23Q3前瞻：优质内容叠加更多增值服务提升会员感知，ARM有望持续提升

爱奇艺（IQ.O） 公司研究/公司点评 23Q3前瞻：优质内容叠加更多增值服务提升会员感知，ARM有望持续提升 2023-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（USD）4.79 近12个月最高/最低（USD）7.99/1.99 总股本（百万股）957 流通股本（百万股）384 流通股比例（%）54.59 总市值（亿元）334.99 流通市值（亿元）182.87 公司价格与纳斯达克指数走势比较 爱奇艺纳斯达克指数 300% 200% 100% 0% -100% 1.75% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：分众传媒23Q3点评：广告淡季收入仍环比增长，降本增效利润持续释放2023-10-25 ·公司点评：快手-W23Q3前瞻：淡季GMV仍保持高增速，公司盈利能力持续改善2023-10-23 ·公司深度：中手游：游戏研运发行全链路发展，打造多元化IP游戏生态体系2023-10-20 ·公司深度：三七互娱：全球化发行实 预计23Q3爱奇艺实现总营收80.0亿元（YoY+7.1%）,实现NON-GAAP经营利润8.85亿（YoY+68.8%），NON-GAAP经营利润率达11.1%。 Q3剧集整体表现位居前列，衍生内容付费推动ARM创新高 预计23Q3公司实现会员收入50.1亿元（YoY+18.9%），预计Q3 认购会员数达1.1亿，ARM有望首次突破15元。 云合数据显示，23Q3全网剧集的会员内容有效播放达405亿，同比上涨12%；会员内容有效播放占比达52%，同比增加5个百分点。23Q3长视频平台共上新国产剧集119部，其中爱奇艺上新57部、优酷 上新32部、腾讯视频上新25部、芒果TV上新11部。 云合数据显示，23Q3剧集有效播放量TOP20榜单中，有17部独播剧，其中爱奇艺、腾讯视频各6部独播剧上榜，优酷4部独播剧上 榜，芒果TV有1部独播剧上榜。爱奇艺上榜的独播剧包括《莲花 楼》、《长风度》、《不完美受害人》、《消失的十一层》、《云之羽》、《七时吉祥》。 除了持续提升优质内容的供给，公司还加强了热播剧衍生会员内容的开发。8月9日起，爱奇艺VIP会员将可使用积分兑换内容加更礼，《莲花楼》成为首部应用该服务的剧集，加更礼涵盖《莲花楼》番外数字集和最后6集更新，爱奇艺VIP会员可优先使用360积分兑换加更礼，如果不使用积分兑换，爱奇艺VIP会员也可以18元价格解锁加更礼，8天内吸引600万会员积分兑换。 暑期档叠加综艺上新加快，Q3广告业务修复明显 预计23Q3公司实现广告收入16.8亿元（YoY+34.4%）。23Q3四大视频平台综艺上新量均稳定在20部左右，其中爱奇艺综艺上新量有 较大增长，23Q3爱奇艺上新27部综艺（同比增加6部）、腾讯视频上 新25部综艺、优酷上新23部综艺、芒果TV上新17部综艺。暑期档叠加综艺上新加快，平台效果广告、品牌广告均得到显著修复。 力强劲，优秀产品进入收获期2023-10-内容储备丰富，会员粘性不断增强 13 ·公司深度：网易-S：聚焦长板，基业长青2023-10-10 ·公司深度：吉比特:游戏研运实力稳健，彰显长期配置价值2023-09-15 9月21日，2023爱奇艺iJOY悦享会上发布超280部片单，覆盖剧集、综艺、电影等多个领域，题材风格多样。 1）剧集方面：23Q4平台已上线或即将上线《大理寺少卿游》、 《虎鹤妖师录》、《田耕记》、《一念关山》、《仿生人间》、《大河之水》、《老家伙》、《三大队》等。其中《田耕记》于10月14日 上线，上线12天已蝉联全网正片播放市占率日冠7天。 2）综艺方面：23Q4平台将上线体能竞技综艺《势不可挡》、音乐纪实真人秀《不可复制》，24Q1平台将上线《萌探2024》、《哈哈哈哈哈4》、《种地吧2》、娱乐圈篮球竞技真人秀《我在横店打篮球》等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计23-25年公司总收入为322.04/344.99/366.44亿（前值为 323.25/347.10/369.55亿），预计23-25年公司NON-GAAP经营利润为 35.9/47.2/56.4亿（前值为35.94/47.71/56.91亿），维持“买入”评级。 风险提示 提价后会员流失风险；广告市场恢复不及预期；行业竞争加剧 重要财务指标 单位:百万元 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,997.6 32,203.8 34,499.0 36,644.0 （+/-)(%) -5% 11% 7% 6% NON-GAAP经营利润 2,173.4 3,594.5 4,720.4 5,637.7 （+/-)(%) 172% 65% 31% 19% NON-GAAP归母净利润 1,284.0 2,557.2 3,339.6 4,208.0 （+/-)(%) 129% 99% 31% 26% EPS（NON-GAAP） 1.34 2.67 3.49 4.40 P/E（NON-GAAP） 27.24 12.32 9.43 7.48 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 资产负债表 2022A2023E 2024E2025E 利润表 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 营业总收入 28,998 32,204 34,49936,644 现金 7,0988,202 9,26713,296 营业成本 22,319 23,356 24,25325,252 其他短期投资 818718 618518 管理费用 3,467 4,107 4,2434,361 应收账款 5,1107,665 6,2978,840 研发费用 1,899 1,747 1,8001,833 存货 00 00 营业利润 1,312 2,994 4,2035,198 其他 760811 835850 投资收入净额 非流动资产 13,78617,398 17,01823,504 利息收入 70 189 6973 固定资产 1,105964 851761 利息支出 -715 -1,046 -1,035-1,099 无形资产 11,10310,603 10,1039,603 汇兑净收益 -168 -46 6973 其他长期投资 2,4542,454 2,4542,454 其他收益/(支出)净额-非经营 -319 -67 -172-183 租赁土地 00 00 债务清偿收益/亏损 权益性投资 00 00 除税前溢利 -34 1,813 2,9613,879 其他 17,60117,601 17,60117,601 所得税 84 111 296388 资产总计 46,04849,019 48,02753,923 净利润 -118 1,702 2,6653,491 少数股东损益 18 16 1516 流动负债 归母净利润 -136 1,685 2,6503,475 短期借款 11,65310,653 9,6538,653 归母净利润（NON-GAAP） 1,284 2,557 3,3404,208 交易性金融负债 00 00 EBITDA 1,312 4,235 5,4166,388 应交税金 00 00 EPS -0.14 1.76 2.773.63 应付账款 5,9939,085 6,0839,231 EPS（NON-GAAP） 1.34 2.67 3.494.40 其他 10,4849,661 10,00510,260 非流动负债长期借款 9,5689,568 9,5689,568 其他 2,0072,007 2,0072,007 负债合计 39,70540,974 37,31639,719 少数股东权益 93109 124140 2022A 2023E 2024E2025E 归属母公司股东权益 6,2517,936 10,58714,064 成长能力 负债和股东权益 46,04849,019 48,02753,923 营业收入 -5.1% 11.1% 7.1%6.2% 营业利润（NON-GAAP） 171.8% 65.4% 31.3%19.4% 现金流量表 单位:百万元 归母净利润（NON-GAAP）获利能力 128.6% 获利能 99.2% 30.6%26.0% 现金流量表 2022A2023E 2024E2025E 毛利率 23.0% 27.5% 29.7%31.1% 经营活动现金流 -711,837 1,8744,794 净利率 -0.4% 5.3% 7.7%9.5% 净利润 -1361,685 2,6503,475 ROE -2.2% 21.2% 25.0%24.7% 资产折旧与摊销 01,241 1,2131,190 偿债能力 营运资金的变动 0-338 -1,314846 资产负债率 86.2% 83.6% 77.7%73.7% 其他非现金调整 66-751 -675-717 净负债比率 5.09 3.48 流动比率 0.49 0.59 0.660.84 投资活动现金流 266-779 -845-866 营运能力 处置固定资产取得的收益 0-67 -172-183 总资产周转率 0.63 0.66 0.720.68 资本性支出 0-600 -600-600 应收账款周转率 5,109.8 7,665.5 6,297.28,839.9 其他 2660 00 应付账款周转率 3.72 2.57 3.992.74 每股指标（元） 筹资活动现金流 4,46946 3599 每股收益 1.34 2.67 3.494.40 债权融资 00 00 每股经营现金 0.07 -0.78 -0.71-0.75 股权融资 00 00 每股净资产 6.53 8.29 11.0614.70 支付的利息和股利 01,046 1,0351,099 估值比率 其他 4,4691,046 1,0351,099 P/E（NON-GAAP） 27.24 12.32 9.437.48 现金净增加额 4,7871,104 1,0654,029 P/B 5.60 3.97 2.972.24 主要财务比率 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此