内容精品率持续提升，关注头部内容带动广告业务修复

公司公告2022年年报及2023年一季报： 1）2022年，公司实现营业收入137.04亿元，同比减少10.76%；归母净利润18.25亿元，同比减少13.68%；扣非后归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%。公司拟每10股派发现金股利1.3元（含税）； 2）2023年第一季度，公司实现营业收入30.56亿元，同比减少2.16%； 归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长9.55%。 22年业绩承压，23Q1净利恢复增长。 1）分季度看，22Q1-23Q1实现归母净利润5.07/6.83/4.88/1.47/5.45亿元，分别同比增长-34.39%/0.82%/-7.80%/9.35%/7.39%。2022年公司业绩下滑主要系宏观经济、疫情等因素影响；2023年第一季度，公司实现净利润同比增长7.39%，2023Q1开始内容制作与上线节奏常态化，预计将带动核心主业稳步复苏。2）费用与利润率方面，2022年综合毛利率33.8%，同比下降1.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/4.6%/1.7%/-1.0%，基本持平。2023Q1毛利率为33.0%，同比下降2.5pct； 但费用管控良好 ， 销售/管理费用率分别为11.8%/3.9%，同比下降2.3pct/0.8pct。 22年广告业务下滑，会员数再创新高。2022年分业务看： 1）广告业务收入39.94亿，同比下降26.77%，降幅相较上半年有所收窄，在广告行业低景气度的背景下，公司充分发挥积极性，拓宽营销渠道进行增收，上线裸眼3D秀等广告新形式； 2）会员业务收入39.15亿，同比增长6.15%，2022年末有效会员数达5916万（去年为5040万），同比增长17.38%，增长源于2022年公司在剧集领域持续发力，内容质量提升，同时加大活动营销、渠道拓展力度； 3）运营商业务收入25.09亿，同比增长18.36%，依托与中国移动的战略合作，公司持续深化大屏业务全国布局，保持稳健增长； 4）小芒电商GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万，报告期内小芒电商完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，坚持“新潮国货内容电商平台”定位。 23年内容/IP储备丰富，质量进一步提升，后续关注头部内容招商情况及AIGC的落地应用。 截至2022年末，芒果TV拥有24个综艺制作团队、25个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室。2022年全年，芒果TV上线77档各类综艺节目（去年为超40档），上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部（去年为170部）。展望2023年，除了《声生不息·宝岛季》《乘风破浪》《披荆斩棘》，以及大侦探、密逃等王牌综艺之外，还新增《青年π计划（原名全民歌手2023）》《全员加速中》等S级项目，近几年S级项目占比持续提升，且保持40%以上创新节目孵化，公司构建了以非常头部内容+垂直精品内容的策略。剧集方面，近几年芒果TV在剧集领域探索的成效显著，一是剧集的良品率精品率在提升，二是自制剧的比例提升，三是会员的收费逻辑进一步跑通。另外，公司积极寻求技术赋能内容生产，在2023年将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，重点打造AIGC新型内容生产基础设施，并结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间。（公司公告） 投资建议：芒果内容基本盘稳固，综艺内容S级数量占比持续提升，剧集内容精品率提升，后续优质IP储备丰富，随着2023年消费复苏及内容政策回暖，公司业绩有望重回增长轨道，看好公司长期发展空间。考虑广告主投放需求复苏的滞后性，我们调整盈利预期 ，我们预计公司2023-2025年净利润分别为22.6/25.8/29.3亿元，对应EPS为1.21/1.38/1.57元，对应PE为27/24/21X，给予2023年35X估值，对应目标价约42.4元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期，电商等新业务拓展低于预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表