业绩表现稳定，多品牌共筑高质量成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 特步国际(1368.HK) 投资评级上次评级 业绩表现稳定，多品牌共筑高质量成长 2023年3月24日 事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入129.96亿元，同增29.15%， 归母净利润9.22亿元，同增1.47%，扣非净利润7.20亿元，同降2.14%，EPS为0.36元。公司期末拟派息每股7.1港仙，全年派息率50%。公司竞争力不断提升，疫情环境下收入保持稳健增长。 点评： 主品牌稳步发展，专业运动板块增长亮眼。1）主品牌特步2022年实现收入111.28亿元，同增25.9%，其中期末共有门店6313家，同增 2.63%。公司持续推进主品牌零售渠道的升级，积极拓展电商渠道、布局直播电商业务。此外特步儿童业务快速发展，截至22年末特步儿童 门店数量达1520家，同增28.92%。2）时尚运动板块2022年实现收入14.03亿元，同增44.4%，主要系疫情及供应链终端恢复正常，两品牌海外业务得以改善，2022年末盖世威、帕拉丁品牌亚太区拥有直营门店72家、56家，同增63.64%、-1.75%。3）专业运动板块2022年实现收入4亿元，同增99%。主要系索康尼品牌店效的快速提升，在精英跑者群体中认可度的提升。2022年索康尼、迈乐在中国内地拥有直营门店69家、4家。 跑鞋产品以专业性构建护城河，休闲运动不断实现消费群扩圈。分产品来看，2022年公司鞋履、服装、配饰实现收入77.60亿元、48.97亿元、2.73亿元，同增30.9%、26.0%、38.2%。公司主打跑步市场，在 稳健的跑步生态圈构建优秀品牌力。特步主品牌持续发挥跑步产品竞争优势，160X跑鞋系列凭借顶尖技术，2022年首次超越国际品牌，在中国马拉松男运动员百强跑鞋穿着率达35%，强化专业跑鞋市场领先优势。2022年公司签约新晋演员�鹤棣成为品牌代言人，强化休闲运动产品的时尚性，吸引年轻和女性消费群体。 毛利率有所下降，库存有望持续消化。1）2022年公司毛利率同降0.8PCT至40.9%，其中大众运动、时尚运动、专业运动毛利率同增-0.1PCT、-7.0PCT、2.4PCT至41.3%、37.6%、42.7%，公司主品牌 特步持续完成品牌升级，带动毛利率有所提升，但毛利率相对较低的特步儿童收入占比有所增长，拉低整体毛利率水平。2）2022年公司销售及分销开支为26.90亿元，同增42.23%，主要由于广告及推广费用和员工成本增加所致；公司一般及行政开支为14.54亿元，同增22.27%，主要由于员工成本、股份奖励、研发费用等增加。3）2022年末公司存货为22.87亿元，同增52.74%，2022年存货周转天数同增13天至90 天，主要系2022年在疫情影响下线下客流减少、门店开店受阻，以及业务规模扩张。 🖂�规划助力可持续增长，多品牌发展共筑高质量成长。2022年公司持续贯彻“🖂�规划”，推进旗下�大品牌持续发展。公司作为行业龙 头，在“世界级中国跑鞋”的品牌战略定位下，强化产品科技实力，通过体育赛事赞助、与专业运动员合作等方式，打造跑步生态圈，巩固品 牌力。其他品牌方面，公司通过与主品牌共享资源、拓展零售网络等方式持续把握专业运动产品不断增长的需求，推动收入增长。 投资建议：公司规划2025年特步主品牌实现收入目标200亿元，索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等品牌实现收入目标40亿元，我们认为公司长期仍有较大成长空间。近期受港股市场调整影响公司股价有所下 降，目前股价相对于23年仅20.18倍PE，建议重点关注。 风险因素：行业竞争加剧、终端库存积压等。 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华北区销售张斓夕18810718214Zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com 华东区销售�赫然15942898375wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com 华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。