四季度收入承压，2023年重新再出发

证 券 研2023年03月24日 究 报四季度收入承压，2023年重新再出发 告—良品铺子（603719.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 36.01 144 401 401 22.25-40.21 125.28 市场表现 (%)良品铺子沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《良品铺子（603719）：拓店进度有望加快，关注零食顽家业态》2023-02-18 2、《良品铺子（603719）：员工持股计划终落地，2023年可期》2023-01-12 3、《良品铺子（603719）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-31 相关研究 公司研究 2023年03月23日，良品铺子发布2022年年报。 投资要点 ▌四季度收入承压，全年盈利稳提升 2022年营收94.4亿元（同增1%），归母净利润3.35亿元 （同增19%），其中2022Q4营收24.37亿元（同减12%），归母净利润0.48亿元（同增243%），四季度收入承压。毛利率2022年27.57%（同增1pct），其中2022Q4毛利率25.85%（同增6pct），系产品结构调整所致。净利率2022年3.5%（同增1pct），其中2022Q4净利率1.9%（同增3pct），系毛利率提升所致。销售费用率2022年18.6%（同增1pct），其中2022Q4为19.2%（同增4pct），系加强促销和推广活动、门店增加及销售人员增加所致。管理费用率2022年5.1%（同减0.04pct），其中2022Q4为4.9%（同减 1pct），系部分地区物流运输不畅、货损增加等所致。 ▌新品表现亮眼，团购业务增长快 分产品看，2022年坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍 /糖果糕点/其他产品营收分别为 15.7/8.3/21/6.1/20.6/21.6亿元，同比分别为-3%/-3%/- 3%/-15%/+1%/+22%。全年开发出83款产品及57款储备产 品，上新产品603个SKU，打造17个销售额超千万新品。同时打造健康粗粮粽、减糖鲜果月饼、金选坚果三大礼盒系列，全年礼品礼盒品类销售额同增41.5%。分渠道看，2022年电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收分别为47/20.1/15.6/4.9亿元，同比-3%/+1%/+10%/+53%。截至 2022年底共有门店3226家，净增加252家，其中直营门店 998家，加盟门店2228家。分区域看，2022年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为21.2/7.4/6.3/4.7/1.6/51.9亿元，同比+5%/-4%/+14%/- 1%/+16%/+0.2%。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.01/1.20/1.38元，当前股价对应 PE分别为36/30/26倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,440 11,213 13,049 15,026 增长率（%） 1.2% 18.8% 16.4% 15.1% 归母净利润（百万元） 335 406 481 555 增长率（%） 19.2% 20.9% 18.6% 15.3% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.01 1.20 1.38 ROE（%） 14.0% 15.1% 15.9% 16.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 9,440 11,213 13,049 15,026 现金及现金等价物 1,354 1,652 2,044 2,440 营业成本 6,837 8,086 9,373 10,746 应收款 845 860 894 906 营业税金及附加 50 59 67 75 存货 916 960 983 1,008 销售费用 1,756 2,074 2,401 2,750 其他流动资产 447 471 483 525 管理费用 480 572 672 781 流动资产合计 3,563 3,943 4,404 4,879 财务费用 -35 -40 -50 -61 非流动资产: 研发费用 51 60 70 80 金融类资产 18 23 27 30 费用合计 2,251 2,666 3,093 3,550 固定资产 559 579 564 535 资产减值损失 -4 -5 -3 0 在建工程 95 38 15 6 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 134 128 121 115 投资收益 2 2 2 2 长期股权投资 28 28 28 28 营业利润 436 540 637 736 其他非流动资产 656 656 656 656 加:营业外收入 5 5 6 4 非流动资产合计 1,473 1,429 1,384 1,340 减:营业外支出 4 3 2 2 资产总计 5,036 5,372 5,788 6,219 利润总额 437 542 641 738 流动负债: 所得税费用 103 137 162 185 短期借款 80 90 98 103 净利润 334 405 480 553 应付账款、票据 1,093 1,116 1,164 1,186 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 994 994 994 994 归母净利润 335 406 481 555 流动负债合计 2,451 2,492 2,560 2,592 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.2% 18.8% 16.4% 15.1% 归母净利润增长率 19.2% 20.9% 18.6% 15.3% 盈利能力毛利率 27.6% 27.9% 28.2% 28.5% 四项费用/营收 23.8% 23.8% 23.7% 23.6% 净利率 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% ROE 14.0% 15.1% 15.9% 16.2% 偿债能力资产负债率 52.4% 49.9% 47.6% 44.8% 净利润 334 405 480 553 营运能力 少数股东权益 -1 -1 -1 -2 总资产周转率 1.9 2.1 2.3 2.4 折旧摊销 65 44 45 44 应收账款周转率 11.2 13.0 14.6 16.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 7.5 8.5 9.6 10.7 营运资金变动 -295 -47 -5 -49 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 103 400 518 546 EPS 0.84 1.01 1.20 1.38 投资活动现金净流量 -145 32 35 35 P/E 43.0 35.6 30.0 26.0 筹资活动现金净流量 340 -99 -124 -149 P/S 1.5 1.3 1.1 1.0 现金流量净额 298 334 429 431 P/B 6.0 5.4 4.8 4.2 非流动负债:长期借款 56 61 64 65 其他非流动负债 131 131 131 131 非流动负债合计 187 192 195 196 负债合计 2,638 2,683 2,754 2,787 所有者权益股本 401 401 401 401 股东权益 2,398 2,689 3,034 3,431 负债和所有者权益 5,036 5,372 5,788 6,219 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发