硅料价格使业绩承压，向上游硅料延伸再出发

公司于2022年4月27日发布2021年年度报告，实现营业收入109.15亿元，同比增加262.51%；归属于上市公司股东的净利润17.11亿元，同比增长222.10%，经营活动产生的现金流量净额为9.16亿元，同比增长1009.65% 组件需求旺盛，硅料价格压制业绩 2021年公司综合毛利率19.75%，同比降低7.72pct，毛利率受上游硅料涨价而回落。受制于2021年硅料价格逐季度上涨，公司Q1至Q4综合毛利率呈现下降趋势，分别为26.54%/34.56%/19.09%/8.46%。2021年公司费用控制能力大幅提升，本年净利率为15.70%，同比下降1.97pct，下降幅度小于毛利率。2021年公司扣非归母净利润为14.34亿元，本年度非经常性损益主要由金融性资产处置损益构成。 产能逐步释放，营收、盈利双增长 2021年，上机数控三期拉晶及切片项目投产，截至2021年底，公司单晶硅已经形成30GW的拉晶产能，并配套相应的切片产能。2021年公司单晶硅出货量达4.55万吨，同比增长145.62%，产销率高达到92.10%，从侧面印证下游组件需求旺盛，公司单晶硅业务持续增长。 向上游硅料延伸，继设备转型硅片制造后再出发 2021年，上机数控为进一步保证供应链安全，积极布局硅料业务，与江苏中能签订战略合作框架协议，拟共同投资建设10万吨颗粒硅及15万吨高纯纳米硅生产项目。除此之外，公司于2022年与包头市签订了投资协议，拟在内蒙古包头市固阳县投资建设进行年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅生产项目。第一期8万吨高纯工业硅及5万吨高纯晶硅已经开工建设。 盈利预测及投资建议 上机数控以设备为切入点进入硅片行业，今后将向上游硅料环节延伸持续在制造端发力，在保证原材料供应前提下，公司盈利能力进一步保证。我们预计公司2022-2023年营收分别为172.2/219.8亿元(原值为173.0/241.1亿元)，归母净利润分别为20.7/31.8亿元(原值为30.2/43.1亿元)，同时增加24年盈利预测营收为230.7亿元，归母净利润为39.3亿元，EPS分别为7.52/11.54/14.28元/股，对应PE为15.6/10.2/8.2倍。因公司硅料业务存在较大增长空间，我们给予公司22年20倍PE，目标价150.4元，维持“买入”评级。 风险提示 硅料价格下跌、硅片环节产能释放过快、公司现有技术被取代 图表1：财务预测摘要 资产负债表 现金流量表