2022年报点评：经营稳健，看好2.0版本放量

安科瑞（300286）2022年报点评 / 经营稳健，看好2.0版本放量 挖掘价值投资成长 2023年03月22日 / 【投资要点】 公司发布2022年年度报告及2023年第一季度业绩预告。2022年度，公司实现营业收入10.19亿元，同比+0.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比+0.32%；2023年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润3783.13-4571.28万元，同比增长20%-45%。 2022年业绩同比持平，2023Q1恢复增长。分季度来看：2022年Q4实现营业收入2.46亿元，同比-11.67%；实现归母净利润3208.6万元，同比-6.2%。2022年Q4受全国疫情多点爆发，影响项目交付和验收，2023Q1管控影响消除，根据业绩预告，归母净利润中值4177.21万元，同比+32.5%。分业务来看：电力监控及变电站综合监控/能效管理/消防及用电安全/电量传感器分别实现收入4.58/2.97/0.99/1.06亿元，占总收入比重分别为45%/29%/10%/10%；同比分别9.25%/1.41%/-40.51%/21.00%，其中消防与用电安全板块验收及施工受疫情影响，同比下滑较多，其余板块相对平稳。分地区来看：华东区域占营收比例最大，2022年受上海封控影响，营收下滑12.31%，其他区域业绩增长态势良好；长期看，预计国内各区域收入结构维持稳定；2022年，公司加大海外市场开拓力度，海外实现营收1451.73万元，同比+330.36%，未来海外市场增量可期。 产品升级，带来盈利提升，项目储备充足，增长潜力强劲。报告期内，公司主推AcrelEMS2.0版本，软件收入占比不断提升，综合毛利率达46.15%，同比+0.43pcts（2021年为45.72%）。2.0版本实现了平台化，打破信息孤岛，实现互联互通。公司目前已有1.85万个项目备案，未来三年内有望逐步落地转化。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 68.71% 47.01% 25.32% 3.62% -18.08% -39.77%3/225/227/229/2211/221/22 安科瑞沪深300 基本数据总市值（百万元) 8054.00 流通市值（百万元) 6550.77 52周最高/最低（元） 46.65/16.37 52周最高/最低（PE） 56.90/20.87 52周最高/最低（PB） 8.57/3.62 52周涨幅（%） 38.28 52周换手率（%） 281.30 相关研究 《产品升级迭代，把握微电网机遇》 2023.02.07 《产品升级思路清晰，把握微电网机遇》 产品/销售/研发全维度领跑市场。产品：能效管理平台2.0版本全面落地，目前公司已经聚焦了十几个行业方案，2.0版本放量在即，有望贡献业绩增量；3.0版本在2.0基础上并入光储充平台，同时有望打破与主干网之间“围墙”，目前已完成产品研发架构。销售：设计院叠加行业模式推动，代理商解决“最后一公里”，提供安装、调试、售后及运维服务；2023年公司加强代理商培养力度，推动战略部署逐步落地。研发：“基础研发+产品研发事业部+行业事业部”三维立体研发架构，研发人员下沉市场，提升研发效率和解决方案定制化能力。 2023.01.17 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑公司能效管理平台2.0放量在即，同时带来盈利能力提升，我们维持23-24年业绩预测，并引入2025年预测。我们预计，2023-2025年实现营业收入15.27/19.61/25.30亿元，同比增长49.88%/28.47%/29.01%；对应2023-2025年实现归母净利润2.61/3.38/4.39亿元，同比增长52.84%/29.60%/29.90%；对应EPS分别为1.12/1.57/2.04元，现价对应PE分别为32/25/19倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1018.58 1526.62 1961.28 2530.29 增长率(%) 0.16% 49.88% 28.47% 29.01% EBITDA（百万元） 201.72 292.04 377.54 485.60 归属母公司净利润（百万元） 170.61 260.76 337.96 439.02 增长率(%) 0.32% 52.84% 29.60% 29.90% EPS(元/股) 0.82 1.21 1.57 2.04 市盈率（P/E） 36.27 32.30 24.92 19.19 市净率（P/B） 5.57 5.98 4.82 3.86 EV/EBITDA 30.85 27.95 20.87 15.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 企业微电网渗透率不及预期； 行业竞争加剧； 销售网络铺设不及预期； 用户侧电改不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 162.30259.69543.78673.05 存货 217.66344.37347.88544.07 流动资产应收及预付 非流动资产 392.18439.49481.81523.77 固定资产 221.97234.84242.90250.74 无形资产 31.83 34.53 37.23 39.93 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1576.662058.242455.423222.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 136.70152.22193.88248.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2.07 2.07 2.07 2.07 实收资本 214.72214.72214.72214.72 留存收益 830.201090.971428.931867.95 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1184.48 159.43 645.09 0.00 6.01 132.36 427.54 290.83 2.07 0.00 429.60 132.83 1147.07 1618.75 366.50 648.20 0.00 6.76 163.36 648.36 496.13 2.07 0.00 650.42 132.83 1407.84 1973.61 312.38 769.57 0.00 7.32 194.36 707.58 513.69 2.07 0.00 709.64 132.83 1745.80 2698.92 563.70 918.10 0.00 7.74 225.36 1035.83 787.47 2.07 0.00 1037.89 132.83 2184.82 少数股东权益 -0.02 -0.02 -0.02 -0.02 负债和股东权益1576.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2058.24 2455.42 3222.69 营业成本 548.56809.291038.321337.87 销售费用 137.50183.19235.35303.64 研发费用 121.13183.19235.35303.64 资产减值损失 -0.09 0.02 0.02 0.02 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 10.11 10.69 13.73 17.71 其他收益 42.13 30.53 39.23 50.61 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.32 0.02 0.01 0.01 利润总额 184.32289.74377.61490.52 净利润 170.59260.76337.96439.02 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 170.61260.76337.96439.02 少数股东损益 EBITDA 1018.58 9.37 66.99 -0.23 -0.42 0.00 184.07 0.08 13.73 -0.02 201.72 1526.62 12.67 88.54 0.95 1.00 0.31 290.22 0.50 28.97 0.00 292.04 1961.28 16.28 109.83 0.90 1.00 0.39 378.10 0.50 39.65 0.00 377.54 2530.29 21.00 141.70 -0.22 1.00 0.51 491.01 0.50 51.50 0.00 485.60 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 163.04 184.88 353.46 194.55 净利润 170.59 260.76 337.96 439.02 折旧摊销 27.57 10.69 10.68 11.04 营运资金变动 -28.50 -76.14 17.97 -238.27 其它 -6.61 -10.43 -13.15 -17.25 投资活动现金流 -86.27 -87.49 -69.37 -65.27 资本支出 -29.18 -27.17 -22.10 -21.98 投资变动 1.80 -71.00 -61.00 -61.00 其他 -58.89 10.69 13.73 17.71 筹资活动现金流 -10.89 0.00 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 31.73 0.00 0.00 0.00 其他 -42.61 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 65.96 97.39 284.10 129.27 期初现金余额 95.68 161.64 259.03 543.13 期末现金余额主要财务比率 161.64 259.03 543.13 672.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.16% 49.88% 28.47% 29.01% 营业利润增长 -3.25% 57.66% 30.28% 29.86% 归属母公司净利润增长 0.32% 52.84% 29.60% 29.90% 获利能力（%）毛利率 46.15% 46.99% 47.06% 47.13% 净利率 16.75% 17.08% 17.23% 17.35% ROE 14.87% 18.52% 19.36% 20.09% ROIC 14.05% 17.99% 18.81% 19.44% 偿债能力资产负债率（%） 27.25% 31.60% 28.90% 32.21% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.77 2.50 2.79 2.61 速动比率 2.22 1.93 2.25 2.04 营运能力总资产周转率 0.65 0.74 0.80 0.79 应收账款周转率 6.72 10.59 8.36 9.95 存货周转率 4.68 4.43 5.64 4.65 每股指标（元）每股收益 0.82 1.21 1.57 2.04 每股经营现金流 0.76 0.86 1.65 0.91 每股净资产 5.34 6.56 8.13 10.18 估值比率P/E 36.27 32.30 24.92 19.19 P/B 5.57 5.98 4.82 3.86 EV/EBITDA 30.85 27.95 20.87 15.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方