特步国际深度报告：本土运动跑鞋专家，多品牌共筑未来成长

本土运动跑鞋专家，多品牌共筑未来成长 ——特步国际深度报告 2023年4月13日 汲肖飞纺服首席分析师 S1500520080003 jixiaofei@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 本土运动跑鞋专家，多品牌共筑未来成长 2023年4月13日 深度报告 本期内容提要: 特步国际（1368.HK） ⯁本土大众运动跑鞋专家，新品牌开拓中高端市场。公司为国内领先的体育用品企业，旗下品牌包括主品牌特步，以及于2019年收购的专业运动品牌索康尼、迈乐，时尚运动品牌盖世威、帕拉丁。近年来公司在开启 买入 投资评级 多品牌战略的同时，不断强化跑鞋产品研发、设计、营销投入，优化渠道和供应链，巩固竞争优势，升级为本土大众运动跑鞋专家。2022年在专业运动和特步儿童收入快速增长的带动下，公司收入同增29.1%至 129.30亿元。2022年在局部疫情反复与高基数的背景下，公司净利润同增1.47%至9.22亿元，表现出较强韧性。 ⯁运动鞋服长期需求稳健，国产品牌发展势头良好。当前国内人均运动鞋服消费仍处于较低水平，未来提升空间较大，后疫情时代，消费者更加注重运动保持健康，因此据欧睿咨询预测，2026年国内运动鞋服行业规 模有望超6500亿元，2021-26以年均10%-15%的复合增速增长。通过对标美国运动鞋服行业历史，我们认为当下国内运动鞋服行业发展较大程度会复刻美国70年代运动鞋服发展，跑步市场持续蓬勃发展，优质本土运动品牌有望凭借较强的产品力以及性价比等优势乘风破圈。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）：9.8552周内股价 波动区间(元)：6.85-14.78 最近一月涨跌幅(％)：16.43总股本(亿股)：26.37 流通A股比例(％)：100总市值(亿元):260 资料来源：万得，信达证券研发中心 ⯁冠军跑鞋显卓越产品力，双轨营销筑特步生态圈。1）产品方面，公司持续加强研发投入，跑鞋技术行业领先，拥有多项核心技术，如动力巢、STEPACE。近年来公司逐步完善跑鞋矩阵，覆盖大众、专业、精英三 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 大系列，能够覆盖跑者全生命周期。此外公司持续追求自我突破，对优质系列产品持续升级迭代，历时四年发布第三代160X，助力精英运动员取得亮眼成绩。2）营销方面，公司采用娱乐营销+体育营销联动方式，一方面公司通过跨界联名、签约明星的方式，制造热门话题，传播品牌知名度，拓展年轻消费群体，为品牌转型升级创造长期势能。此外公司加强打造跑步生态圈，深耕私域流量，提升品牌忠诚度；赞助马拉松赛事，持续扩大品牌声量，占领消费者心智，持续打造品牌专业跑步形象。3）运营方面，公司持续优化线上线下渠道，通过线上线下一盘货、扁平化分销层级、“开大店、开好店”策略全面升级运营能力、推进门店数量增加和门店效率优化，带动销售快速增长。 ⯁多品牌发展战略开启第二增长曲线。公司多元化布局专业运动和运动休闲将与主品牌发挥协同效应，助力业绩增长。1）专业运动方面，主品牌特步与合资公司能够利用彼此优势促进产品创新，共享特步品牌的营运 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 网络和供应链资源，实现营运效率的最大化。公司计划在国内高线城市开设索康尼及迈乐门店，索康尼品牌门店数量、收入规模具有较大成长空间。2）时尚运动方面，2020年高瓴投资6500万美元用于助力盖世威和帕拉丁的业务发展。2022年盖世威完成品牌重塑，品牌基因持续强化消费者认知。帕拉丁品牌专注于优化国内零售网络及电商业务，以实现线上线下业务的协同效应。得益于海外业务逐步恢复，2022年公司时尚运动实现收入14.03亿元，同增44.4%。未来公司将进一步扩大时尚运动品牌门店数量、市场份额。 ⯁盈利预测与投资评级。我们看好公司成长性，主品牌持续强化跑步领域产品竞争优势与品牌认可度，新品牌整合逐步显效，业绩增长确定性较强。我们预计2023-25年收入150.23/177.80/198.98亿元，同增 16%/18%/12%，归母净利润为11.44/14.04/15.27亿元，同增 24%/23%/9%，目前股价对应23年19.87倍PE。我们看好公司长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 ⯁风险因素：新品效果不及预期、行业竞争加剧风险、成本上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A12930 2023E15023 2024E17780 2025E19898 增长率YoY% 29% 16% 18% 12% 归属母公司净利润(百万元) 922 1144 1404 1527 增长率YoY% 1% 24% 23% 9% 毛利率% 40.92% 41.39% 41.56% 41.73% 净资产收益率ROE% 11.18% 12.18% 13.01% 12.40% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.43 0.53 0.58 市盈率P/E(倍) 21.79 19.87 16.19 14.88 市净率P/B(倍) 2.44 2.42 2.11 1.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月12日收盘价 目录 公司分析：本土大众运动跑鞋专家，新品牌开拓中高端市场7 基本概况：聚焦跑步细分领域，多品牌战略开启发展新阶段7 财务分析：新品牌收入快速增长，盈利能力韧性强8 公司治理：股权结构集中，管理层经验丰富10 行业分析：运动鞋服长期需求稳健，看好跑步赛道长期成长11 行业空间：国内运动鞋服市场历经起落，处于景气阶段11 行业趋势：跑步市场蓬勃发展，优质国潮运动品牌值得期待13 主品牌成长：冠军跑鞋显卓越产品力，双轨营销筑特步生态圈17 技术优势：持续加大研发投入，跑鞋技术行业领先17 营销优势：娱乐体育双管齐下，多样化布局拥抱Z世代22 渠道升级：精细化零售管理，提升渠道经营效率23 新品牌成长：多品牌发展战略开启第二增长曲线26 新品牌业务：多元化布局专业和休闲，协同效应注入新动力26 盈利预测及假设28 表目录 表1：公司管理层基本情况介绍11 表2：公司业绩与盈利预测（百万元）28 表3：可比公司EPS及估值对比29 图目录 图1：公司旗下品牌情况7 图2：2008-2022年特步主品牌（不含儿童）门店数8 图3：2008-2022年存货和存货周转情况8 图4：2008-2022年公司收入及增速8 图5：2008-2022年公司归母净利润及增速8 图6：2015-2022年公司营业收入变化情况8 图7：2015-2022年分品类收入（亿元）8 图8：2019-2022年公司各品类毛利率情况9 图9：2015-2022年公司各项费用率情况9 图10：2015-2022年公司归母净利润变化情况10 图11：2015-2022年公司存货及存货周转天数10 图12：公司股权结构图10 图13：国内运动鞋服市场规模，增速及其预测11 图14：2014-2022H1国内运动鞋服龙头营收增速（%）11 图15：中国体育行业支持政策概览12 图16：近年来不同国家人均运动鞋服消费额对比12 图17：近年来不同国家运动鞋服人均消费占鞋服消费比重12 图18：2022年各品牌在国内的市场占有率（%）13 图19：近年来中国运动鞋服行业品牌市占率对比13 图20：2008-2022年美国运动鞋服行业及增速14 图21：近年来美国主要运动品牌市占率14 图22：1970s美国与现阶段中国各方面对比14 图23：2019年与2020年中国跑者年龄结构对比15 图24：近年来中国马拉松赛事场次15 图25：阿迪达斯，耐克，李宁，特步，安踏跑鞋中底技术发展史15 图26：消费者购买跑鞋的关注点16 图27：跑鞋支出以及占比16 图28：特步中底科技图16 图29：李宁PEBAX中底材料抗冲击性能优异16 图30：近年来公司研发投入占比17 图31：打造专业跑步实验室17 图32：研发投入占比比较18 图33：特步竞速快跑系列应用科技18 图34：公司主要科技的整理18 图35：公司跑鞋矩阵覆盖专业系列、大众系列、精英系列19 图36：160X系列产品迭代由2019年的160X迭代至2022年的160X3.021 图37：XTEPACE缓震技术21 图38：160X3.0PRO跑鞋成就21 图39：特步与知名第三方IP联名22 图40：特步签约明星代言22 图41：特步跑步俱乐部地点23 图42：特步跑步俱乐部数量及会员人数23 图43：公司电商业务发展历程24 图44：公司推行渠道扁平化分销层级经销商深度参与管理25 图45：可比公司门店数25 图46：近年来特步主品牌（含特步儿童）店效（百万元）25 图47：门店形象持续升级26 图48：产品矩阵适应不同需求消费者26 图49：专业运动板块收入及经营利润（单位：百万元）27 图50：专业运动板块渠道数量27 图51：时尚运动板块收入及经营利润（单位：百万元）28 图52：时尚运动板块渠道数量28 投资逻辑 近年来国内跑步运动快速发展，跑步参与人数持续提高，且跑步群体年龄结构呈年轻化发展态势。本土优质运动品牌有望乘风破圈。 公司主品牌聚焦跑步领域，持续加强研发投入，打造世界级专业跑鞋，获得众多专业马拉松选手认可。此外公司积极开拓跑步俱乐部，广纳会员沉淀私域，构建跑步生态圈，双轨营销筑特步生态圈。 2019年公司启动多品牌战略，拓展专业运动、时尚运动，其中专业运动品牌索康尼与主品牌特步利用彼此优势促进产品创新与营运网络的共享，表现出较强的协同效应。 与市场不同的观点： 2023年1-2月综合看服装鞋帽零售额同比个位数增长，防疫政策优化后服装消费有所修复，但整体弹性相对较小。2023Q2服装销售在低基数下增长有望加速，公司作为运动鞋服龙头，受益于运动鞋服赛道的高景气度和国潮崛起，具有较强的产品力和精细化运营能力，有望率先恢复增长。伴随疫情管控优化，公司估值持续修复，近期股价有所调整，估值低于行业平均水平。因此我们认为估值仍有一定提升空间，且具有长期配置价值。 公司分析：本土大众运动跑鞋专家，新品牌开拓中高端市场 基本概况：聚焦跑步细分领域，多品牌战略开启发展新阶段 公司是一家从事运动鞋、服装及配饰的设计、研发、制造、营销的多品牌、国际化体育用品集团。公司的前身是1987年成立的福建三兴体育用品公司，以外贸代工起步，乘改革开放之风，逐步发展成行业领头羊，2001年主品牌“特步”创立，逐步成长为运动鞋服领域本土品牌龙头。2013年以后公司开始专注跑鞋的研发，凭借持续提升的创新力和产品力，以及较强的性价比优势获得众多消费者的认可。2019年公司开始打造多品牌业务模式，3月Wolverine集团与特步国际成立合资公司，全面接手索康尼和迈乐的在华运营业务，以专业运动产品丰富产品组合，致力于为消费者提供高性能产品；同年8月公司完成对盖世威和帕拉丁的收购，拓展追求时尚和舒适体育用品的客户群体。 图1：公司旗下品牌情况 品牌分类 品牌名称 Logo 品牌介绍 大众运动 特步 对标国际运动品牌，为大众运动市场中的各级运动员提供高性价比的专业运动产品。 专业运动 盖世威 1966年于美国成立，传统美国运动鞋品牌，提供功能性网球鞋、休闲类及健身鞋履，以满足世界级运动员及引领时尚者的高性能需求。 帕拉丁 1947年于法国成立，全球著名靴子品牌之一，以其具代表性的军靴及帆布鞋享誉盛名。该品牌提供结合时尚、都市和功能的高端产品，作为冒险和探索的象征，格外吸引渴望探索世界的青少年及年轻人。 时尚运动 索康尼 1898年于美国成立，业内领先的跑鞋品牌，全球四大受追捧的跑鞋品牌之一。该品牌为专业及业余跑者提供专业和高性能兼备的运动产品。 迈乐 全球最受欢迎的户外休闲品牌之一，以其高质量及先进科技深受赞赏。迈乐