AI算力云边端全面布局，多业务共筑远期成长

AI算力云边端全面布局，多业务共筑远期成长 外延收购武桐树高新，进军AI算力领域。上海罗曼科技股份有限公司成立于1999年，于2021年上交所主板上市。2025年，罗曼股份通过收购国内领先的算力服务器与集群综合解决方案服务商武桐树高新，正式切入AI算力领域，形成了城市照明、AI算力、数智能源、数字文娱四大业务板块。武桐树高新主要从事AIDC（Artificial Intelligence Data Center，智算中心）算力基础设施集成服务业务，具体应用为通过外采国产GPU芯片并依据自研组网技术集成相关配套设备、软件实现多卡卡间高速互联，为企业提供国产化算力解决方案。2025年，公司营收达到18.86亿，同比增长174.18%，AI算力服务已成为公司第一大营收业务板块，在2025年贡献营收8.70亿元，营收占比达46.12%。 买入（首次） AI推理时代到来，算力基础设施需求持续扩张。全球人工智能发展日新月异，技术快速迭代，大模型综合性能显著提升，应用门槛与使用成本持续降低，不断推进实用化进程。然而当前算力供给与未来长期需求之间仍存在显著差距，实际运行中普遍存在资源紧张问题，智算规模将持续扩容。2025年，中国智能算力预计将实现大幅跃升，年度增量有望突破100EFLOPS。在GTC 2026大会上，英伟达创始人兼CEO黄仁勋指出，Claude Code开启AI Agentic时代，随着AI从生成走向推理与任务执行，模型在运行过程中需要持续生成token并进行推理计算，计算需求进一步提升。在此背景下，AI产业已进入推理拐点。过去两年中，单个AI任务所需token数量及计算量提升约1万倍，整体使用规模亦增长约100倍，综合来看全球计算需求增长约100万倍。根据IDC数据，推理算力的占比将在未来几年大幅增长，预计到2028年推理算力的市场份额将达到73%。 武桐树高新算力建设在手订单充沛，同时布局云、边、端全场景推理算力方案，将充分受益于推理算力市场增长。武桐树高新技术有限公司是国内领先的国产AI服务器供应商和超智融合算力中心建设方案服务商，也是国内人工智能生态的建设者，利用自有组网技术，搭载国产自研X系列GPU产品，性能已达到国际一线水平的80%-90%，且兼容CUDA生态，真正实现了“国产平替”与高性价比的完美结合，是国内为数不多的具备国产万卡集群建设交付能力的服务商。根据公司公告披露，2025年12月武桐树高新分别于北京光码软件有限公司、天津茂元设备租赁有限公司、招商局智融供应链服务有限公司签订合同，合计订单金额达6.04亿元，在手订单充足，业绩增长可期。此外，武桐树高新以云边端算力协同体系为核心，推出覆盖云端、边缘、端侧的全场景推理算力方案，并推出端侧一体机，针对教育、医疗等场景开发专用大模型，完善公司云边端垂直布局，将充分受益于推理算力市场增长。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师朱迪执业证书编号：S0680525100002邮箱：zhudi@gszq.com 盈利预测：在不考虑罗曼股份将武桐树高新剩余股权全部收购的情况下，预计2026-2028年 罗 曼 股 份 营 收 为32.79/42.35/49.21亿 元 ， 同 比 增 长73.9%/29.1%/16.2%， 预 计 归 母 净 利 润 为1.81/2.87/3.41亿 元 ， 同 比 增 长233.2%/58.3%/18.8%。当前市值对应2027年PE为48倍。首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：1）行业需求不及预期的风险；2）下游技术迭代较快的风险；3）公司客户拓展不及预期的风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、罗曼股份：外延收购武桐树高新，进军AI算力领域.............................................................................41.1收购武桐树布局智算业务，形成四大业务板块布局........................................................................41.2股权结构稳定，实控人持股37.68%.............................................................................................51.3外延驱动业绩快速增长，AI算力业务已成为营收主力....................................................................6二、AI算力业务：云边端全面布局，垂直打通算力建设与端侧生态落地.......................................................82.1 AI推理时代到来，智算规模将持续扩容.........................................................................................82.2算力建设在手订单充沛，直接受益于国内智算市场扩容.................................................................152.3全场景推理算力方案协同布局，垂直打通下游生态建设.................................................................19三、多极业务协同发力，共筑远期成长....................................................................................................21四、盈利预测........................................................................................................................................25风险提示..............................................................................................................................................27 图表目录 图表1：公司四大业务布局.....................................................................................................................4图表2：公司控股股东情况（截至2025年12月31日）...........................................................................5图表3：2016-2025年公司营收及归母净利润情况（亿元）.......................................................................6图表4：2024-2025年武桐树高新营收及利润情况（百万元）....................................................................7图表5：2024-2025年公司分业务营收情况（百万元）..............................................................................7图表6：2025年公司营收结构................................................................................................................7图表7：2024&2025年公司分业务毛利率情况（%）................................................................................8图表8：2021-2025年公司整体毛利率与净利率情况.................................................................................8图表9：2026-2035年全球人工智能市场规模预测....................................................................................9图表10：中国AI市场有望在2025-2032实现CAGR32.50%......................................................................9图表11：中国AI智算行业产业链图谱...................................................................................................10图表12：2021-2024年全球计算机设备算力规模.....................................................................................11图表13：2021-2025E年中国算力总规模及预测......................................................................................11图表14：AI推理拐点驱动算力需求增长.................................................................................................11图表15：2024-2028E中国人工智能服务器功能负载预测.........................................................................12图表16：Vera Rubin AI Supercomputer系统架构...................................................................................13图表17：Groq 3 LPX系统架构及关键性能指标.......................................................................................14图表18：2023-2028E中国液冷服务器市场规模及预测............................................................................15图表19：武桐树高新业务布局..............................................................................................................16图表20：武桐树