2022年报点评：深耕半导体材料领域，全年业绩实现高速增长

南大光电（300346）2022年报点评 深耕半导体材料领域，全年业绩实现高速增长 / 2023年03月24日 / 【投资要点】 全年业绩高速增长，毛利率水平同比提升。南大光电于3月17日晚间发布2022年度报告，全年实现营业收入15.81亿元，同比2021年增加60.62%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润为1.87亿元，同比增加37.07%，扣除非经常性损益后归母净利润为1.26亿元，同比增加78.39%。2022年公司全年综合毛利率为45.34%，同比提升1.92pcts。 先进前驱体材料技术领先，突破国外垄断。公司先进前驱体材料主要由半导体前驱体材料与MO源类产品构成。半导体前驱体材料是半导体制造核心材料之一，主要应用于晶圆制造的薄膜沉积工艺，公司依靠多年积累的高纯电子材料，尤其是高纯金属化合物研发和生产经验，已经掌握多种ALD/CVD前驱体材料的生产和封装技术，形成了国内高纯半导体前驱体的自主生产能力，打破国外技术垄断，在品类上已覆盖晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低K前驱体的主要品类，并成功导入国内领先的逻辑芯片和存储芯片量产制程。MO源系列产品方面，公司是国内拥有自主知识产权并实现MO源全系列产品产业化生产的技术领先企业，亦是全球主要MO源制造商之一，在国内市场处于领导地位。产品具有明显竞争优势，不仅实现了国内进口替代，还远销欧美及亚太地区，积累了大批稳定优质的客户资源。 特气类产品为公司营收增长的核心力量。公司电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品，2022年公司特气类产品实现营收11.95亿元，占比75.58%，为公司营收提供核心支撑。公司氢类电子特气产品由控股子公司全椒南大光电生产，现已实现高纯砷烷、磷烷等特种电子气体的产业化，打破了国外技术封锁和垄断，纯度达6N级别，市场份额持续增长。公司含氟电子特气生产基地包括控股子公司飞源气体和南大微电子，产品主要有三氟化氮、六氟化硫及其副产品。公司凭借优质的产品品质及领先的技术水平，已成为国内主要的含氟电子特气生产企业。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 3/245/247/249/2411/241/24 17.03% 6.90% -3.23% -13.36% -23.49% -33.62% 南大光电沪深300 基本数据 总市值（百万元)19769.02 流通市值（百万元)18660.97 52周最高/最低（元）44.62/26.37 52周最高/最低（PE）153.50/70.59 52周最高/最低（PB）11.27/6.40 52周涨幅（%）7.14 52周换手率（%）831.26 相关研究 《半导体材料系列之二：电子气体，集成电路的血液》 2022.05.23 《产品线组合发力，业绩实现高速增长》 2022.05.19 公司研究 电子设备 证券研究报告 自主化路线突破光刻胶产品，ArF光刻胶研发进入攻坚阶段。光刻胶及配套材料是半导体制造光刻工艺中的关键材料，公司始终坚持完全自主化路线研发光刻胶技术，现已具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。公司正在自主研发和产业化干式及浸没式ArF光刻胶，成功量产后将实现高端光刻胶的进口替代，解决国家在关键材料领域“卡脖子”技术难题。控股子公司宁波南大光电负责组织研发的ArF光刻胶产品是国内通过客户验证的第一只国产ArF光刻胶。目前公司产品已在下游客户逻辑芯片55nm和存储芯片50nm技术节点产品上通过认证，同时多款产品正在多家客户进行认证，持续推动光刻胶及配套材料产品的研发、验证和产业化。 【投资建议】 公司深耕半导体材料领域，全面布局电子特气、先进前驱体材料以及光刻胶及配套材料，在多个领域内打破国外长期技术垄断的局面，各类产品的技术、品质、产能和服务逐步跻身世界前列。我们上调公司业绩预测，预计2023/2024/2025年营业收入分别为18.30/22.00/25.30亿元，归母净利润分别为2.94/3.86/4.60亿元，对应EPS分别为0.54/0.71/0.85元，当前股价对应PE为68.12/51.88/43.49倍,维持增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1581.23 1830.00 2200.00 2530.00 增长率(%) 60.62% 15.73% 20.22% 15.00% EBITDA（百万元） 513.37 699.49 839.80 988.80 归属母公司净利润（百万元） 186.73 293.97 385.96 460.41 增长率(%) 37.07% 57.43% 31.29% 19.29% EPS(元/股) 0.34 0.54 0.71 0.85 市盈率（P/E） 85.44 68.12 51.88 43.49 市净率（P/B） 7.46 8.30 7.16 6.15 EV/EBITDA 32.34 29.55 24.83 20.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场需求不及预期； 高端光刻胶研发进度与量产不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 502.06728.64727.971064.31 存货 481.24334.63555.15513.07 流动资产应收及预付 非流动资产 2625.122834.023003.093171.93 固定资产 1619.881846.942032.292175.44 无形资产 425.34375.34347.34369.34 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5314.565994.236725.387576.42 短期借款 92.22 62.22142.22172.22 其他长期资产流动负债 其他流动负债 326.14368.33419.84460.17 长期借款 261.50354.70456.24566.24 其他非流动负债 748.00748.00748.00748.00 实收资本 543.70543.70543.70543.70 留存收益 827.221121.191507.151967.55 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2689.45 443.06 1263.09 9.17 283.90 286.84 800.41 382.05 1879.15 869.65 2679.56 747.75 2117.93 3160.21 517.65 1579.29 12.27 300.67 298.81 994.92 564.36 1972.35 869.65 2967.27 747.75 2411.90 3722.29 594.77 1844.42 14.37 305.02 304.08 1109.92 547.86 2073.89 869.65 3183.81 747.75 2797.86 4404.49 638.22 2188.88 16.87 299.74 310.55 1237.09 604.70 2183.89 869.65 3420.98 747.75 3258.26 少数股东权益 517.07615.06743.71897.18 负债和股东权益5314.56 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5994.23 6725.38 7576.42 营业成本 864.22979.051144.001265.00 销售费用 69.67 84.18102.30112.59 研发费用 175.95208.62250.80290.95 资产减值损失 -41.96 -3.20 -3.20 -3.20 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 14.27 27.45 55.00 25.30 其他收益 89.40128.65134.20157.62 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.06 20.00 30.00 40.00 利润总额 277.76422.83555.13662.22 净利润 254.75391.96514.61613.87 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 186.73293.97385.96460.41 少数股东损益 EBITDA 1581.23 14.99 227.64 19.15 6.12 0.20 273.81 4.11 23.01 68.02 513.37 1830.00 18.67 258.03 27.71 0.00 0.18 406.83 4.00 30.87 97.99 699.49 2200.00 22.44 310.20 26.85 0.00 0.22 529.63 4.50 40.52 128.65 839.80 2530.00 25.81 356.73 31.68 0.00 0.25 627.22 5.00 48.34 153.47 988.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 229.24 959.00 516.09 1026.34 净利润 254.75 391.96 514.61 613.87 折旧摊销 220.93 289.39 335.34 352.26 营运资金变动 -285.88 280.33 -297.76 71.32 其它 39.45 -2.68 -36.10 -11.11 投资活动现金流 -1116.02 -757.87 -656.88 -783.75 资本支出 -533.50 -470.72 -476.28 -480.05 投资变动 -60.60 -312.60 -233.60 -327.00 其他 -521.92 25.45 53.00 23.30 筹资活动现金流 875.83 25.45 140.12 93.76 银行借款 1453.51 63.20 181.54 140.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.94 0.00 0.00 0.00 其他 -583.63 -37.75 -41.42 -46.24 现金净增加额 -8.63 226.58 -0.68 336.35 期初现金余额 491.06 482.43 709.01 708.33 期末现金余额主要财务比率 482.43 709.01 708.33 1044.68 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 60.62% 15.73% 20.22% 15.00% 营业利润增长 44.68% 48.58% 30.19% 18.42% 归属母公司净利润增长 37.07% 57.43% 31.29% 19.29% 获利能力（%）毛利率 45.34% 46.50% 48.00% 50.00% 净利率 16.11% 21.42% 23.39% 24.26% ROE 8.82% 12.19% 13.79% 14.13% ROIC 6.80% 8.64% 9.17% 10.08% 偿债能力资产负债率（%） 50.42% 49.50% 47.34% 45.15% 净负债比率 30.73% 21.35% 23.39% 15.21% 流动比率 3.36 3.18 3.35 3.56 速动比率 2.65 2.72 2.73 3.03 营运能力总资产周转率 0.30