中炬高新：盈利短期承压，重振旗鼓再出发

2024年08月11日 公司点评 公买入/维持 司 研中炬高新(600872) 究目标价:23 昨收盘:19.20 中炬高新：盈利短期承压，重振旗鼓再出发 走势比较 10% 23/8/11 23/10/22 24/1/2 24/3/14 24/5/25 24/8/5 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股中炬高新沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.83/7.83 公总市值/流通(亿元)150.38/150.38 事件：公司公布2024年中报，公司2024H1实现营收26.18亿元，同比-1.35%；归母净利润3.50亿元，同比+124.24%，扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%。其中2024Q2实现营收11.34亿元，同比-11.96%；归母净利润1.11亿元，同比+106.95%，扣非归母净利润1.03亿元，同比 -32.37%。 需求疲软+内部调整阶段，Q2美味鲜收入表现下滑。2024H1美味鲜收入同比-0.6%至25.56亿元，其中Q2收入同比-12.1%至10.95亿元，与此前预告一致。分产品看，Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，除食用油以外其余品类均有不同程度下滑。归因来看，上半年公司引入啤酒经销商但效果未体现，经验赋能还需时间，加上经销商考核目标压力较大，导致部分地区价盘受到影响。对此公司及时调整，以消化库存为主，并重启头部大商、新增拥有调味品经验的经销商带动整体增长。从区域来看，Q2南部/东部/中西部/北部收入分别同比-11.0%/-18.7%/-25.0%/-31.2%，但下滑较多的中西部、北部新增经销商较多，年初以来净增94/81家至675/859家，东部/南部仅净增8/18家至406/345家，新增经销商多以啤酒从业背景为主，调味品经验不够、 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 研 36.2/17.75 暂未明显贡献业绩。 Q2毛利率提升明显，整体盈利仍有承压。2024H1美味鲜毛利率同比 +5.19pct至37.1%，其中Q2同比+4.19pct至37.3%，在原材料成本红利释放以及供应链优化推动下毛利率延续提升趋势。费用方面，Q2销售/管 <<中炬高新：2024Q1利润超预期，供究应链优化红利逐步释放>>--2024-报04-26 告<<全年业绩符合预期，三年规划及股 权激励目标展望积极>>--2024-04- 02 <<中炬高新：新管理层变更落地，改善在途>>--2023-10-24 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 理费用率同比+6.8/+1.5pct，销售费用率提升较多与公司增加终端业务费用，以及销售费用投放节奏有关，销售费用率2024Q1/H1分别同比-0.8/+2.5pct。销售费用投放比例提升较多影响Q2净利率同比-2.7pct至 11.4%。 改革继续推进，积极调整下有望实现经营恢复。展望全年，调味品行业整体需求较低迷，渠道调整建设需要时间，公司改革决心以及目标不变，在库存优化管理、价盘稳定、营销团队考核等方面持续纠偏优化。下半年新进经销商以及新开发的餐饮渠道有望逐步贡献收入，同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放，公司计划进一步优化费用投放效果，预计费用投放力度有所收敛，盈利水平有望恢复。 盈利预测：考虑行业需求较疲软，公司正处改革调整阶段，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现收入55.6/62.1/69.6亿元，同比增长8.1%/11.8%/12.0%，实现归母净利7.2/9.3/10.8亿元，同比-57.6%/+29.1%/+15.8%，对应PE为21/16/14X。我们按照2024年业绩给 25倍PE，一年目标价23元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内 部调整不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,139 5,555 6,211 6,956 营业收入增长率(%)-3.78% 8.10% 11.80% 12.00% 归母净利（百万元）1,697 720 930 1,076 净利润增长率(%)386.53% -57.55% 29.09% 15.75% 摊薄每股收益（元）2.20 0.92 1.19 1.37 市盈率（PE）12.77 20.88 16.17 13.97 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 628 500 1,231 2,131 3,203 营业收入 5,341 5,139 5,555 6,211 6,956 应收和预付款项 68 90 79 93 106 营业成本 3,648 3,458 3,700 4,068 4,542 存货 1,670 1,618 1,740 1,902 2,128 营业税金及附加 88 61 84 89 98 其他流动资产 871 1,525 1,529 1,530 1,533 销售费用 473 457 486 497 543 流动资产合计 3,237 3,733 4,580 5,657 6,969 管理费用 324 377 333 354 376 长期股权投资 4 4 3 3 2 财务费用 -4 -6 0 0 0 投资性房地产 513 487 462 434 407 资产减值损失 0 -33 -7 -8 -9 固定资产 1,609 1,906 2,026 2,146 2,265 投资收益 32 38 38 43 49 在建工程 497 242 195 121 26 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 188 182 176 170 164 营业利润 706 633 828 1,078 1,248 长期待摊费用 30 23 23 23 23 其他非经营损益 -1,180 1,169 0 0 0 其他非流动资产 3,382 3,876 4,737 5,813 7,124 利润总额 -474 1,802 828 1,078 1,248 资产总计 6,223 6,719 7,622 8,710 10,012 所得税 80 65 91 129 150 短期借款 0 100 90 118 146 净利润 -555 1,737 737 949 1,098 应付和预收款项 751 544 715 746 828 少数股东损益 38 40 17 19 22 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -592 1,697 720 930 1,076 其他负债 2,007 875 883 963 1,057 负债合计 2,759 1,518 1,688 1,827 2,031 预测指标 股本 785 785 783 783 783 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3 3 2 2 2 毛利率 31.70% 32.71% 33.40% 34.50% 34.70% 留存收益 2,804 4,501 5,221 6,151 7,227 销售净利率 -11.09% 33.02% 12.97% 14.97% 15.47% 归母公司股东权益 3,009 4,705 5,421 6,351 7,428 销售收入增长率 4.41% -3.78% 8.10% 11.80% 12.00% 少数股东权益 456 496 513 532 554 EBIT增长率 -22.19% -9.59% 36.92% 30.15% 15.75% 股东权益合计 3,465 5,201 5,934 6,883 7,981 净利润增长率 -179.82% 386.53% -57.55% 29.09% 15.75% 负债和股东权益 6,223 6,719 7,622 8,710 10,012 ROE -19.68% 36.07% 13.29% 14.64% 14.49% ROA -9.52% 25.26% 9.45% 10.68% 10.75% 现金流量表（百万） ROIC 22.56% 11.01% 12.24% 13.55% 13.51% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.77 2.20 0.92 1.19 1.37 经营性现金流 678 842 953 1,051 1,211 PE(X) — 12.77 20.88 16.17 13.97 投资性现金流 -353 -877 -202 -179 -167 PB(X) 9.62 4.69 2.77 2.37 2.02 融资性现金流 -173 -5 -21 28 27 PS(X) 5.42 4.29 2.71 2.42 2.16 现金增加额 152 -40 730 901 1,071 EV/EBITDA(X) 33.37 27.27 13.65 10.17 8.17 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。