业绩高增长，盈利能力持续提升，中医医疗服务龙头韧性十足

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-08-16 公司点评报告 买入/维持固生堂(2273.HK) 目标价：61.00 昨收盘：37.80 业绩高增长，盈利能力持续提升，中医医疗服务龙头韧性十足 走势比较 80% 平 太60% 40% 20% 21/12/13 22/2/13 22/4/13 22/6/13 22/8/13 洋0% 证(20%) 券(40%) 股固生堂恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)2300/2300公总市值/流通(百万港元)10,300/10,300司12个月最高/最低(港元)49.80/14.86证 券相关研究报告： 研固生堂（2273.HK）《上半年业务恢究复超预期，中医医疗服务龙头前景报广阔》--2022/8/3 告固生堂（2273.HK）《中医医疗服务 龙头，业务版图全国扩张》 --2022/5/9 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：8月16日，公司公布2022年上半年业绩，报告期内公 司实现收入7.03亿元，同比增长17.5%，实现净利润0.56亿元，同比扭亏为盈，实现经调净利润0.64亿元，同比增长40.1%。 分业务看，线上业务增长强劲，线下业务疫情冲击下展现较强韧性。报告期内，公司线下业务实现收入5.81亿元，同比增长7.4%，占比为82.7%，线下业务增速受到疫情冲击有所放缓。线上业务实现收入1.22亿元，同比增长114.2%，占比为17.3%，线上业务高增长主要系（1）承接了部分因疫情暂停营业的线下医疗机构的业务，（2）河南、四川、湖北和湖南省线上业务迅速扩张， （3）线上业务覆盖面持续拓展。分业务类型来看，报告期内公司提供医疗健康解决方案业务实现收入6.88亿元，同比增长16.7%，销售医疗健康产品实现收入0.54亿元，同比增长65.2%。 可比口径下毛利率维持稳定，费用率控制得当，盈利能力持续增强。报告期内公司调整了统计口径，若按可比口径，报告期内公司实现毛利率44.6%，同比下降0.2pct，基本维持稳定，其中医疗健康解决方案业务实现毛利率44.7%，同比下降0.1pct，医疗健康产品销售实现毛利率42.3%，同比下降4.2pct，下降主要系线上医疗健康平台开展促销活动所致。可比口径下，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为25.1%、11.4%和1.2%，同比分别变动-7.5pct、+1.3pct和-1.7pct，费用率大幅下降主要系以股份支付等一次性费用的减少。经调整净利率为9.2%，同比提升 1.5pct，盈利能力持续增强。 业务实现量价齐升，客户黏性持续提升。报告期内公司的新客户数量为24.63万人，同比增长8.3%，实现就诊人次132.3万人次，同比增长12%，其中会员就诊人次36.6万人次，同比增长12.3%，实现客单价531元，同比增长4.73%，整体实现量价齐升。此外，报告期内公司客户回头率为66.9%，同比提升5.4pct，会员回头率为87.6%，同比提升0.2pct，客户黏性持续提升。 盈利预测与评级：中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨 业绩高增长，盈利能力持续提升，中医医疗服务龙头韧性十足 2 公司点评报告P 区域经营能力优秀，业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，长期增长潜力十足。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.18/2.94/3.96亿元，同比分别扭亏、增长34.93%/34.7%，对应摊博后每股收益分别为0.95/1.28/1.72元，对PE分别为34X/25X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1372 1784 2353 2945 （+/-%）48.28 30.03 31.89 25.16 净利润(百万元）(507) 218 294 396 （+/-%）(98.27) 143.02 34.93 34.70 摊薄每股收益(元)(2.20) 0.95 1.28 1.72 市盈率(PE)(15.80) 33.93 25.15 18.67 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩高增长，盈利能力持续提升，中医医疗服务龙头韧性十足3 流动资产 1297 1756 2232 2852 营业收入 1372 17842353 2945 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 应收账款 182 254 337 398 销售费用 414 205 259 309 现金1031133817382221营业成本752119915911979 其他 7 5 6 8 财务费用 25 17 21 23 存货77159151225管理费用248107136168 固定资产 65 68 71 74 非流动资产1095115212131276其他费用合计0000 租金按金 0 0 0 0 利润总额 (518) 256 346 466 无形资产968101410621113营业利润(39)273367489 资产总计 2392 2908 3445 4128 其他51566268所得税(11)385270 流动负债 521 794 1009 1265 少数股东损益 0 0 0 0 净利润(507)218294396 应付账款 161 291 321 455 短期借款17171717 非流动负债 321 347 375 405 EBITDA 55 328 424 549 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 其他342486670792归母股东净利润(507)218294396 其他 254 280 308 339 长期借款67676767 毛利率45.21% 32.82% 32.40% 32.80% 销售净利率(36.96 %) 12.23% 12.51% 13.46% 销售收入增长率48.28% 30.03% 31.89% 25.17% EBIT增长率(136.5 2%) 808.38 % 34.23% 33.27% 净利润增长率(98.27 %) 143.02 % 34.93% 34.70% ROE(32.7412.35% %) 14.28% 16.13% 7.50%%) 8.54% 9.60% ROIC(2.31%12.56% ) 14.54% 16.35% 负债合计842114113831670 储备及其他 少数股东权益 1 1 1 1 1549176720612458 归属母公司股东权益 1549 1767 2061 2458 负债和股东权益 2392290834454128 ROA(21.20 现金流量表(百万） PE(X) (15.80 PB(X) 5.) 17 33.9325.1518.67 4.193.593.01 2021A2022E2023E2024E EPS(X)(2.20) 0.951.281.72 经营性现金流 188 431 537 633 投资性现金流 (49)(86)(90)(92) 融资性现金流 639 (38) (48) (58) PS(X) 5.83 4.153.15 2.51 现金增加额781308399483EV/EBITDA(X)127.8518.7713.579.60 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩高增长，盈利能力持续提升，中医医疗服务龙头韧性十足2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。