研究与投资咨询部专题报告：中国11月大豆超低进口量 南美拉尼娜忧虑升级 美豆粕连续拉升 双粕近月合约强势上涨

研究与投资咨询部专题报告 研究员：刘锦 投资咨询证：Z0011862联系电话：13633849418日期：2022年12月8日 中国11月大豆超低进口量南美拉尼娜忧虑升级美豆粕连续拉升双粕近月合约强势上涨 2022年3月9日，《油粕齐涨停强者恒强》 周末 2022年3月22日《双粕牛哄哄多单继续持有》 2022年3月29日《种植意向报告大概率上调美豆种植面积单产炒作将贯穿美豆生长作季》 2022年5月13日《美农5月供需报告利多兑现豆粕持续性上涨根基不牢不建议追高》 2022年7月1日《棕榈油供需平衡恢复长线逢高沽空为宜》 2022年9月2日《交割月逻辑结束基本面向好的实质受到关注反弹沽空是未来主基调》 2022年11月1日《超低库存引发油粕齐涨》 进入12月以来，国内豆粕现货和基差一路下行，盘面豆粕和菜粕表现抗跌，主要是盘面相对现货贴水较多，所以盘面逆势上涨，隔夜美豆粕强势拉涨，创出年内新高，叠加市场爆出阿根廷大豆种植面积受到干旱影响，存在下调风险，中国海关数据显示11月中国大豆进口量再现超低状态，市场闻风而动，豆粕和菜粕近月合约强势上涨。南美大豆即将进入生长关键期，对全球大豆供需平衡表能否形成有效修复起着至关重要的作用，产量不定，炒作不息，超低国内库存，双粕1-3价差和1-5价差持续扩大，综上所述：在国内双粕库存偏低，南美天气炒作预期加强，豆粕近月合约间价差持续拉大的背景下，国内双粕近月依旧保持偏强状态，远月盘面贴水较深，横盘震荡等风来。 一、国内豆粕高基差已经得到修复 自11月以来，国内豆粕现货和基差开始快速走弱，截止到12月8日，张家港地区豆粕 现货价格4860元/吨，较11月初的5740元/吨，下跌880元/吨，豆粕主力合约基差432元 /吨，较11月初的1480元/吨，下跌1048元/吨。经过一个月的修复，目前豆粕现货和基差已经得到了一定修复，持续性走弱的动能削弱。 张家港豆粕现货价格和豆粕主力基差走势 资料来源：wind格林大华期货整理 二、南美拉尼娜炒作预期提升 2020年以来阿根廷的大豆产量一直处于4300-4600万吨之间，库销比处于下降状态，如果这一季的大豆产量没有能得到有效回升，库销比继续下行，对全球的大豆供应修复都会形成拖累。油世界最新报告显示，阿根廷大豆大幅减产的风险上升，这可能削减2023年阿 根廷出口供应。自2022年9月份以来，阿根廷就遭遇了50年以来最严重的一次干旱，由于 降水不足，阿根廷弃种风险较高，油世界下调了阿根廷大豆产量预期，如果产量低于4000万吨，那么全球大豆期价将会再度上行。同时我们也要关注到，阿根廷的大豆美元计划，为了大豆换美元，阿根廷的产量是否真的减产并不重要，重要的是在这个阶段炒作，市场敏感的神经相信了。 阿根廷大豆供需平衡表 资料来源：美国农业部 三、中国大豆进口持续减少低库存成常态化 2022年5月份以来，由于进口大豆压榨利润持续在深度亏损之中，国内油厂海外采购大豆积极性降低，中国海关统计数据显示，中国大豆进口量呈现同期相比的低位状态，10月份我国大豆到港率仅有413.6万吨，11月份我国大豆到港率仅有735万都，豆创出了近5年来的新低状态，排除季节性进口淡季因素外，企业的主动性收缩是主要原因，目前市场预计12月份进口量有望达到1100万吨，如果再度出现实际低于预期的情况，国内豆粕完成换 月之后的05合约将会面临补充性上涨的需求。目前豆粕2301合约和2305合约价差已经高达 中国大豆月度进口量对比 豆粕1-5价差 豆粕1-3价差 豆粕库存 菜粕库存 大豆库存 资料来源：中国海关总署文华财经中国粮油商务网格林大华期货整理 四、供给偏紧状态下的需求刚性坚挺 我们在2008年-2013年，国内生猪整体存栏大约在4.7亿头左右，当时国内的豆粕现货 价格最高4570元/吨，目前阶段，我国生猪整体存栏大约和2008年-2013年是同样的存在体量，豆粕刚需绝对存量较大。 中国生猪存栏和豆粕现货价格 资料来源：国家统计局格林大华期货整理 五、CFTC豆粕净多持仓仍在高位 CFTC非商业净多持仓对CBOT豆类期价走势具有长期性，因此在考虑行情的延续性的时候，他们的持仓变动将会对价格走势形成较大的影响，市场关注度较高。截止到11月29 日，CFTC豆粕净多持仓102339手，多方依旧占据优势，并且这种状态已经持续了7周。后续美豆粕价格将会继续保持偏强状态的概率较大。 综上所述：目前阶段，在大豆到港预期预计不足，高基差已经得到有效修复，目前市场提前开始炒作拉尼娜预期，叠加国内大豆、豆粕和菜粕的低库存状态，豆粕盘面贴水状态有望得到向上修复，预计在南美定产之前，国内豆粕盘面价格将会依旧呈现偏强格局。 风险因素：国际原油美联储加息 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。