿 元，YoY-71.6%，经调整后净利润2.33亿元，YoY-56.9%。 图1：公司2022年实现营收23.19亿元，YoY-30.2%图2：公司2022年经调整后净利润2.33亿元 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 2018年2019年2020年2021年2022年 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 经调整净利润（百万元） 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 收入分部来看，公司票务业务随电影大盘波动，2022年在线娱乐票务服务收入10.68亿元（占收入比例46.0%），同比下滑37.70%，受疫情扰动较大；娱乐内容服务收入11.13亿元（占收入比例48.0%），同比下滑17.91%，相较于电影大盘波动具备较强韧性；广告服务及其他收入1.38亿元（占收入比例6.0%），同比下滑45.39%。 图3：2022年公司娱乐内容服务业务占总收入比重同比提升7.2pct至48.0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 广告收入及其他（百万元）娱乐内容服务（百万元）在线娱乐票务服务（百万元） 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022年公司整体毛利率为43.97%，同比下滑11.46pct，主要受疫情影响。2022年销售费用率20.70%，同比基本持平，管理费用率12.93%，同比提升2.09pct。 毛利率 图4：2022年公司整体毛利率为43.97%图5：2022年公司销售费用率同比基本持平 毛利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018年2019年2020年2021年2022年 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售费用率管理费用率 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、看好23年票房修复，公司内容储备丰富 头部影片参与度持续提升，宣发实力显著。公司加码布局电影全产业链，选片能力突出，据公司公告，2022年公司参与发行/出品的国产片总票房占国产电影大盘的50%+，从头 部影片覆盖情况看，22年国产片TOP10中公司参与了7部，参与深度（主出品/主发行）与广度（数量）逐年提升。23年春节档表现亮眼，公司出品/宣发了《满江红》《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《交换人生》，分别位列档期票房第1/2/3/6名。其中，公司主投主发项目《满江红》春节档票房26.08亿元，在口碑持续发酵下，截至3月24日猫眼 专业版预计该影片上映期间内地总票房约为45.44亿元，远超映前第三方媒体预测（20亿元-35亿元）。 表1：猫眼头部国产影片参与度持续提升 2019 票房（亿元 猫眼参与方式 2020票房（亿元 猫眼参与方式 哪吒之魔童降世 50.35 未参与 八佰31.10 未参与 流浪地球 46.82 联合出品 我和我的家乡28.29 联合出品 我和我的祖国 31.76 联合出品+主发行 姜子牙16.02 联合出品+主发行 中国机长 29.13 未参与 送你一朵小红花14.32 主出品 疯狂的外星人 22.14 欢喜传媒项目 拆弹专家213.14 未参与 飞驰人生 17.28 主出品+主发行 金刚川11.26 联合出品+联合发行 烈火英雄 17.06 未参与 温暖的抱抱8.64 联合出品+联合发行 少年的你 15.58 联合出品+联合发行 夺冠8.36 欢喜传媒项目 误杀 13.33 未参与 宠爱6.83 未参与 扫毒2天地对决 13.12 联合出品+联合发行 除暴5.38 未参与 2021 票房（亿元 猫眼参与方式 2022票房（亿元 猫眼参与方式 长津湖 57.75 未参与 长津湖之水门桥40.67 未参与 你好，李焕英 54.13 主出品+主发行 独行月球 31.03 主出品+主发行 唐人街探案3 45.23 联合出品 这个杀手不太冷静 26.28 主出品+主发行+宣传 我和我的父辈 14.76 联合出品+联合发行 人生大事 17.12 主出品 怒火•重案 13.29 主出品+主发行+宣传 万里归途 15.93 联合出品+联合发行 中国医生 13.28 联合出品+联合发行 奇迹•笨小孩 13.79 未参与 悬崖之上 11.90 联合发行 熊出没•重返地球 9.78 联合出品 误杀2 11.21 联合出品 神探大战 7.12 未参与 刺杀小说家 10.35 联合出品+联合发行 明日战记 6.79 主出品+主发行+宣传 扬名立万 9.26 主出品+主发行+宣传 穿过寒冬拥抱你 6.65 主发行 2019 票房（亿元 猫眼参与方式 2020 票房（亿元 猫眼参与方式 资料来源：猫眼专业版，西部证券研发中心 23年春节档票房史上第二，电影市场持续修复。据猫眼专业版，2022年受疫情影响，我国电影票房299.37亿元（含服务费，下同），同比下滑36.35%。今年年初以来，电影市场持续修复，23年春节档合计票房67.65亿元，位列中国影史春节档票房第二名，2M23 全国电影合计票房139.49亿元，同比提升6.78%，在优质内容供给下，观影需求强。国产片定档节奏恢复常态化，进口片陆续引进，我们预计2023年电影市场有望迎来供需双振，全年来看预计票房在450亿元-500亿元，恢复到2019年70%-80%的水平，有望带动公司票务业务强力修复。 图6：2M23全国电影票房139.49亿元，同比提升6.78% 140 120 100 80 60 40 20 0 全国电影票房（含服务费）YoY（右轴） 6000% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 2020-072020-112021-32021-72021-112022-032022-072022-11 资料来源：猫眼专业版，西部证券研发中心 23年内容储备丰富。全年看猫眼内容储备丰富，深度参与的《不止不休》（定档3月24 日）、《宇宙探索编辑部》（定档3月31日）、《人生路不熟》（定档4月28日）将陆续上 线，除此之外23年重点影片还包括《危机航线》（刘德华、张子枫主演）、《八角笼中》（王宝强主导主演）、《金手指》（梁朝伟、刘德华主演）有待定档上线，娱乐内容业务表现值得期待。 表2：23年猫眼出品/发行内容储备 影片名称 上映日期 题材类型 主演 猫眼担任角色 不止不休 2023/3/24 剧情 白客、苗苗、张译文 出品+发行 忠犬八公 2023/3/31 剧情/家庭 大黄（中华田园犬）、冯小刚 联合发行 宇宙探索编辑部 2023/4/1 科幻/喜剧 杨皓宇、艾丽娅 出品+发行 人生路不熟 2023/4/28 喜剧/剧情 乔杉、范丞丞 出品+宣传 长空之王 2023/4/28 剧情/动作 王一博、胡军 联合出品+联合发行 影片名称 上映日期 题材