2022年报&2023一季报点评：业绩高速增长，泛半导体真空泵国产替代加速

业绩增长稳健，在手订单饱满 公司为国内拉晶环节真空泵龙头，近年在电池片环节取得突破，并向上延伸至半导体领域。2022年为硅片厂扩产大年，公司拉晶真空泵下游需求旺盛，带动业绩高速增长。具体到各产品，（1）压缩机：实现营收17亿元，同比增长2.4%，其中空压机的生产、需求均受上海疫情影响，业绩阶段性承压。（2）真空泵：实现营收13亿元，同比增长22%。 2023年硅片厂扩产速度下降，公司将新扩真空泵产能转移至电池片和半导体，Q1业绩增速稳健。国产化降本和自主可控背景下，光伏电池片、半导体真空泵进口替代提速，公司业务拓展顺利。截至2023年Q1末，公司合同负债/存货分别为2.0/10.3亿元，同比增长59%、26%，环比2022年末增长45%、14%，反映在手订单饱满，业绩增长可持续。 产品结构优化，盈利能力有望持续提升 2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为35.8%、19.8%，同比增长0.9pct、3.4pct，主要系高毛利率真空泵收入占比提升、规模效应摊薄费用。2022年公司期间费用率为12.7%， 同比下降4.3pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.0%/5.3%/-1.3%，同比下降0.3/0.6/1.0/2.4pct。展望未来，真空泵为公司业绩主要增长点，收入占比将持续提升，有望带动利润率中枢上移。 受益国产替代，泛半导体真空泵打造第二成长曲线 我们看好公司业绩增长持续性：①光伏拉晶真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为13/13/10亿元，公司技术实力强劲，客户关系稳定，龙头地位有望持续，②光伏电池片真空泵：我们测算2022-2024年国内市场规模分别为18/22/26亿元，2022年国产化率不足80%，公司为少数切入下游客户体系，实现量产的供应商，随份额提升收入将快速增长。③半导体真空泵：我们测算2022年中国大陆+中国台湾半导体真空泵市场规模为76亿元，国产化率约6%，基本为Edwards、Pfeiffer等外资龙头主导，公司产品已逐步导入主流客户，有望充分受益于半导体零部件国产化。上海兴塔工厂三期项目将于2023年2季度投产，发力光伏电池片、半导体真空泵，随产能释放有望持续兑现业绩。 盈利预测与投资评级：公司真空泵市场需求向好，我们预计公司2023-2024年归母净利润7.4（原值7.1）/9.4（维持）亿元，预计2025年归母净利润11.8亿元，当前市值对应PE为17/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期；客户拓展不及预期，原材料价格波动等 图2：2022年公司实现归母净利润6.4亿元，同比增长 图1：2022年公司实现营业收入33亿元，同比增长10% 图3：公司盈利能力稳中有升 图4：2022年期间费用率为12.7%，同比下降4.3pct 图6：2023年Q1公司存货/合同负债同比增长 图5：公司真空产品收入快速增长