22年业绩表现亮眼，成长空间逐步打开

祥鑫科技(002965)/机械设备 评级：增持(维持) 市场价格：42.11元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@r.qlzq.com.cn 分析师：王子杰 执业证书编号：S0740522090001Email：wangzj@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股)178.27 流通股本(百万股)115.55 市价(元)42.11 市值(百万元)7506.87 流通市值(百万元)4865.62 股价与行业-市场走势对比 相关报告 22年业绩表现亮眼，成长空间逐步打开 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,371 4,289 8,643 11,681 14,650 增长率yoy%29% 81% 102% 35% 25% 净利润（百万元）64 257 692 1,051 1,310 增长率yoy%-60% 300% 170% 52% 25% 每股收益（元）0.36 1.44 3.88 5.89 7.35 每股现金流量-0.08 0.83 4.94 3.20 5.04 净资产收益率3.38% 9.42% 20.50% 23.93% 23.13% P/E117.1 29.3 10.8 7.1 5.7 P/B1.5 2.0 1.0 0.9 0.8 备注：股价取自2023年4月25日 投资要点 证券研究报告/公司点评2023年4月25日 事件：4月24日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营收42.89亿元，同比增长80.93%；归母净利润2.57亿元，同比增长300.38%；实现扣非净利润2.39亿元，同比增长573.50%。 2022年业绩实现高增，盈利能力持续改善。 公司2022年实现归母净利润2.57亿元，同比增长300.38%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长573.50%，全年净利率提升至5.96%（同比+3.26pct）。业绩高增及盈利能力改善的主要原因包括：①受益于新能源行业快速发展，客户需求旺盛，公司订单明显增加，新能源汽车动力电池箱体、新能源汽车精密冲压模具及金属件、储能及光伏逆变器精密冲压模具等业务稳步提升；②公司提升内部管理效率，积极优化生产工艺和技术，降本取得成效。 与CATL进行战略合作，产品研发能力不断增强。 22年底公司与CATL签订战略合作协议，未来拟打造电池Pack箱体领域全生命周期合作模式，包括加深双方在电池Pack箱体领域结构件的合作，加强冲压件、热管理系统产品、储能机柜、热成型及辊压成型技术等项目的合作。公司与CATL还将深化全球化配套合作模式，包括加强双方共同开发海外项目的合作模式，探索海外合作和加工生产基地建设，推进国际化发展，产品研发能力有望进一步增强。 积极布局光储逆变器，打造新的业绩增长点。 公司顺应行业发展趋势，积极布局光储逆变器，已向华为、新能安、EnphaseEnergy、Larsen等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能等相关产品，在手订单量充足，光储逆变器有望为公司打造新的业绩增长点。 设立及增资子公司，完善产品及全球化布局。 公司拟在厦门设立子公司，拓展储能金属结构件市场，完善公司业务布局，厦门子公司的主要战略客户为CATL与ATL投资设立的厦门新能达。公司向墨西哥子公司增资770万美元，进一步扩大墨西哥生产基地的经营规模、运营能力和市场竞争力。公司的墨西哥工厂目前主要客户为延锋，未来目标战略客户包括奔驰、宝马、佛吉亚等。 维持“增持”评级：公司2022年业绩实现高增，新能源与光储业务发展向好，预计订单将继续增长，我们维持公司2023-2024年业绩预测，同时新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润为6.92、10.51、13.10亿元，对应的PE分别为11、 7、6倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度减弱风险、新能源或光储业务发展不及预期。 图表1：祥鑫科技盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 559 1,760 2,546 3,482 营业收入 4,289 8,643 11,681 14,650 应收票据 405 173 723 860 营业成本 3,535 6,868 9,469 11,875 应收账款 1,323 2,161 2,839 3,585 税金及附加 16 35 35 44 预付账款 112 218 301 377 销售费用 34 69 82 88 存货 1,241 2,437 3,257 4,334 管理费用 211 475 526 659 合同资产 2 4 7 9 研发费用 167 432 502 630 其他流动资产 312 383 434 483 财务费用 14 43 47 51 流动资产合计 3,952 7,133 10,101 13,122 信用减值损失 -42 -19 46 32 其他长期投资 34 34 34 34 资产减值损失 -6 0 0 0 长期股权投资 98 98 98 98 公允价值变动收益 14 20 32 24 固定资产 605 616 695 765 投资收益 -4 -2 0 0 在建工程 318 438 488 538 其他收益 5 6 6 20 无形资产 182 186 198 197 营业利润 280 726 1,105 1,379 其他非流动资产 313 315 317 319 营业外收入 2 5 5 5 非流动资产合计 1,550 1,687 1,831 1,951 营业外支出 4 1 2 2 资产合计 5,502 8,820 11,931 15,073 利润总额 278 730 1,108 1,382 短期借款 60 669 1,169 1,493 所得税 23 38 57 72 应付票据 727 1,057 1,493 1,900 净利润 255 692 1,051 1,310 应付账款 1,410 2,764 3,830 4,773 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 97 33 52 归属母公司净利润 256 692 1,051 1,310 合同负债 186 374 505 634 NOPLAT 268 733 1,095 1,359 其他应付款 44 44 44 44 EPS（按最新股本摊薄） 1.44 3.88 5.89 7.35 一年内到期的非流动负债 32 32 32 32 其他流动负债 121 208 234 282 主要财务比率 流动负债合计 2,579 5,245 7,341 9,209 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 80.9% 101.5% 35.1% 25.4% 其他非流动负债 200 200 200 200 EBIT增长率 177.1% 165.2% 49.3% 24.1% 非流动负债合计 200 200 200 200 归母公司净利润增长率 300.4% 169.7% 51.8% 24.7% 负债合计 2,779 5,445 7,542 9,409 获利能力 归属母公司所有者权益 2,721 3,373 4,388 5,662 毛利率 17.6% 20.5% 18.9% 18.9% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 6.0% 8.0% 9.0% 8.9% 所有者权益合计 2,723 3,375 4,390 5,664 ROE 9.4% 20.5% 23.9% 23.1% 负债和股东权益 5,502 8,820 11,931 15,073 ROIC 12.5% 21.4% 22.5% 21.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 50.5% 61.7% 63.2% 62.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 10.7% 26.7% 31.9% 30.5% 经营活动现金流 148 881 571 898 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 现金收益 340 825 1,189 1,464 速动比率 1.1 0.9 0.9 1.0 存货影响 -435 -1,196 -820 -1,077 营运能力 经营性应收影响 -935 -713 -1,311 -960 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 1,082 1,782 1,438 1,367 应收账款周转天数 85 73 77 79 其他影响 96 183 75 103 应付账款周转天数 113 109 125 130 投资活动现金流 21 -210 -203 -199 存货周转天数 104 96 108 115 资本支出 -405 -225 -233 -222 每股指标（元） 股权投资 -88 0 0 0 每股收益 1.44 3.88 5.89 7.35 其他长期资产变化 514 15 30 23 每股经营现金流 0.83 4.94 3.20 5.04 融资活动现金流 -31 530 418 237 每股净资产 15.26 18.92 24.61 31.76 借款增加 -497 609 500 324 估值比率 股利及利息支付 -21 -53 -57 -62 P/E 29 11 7 6 股东融资 7 0 0 0 P/B 3 2 2 1 其他影响 480 -26 -25 -25 EV/EBITDA 129 54 38 31 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明：