公司事件点评报告：四季度业绩承压，2023年重新再出发

证 券 研2023年03月23日 究 报四季度业绩承压，2023年重新再出发 告—妙可蓝多（600882.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 29.99 155 516 512 26.5-46.8 217.9 市场表现 (%)妙可蓝多沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《妙可蓝多（600882）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-29 2、《妙可蓝多（600882）：业绩符合预期，下半年望改善》2022-08-18 3、《华鑫证券*公司报告*妙可蓝多 （600882）事件点评报告：业绩符合预期，奶酪棒放量可期 *20220419*孙山山》2022-04-19 相关研究 公司研究 2023年03月22日，妙可蓝多发布2022年年报。 投资要点 ▌四季度业绩承压，2023年望改善 2022年营收48.3亿元（同增8%），归母净利润1.35亿元 （同减12%）。其中2022Q4营收10亿元（同减25%），归母净利润-0.08亿元（同减175%），四季度受疫情影响业绩短期承压。毛利率2022年34%（同减4pct），其中2022Q4为33%（同减6pct），系原材料上涨、物流成本增加及毛利较高的即食营养系列产品受疫情影响占比下降所致。净利率2022年3.5%（同减1pct），其中2022Q4为0.2%（同减 3pct），系毛利率拖累及销售人员增加、仓储布局加强导致销售费用率同增2pct所致。管理费用率2022年5%（同减3pct），其中2022Q4为-0.51%（同减9pct），系冲回股权激励费用所致。2022年经营活动现金流净额-2.05亿元（同减147%），其中2022Q4为1亿元（同减71%），系提前备货以及人工支出增加所致。 ▌奶酪保持稳健增长，渠道扩张持续推进 分产品看，2022年奶酪/液态奶/贸易营收38.69/3.49/6亿元，同比+16%/-19%/-15%，占比80%/7%/12%。其中奶酪板块中即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列营收25/5.44/ 8.25亿元，同比-1%/+55%/+76%。即食营养方面，常温奶酪棒推出钙多多系列线上款，实现线上线下全渠道覆盖，奶酪棒市占率进一步提升至40%+，稳居行业第一；奶酪片实现倍数增长，推动家庭餐桌系列实现快速增长；餐饮工业系列依托技术和产能优势，增长亮眼；分渠道看，2022年经销/直营/贸易营收34.55/7.63/6亿元，同比+4%/+67%/-15%，占比72%/16%/12%。截至2022年底，经销商数量5218家，较年初减少145家；销售网络覆盖约80万个零售终端，同增30%左右。2023年将继续推进渠道下沉和深耕，加大网点覆盖力度。分区域看，2022年北区/中区/南区营收20.85/17.42/9.91亿元，同增3%/8%/19%，占比43%/36%/21%。量价拆分来看，奶酪/液态奶/贸易销量6.98/5.2/2.94万吨，同比+28%/ -12%/-4%；对应吨价5.54/0.67/2.04万元/吨，同比-9%/-7% /-11%。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为0.66/0.96/1.42元，当前股价 对应PE分别为45/31/21倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,830 6,352 8,086 10,157 增长率（%） 7.8% 31.5% 27.3% 25.6% 归母净利润（百万元） 135 342 495 734 增长率（%） -12.3% 152.9% 44.7% 48.2% 摊薄每股收益（元） 0.26 0.66 0.96 1.42 ROE（%） 2.8% 6.5% 8.6% 11.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,830 6,352 8,086 10,157 现金及现金等价物 1,358 1,773 2,333 3,227 营业成本 3,180 3,970 4,907 5,982 应收款 152 157 177 195 营业税金及附加 26 25 28 30 存货 702 766 811 824 销售费用 1,219 1,461 1,884 2,387 其他流动资产 2,167 2,679 3,002 3,104 管理费用 243 330 429 548 流动资产合计 4,379 5,375 6,323 7,349 财务费用 -20 25 21 0 非流动资产: 研发费用 51 67 86 108 金融类资产 1,798 2,298 2,598 2,698 费用合计 1,494 1,883 2,419 3,043 固定资产 1,156 1,350 1,369 1,321 资产减值损失 -2 -1 0 0 在建工程 452 181 72 29 公允价值变动 5 6 7 8 无形资产 144 137 130 123 投资收益 59 31 20 15 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 226 534 774 1,137 其他非流动资产 1,305 1,305 1,305 1,305 加:营业外收入 13 12 10 8 非流动资产合计 3,058 2,973 2,876 2,778 减:营业外支出 4 3 4 5 资产总计 7,437 8,348 9,199 10,127 利润总额 236 543 780 1,140 流动负债: 所得税费用 65 112 161 234 短期借款 1,356 1,856 2,156 2,256 净利润 171 431 619 906 应付账款、票据 292 328 338 362 少数股东损益 36 88 124 172 其他流动负债 456 456 456 456 归母净利润 135 342 495 734 流动负债合计 2,202 2,745 3,061 3,200 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.8% 31.5% 27.3% 25.6% 归母净利润增长率 -12.3% 152.9% 44.7% 48.2% 盈利能力毛利率 34.2% 37.5% 39.3% 41.1% 四项费用/营收 30.9% 29.6% 29.9% 30.0% 净利率 3.5% 6.8% 7.7% 8.9% ROE 2.8% 6.5% 8.6% 11.2% 偿债能力资产负债率 34.4% 37.2% 37.2% 35.1% 净利润 171 431 619 906 营运能力 少数股东权益 36 88 124 172 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 117 84 97 98 应收账款周转率 31.7 40.6 45.6 52.1 公允价值变动 5 6 7 8 存货周转率 4.5 5.2 6.1 7.3 营运资金变动 -533 -38 -73 7 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -205 572 774 1191 EPS 0.26 0.66 0.96 1.42 投资活动现金净流量 -1602 -423 -210 -9 P/E 114.3 45.2 31.2 21.1 筹资活动现金净流量 2222 438 216 -17 P/S 3.2 2.4 1.9 1.5 现金流量净额 416 587 780 1,165 P/B 3.5 3.3 3.0 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 358 358 358 358 非流动负债合计 358 358 358 358 负债合计 2,560 3,103 3,419 3,558 所有者权益股本 516 516 516 516 股东权益 4,877 5,246 5,781 6,570 负债和所有者权益 7,437 8,348 9,199 10,127 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。