研究与投资咨询部专题报告：油料供应压力提前兑现 油粕双跌继续

研究与投资咨询部专题报告 研究员：刘锦 投资咨询证：Z0011862联系电话：13633849418日期：2023年3月22日 油料供应压力提前兑现油粕双跌继续 周末 《华南油脂油料调研情况汇报-油脂油料供应预期上 升菜油领跌油脂板块双粕走弱仅是时间换空间》 3月初我们展开的福建地区油脂油料调研，证实了菜系油料供应压力的加大，菜油期价率先下跌。 进入3月下旬，随着豆粕贸易商的断腕求生，杀价抛货，国内双粕展开了一轮下跌。 3月油厂检修即将结束，从大豆的采购进度来看，后续国内大豆到港预期充足，资金和产业提前在油脂盘面进行抛空，豆油和棕榈油先后跌破宽幅震荡区间下沿。 近期关于油脂基本面方面，供应端的向好预期不断出现，3月21日习主席在俄罗斯的访问传来积极消息，中俄共建联盟将形成，3月26日-31日，巴西总统卢拉将会来到中国进行访问，市场预期后续巴西大豆将会增量进口鹿。整体看来二季度国内油脂油料供应宽松的预期进一步加强。 综上所述：油脂油料产业端的高利润已成过去，伴随着供应的不断增加，后续油脂油料全产业链将进入比亏阶段，亏得少，将会是后续生产端的竞争胜利要素。建议保成本，早出货，积极在期货盘面寻求卖出套期保值为主的机会，弥补现货端的亏损。 一、保持初心 2022年年末的新年度油脂油料展望策略会上，我们提出了《供应预期向好，消费信心 重建，油脂振荡下行，双粕高基差下修》的观点。油脂油料市场新年度运行3个月以来，我们的观点逐步被验证，2月中旬油脂的一波上涨，市场高涨的消费修复向好情绪，一度也让我们怀疑是否要修正前期观点。“办公室里看到的都是问题，走出去都是办法”，2023年3月初，我们积极的走出去，进行了油脂油料的第一波调研-华南区油脂油料调研，一路调研，我们发现，油脂油料供应端的向好修复正在变现，率先恢复的菜籽类油料供应，市场先卖后看，菜油期货近远月合约率先下跌，同时也是天时地利人和的促成，硅谷银行暴雷，第一共和国银行和瑞士信贷银行相继出现问题，宏观方面转空，也助力了本轮油脂的下跌。 2022年油脂油料年报观点 2023年菜油近远月合约走势 二、供应端向好的决定性作用 相比较与敏感的工业品需求端的变化对价格形成决定性的影响，农产品价格的波动，主要是来源于供应端的变化。 1、南美丰产已成定局。虽然美国农业部自去年11月份以来就不断的通过调整美豆供需平衡表来显示全球大豆供应依旧是紧平衡状态，并且推出了阿根廷的巨量减产，原本预期2022/23年度阿根廷产量是4100万吨，但是由于严重的干旱，令全球各大机构不断下调其产量预期，最低的是本国布宜诺斯艾利斯交易所最新预计产量仅有2500万吨，基本上少了 1600万吨，美国农业部3月供需报告给出的是3300万吨，比2月份的预估大幅下调了20%， 预计将创下2009年以来最低的产量纪录。 虽然阿根廷减产严重，但是市场在二季度之前交易的重点集中在巴西超历史的丰产。巴西农业企业咨询公司Agroconsult在对全国大豆面积进行调查后，将该国大豆收成预估从之前的1.53亿吨上调至1.55亿吨，巴西大豆每年出口中国大豆量在6000万吨左右，并且根据中国大豆采购进度来看，中国在6月之前的大豆采购已经非常充裕，3月采购进度完成了100%，4月已经完成89%，6月完成了28%。从此推算，二季度，中国大豆到港量在2500-2800万吨之间，除非是美盘大豆跌破1400蒲式耳的重要支撑，引发国内出现洗船现象，估计内外盘才能有效止跌。目前阶段市场已经提前交易供给充裕的下跌逻辑。 2、棕榈油即将迎来季节性高产期。棕榈油的产量具有明显的季节性和周期性，每年的 4月份-10月份，是其产量的高峰期。马来西亚棕榈油4月-10月的产量保持在140-180万吨之间，是年内最高的产量高峰期，因此二季度全球棕榈油供应比较充裕。据悉，近期中国市场还在额外购买棕榈油，目前中国粮油网预计棕榈油后续到港量逐步回升，4月份到港40万吨，5月份到港45万吨。同时国内棕榈油库存已经呈现明显的垒库状态， 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第11周末，国内棕榈油库存总量为97.5 万吨，较上周的93.6万吨增加3.9万吨；合同量为5.6万吨，较上周的4.9万吨增加0.7 万吨。 棕榈油港口库存 数据来源：中国粮油信息网 2023年2月份，印尼为了保障其国内在开斋节期间油脂的供应，再度重启DMO政 策，限制棕榈油的出口，这一限制政策将会持续到5月份才会放开。2022年3月份，印尼政府曾经推出过相同的政策，推升了全球棕榈油价格的飙升，但是随着其国内棕榈油的憋库，4月底印尼被动放开政策，引发了棕榈油期价的一轮暴跌。同样的的政策，熟悉的味道，这次市场表现的理智而提前行动，促使市场形成共识的卖出，源于大小周期的共振形成。随着美联储持续的加息，大宗商品牛市上涨的流动性充裕基础不在，全球油料供应端已经形成有效的修复，主要需求国印度的植物油库存也恢复到正常状态。截 止到2月份，印度植物油总库存342.5万吨，较去年同期增加了83.16%，其中渠道库存 升至了237.5万吨，较去年同期增加了72.1%，港口库存升至105万吨，较去年同期增加了114.29%。 印度植物油渠道库存和港口库存 数据来源：油世界 3、全球油菜籽供应已经充裕 1、主产国产量的恢复。加拿大油菜籽产量在2022/23年度已经有效恢复，澳大利亚和欧洲 27国的油菜籽产量也是连续三年的增长态势，全球整体的菜籽供应较2021/22年度已经实质性增加了1100万吨。 2、菜籽二季度集中到港量巨增：2022年以来，国内油菜籽压榨利润高企，刺激进口贸易商大量采购加拿大油菜籽，据悉保守采购450-500万吨油菜籽，采购量是去年全年采购量的一 倍以上，其中二季度每月到港油菜籽数量大约在70-80万吨之间，全年进口菜籽折油量200 万吨，折粕300万吨。 三、供应向好消息的助力 1、第一个积极信号，巴西新总统卢拉即将访华。自2009年开始，中国一直以来都是巴西最大的贸易合作伙伴。根据我国海关部门统计的数据显示，去年中国与巴西的双边出口 贸易额共计达到1714.9亿美元，其中中国的出口额就占据619.7亿美元。 2022年10月，巴西劳工党候选人卢拉在大选中获胜，并将在2023年1月1日正式迎来自己的第三个总统任期。巴西是拉美地区面积和影响力最大的国家，而卢拉在巴西的获胜，事实上改变了该地区的政治格局。 卢拉是巴西历史上首位工人出身的总统。2017年，由于政治裁决，他被判腐败和洗钱罪名成立，并于2018年入狱服刑。卢拉在此前的任期中将巴西带入了发展的黄金时代。2019 年至2021年期间，约有960万巴西人处于贫困线以下，识字率和入学率都有所下降。卢拉在巴西的获胜从根本上改变了该地区的政治格局，也意味着拉丁美洲的“左翼执政周期”再次开启。 卢拉曾在一次接受采访时表示，中国是一个对巴西来说至关重要的国家。他认为，博索纳罗政府并未将中国当作伙伴来对待，“我并不是说我们要与美国不和，我们应该和美国保持一个良好的关系，但我想和中国保持同样的关系。我也想和俄罗斯保持同样的关系，和尼日利亚、和安哥拉、和南非以及和马来西亚保持同样的关系。”“毫无疑问，卢拉的回归对中国是一次机遇”。目前市场预期卢拉未来的访华，将会向中国出口更多的资源类产品，包括大豆，白糖，玉米和铁矿石等产品。 2、第二个积极信号，中俄联合声明。扩大贸易规模，巩固全方位能源合作伙伴关系，加强协调，在市场化原则基础上发展冶金，化肥，化工产品等大宗商品及矿产资源领域的长期互惠供应，切实提升农业合作水平，保证两国粮食安全，深化农产品贸易合作，发展中俄东北-远东地区互利合作。俄罗斯是全球粮食生产和出口大国，其小麦、玉米、大麦、燕麦、葵花籽、油菜籽等粮食作物在世界粮食贸易中的地位举足轻重。过去五年俄罗斯主要谷物和油料作物的总收成面积平均每年增长约1.5%，2022/23年度的作物总面积达到创纪录的5680万公顷（1.4亿英亩）。 2022年11月份起，国内油菜籽进口量快速增加，分国别来看，主要进口来源国增加自加拿大和俄罗斯联邦，根据中国粮油信息网数据显示，1-2月份国内油菜籽进口一共106万吨，其中加拿大菜籽95.93万吨，俄罗斯菜籽8.74万吨，占比份额分别是90%和8.24%。尤其是俄罗斯菜籽的进口量呈现了放量增加。伴随着中俄联合声明的公布，市场预期后续俄罗斯菜籽出口到中国将进一步保持增长态势。 油菜籽月度进口量 数据来源：中国粮油商务网加拿大油菜籽月度进口量 数据来源：中国海关总署 俄罗斯油菜籽月度进口量 数据来源：中国海关总署 综上所述：油脂油料供应端已经有效修复，国内采购进度良好，二季度整体油脂油料供应充裕，油脂油料产业端的高利润已成过去，伴随着供应的不断增加，后续油脂油料全产业链将进入比亏阶段，亏得少，将会是后续生产端的竞争胜利要素。建议保成本，早出货，积极在期货盘面寻求卖出套期保值为主的机会，弥补现货端的亏损。 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。