卓越新能（688196）2022年报点评：生柴龙头稳健经营，期待行业23年景气修复

事项： 公司发布2022年年报，全年实现营收43.45亿元，同比增长40.91%；归母净利润4.52亿元，同比增长31.03%；扣非归母净利润4.79亿元，同比增长50.45%。其中Q4实现营收7.20亿元，同比下降34.67%，环比下降47.22%； 归母净利润0.22亿元，同比下降85.10%，环比下降86.95%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降48.13%，环比下降55.52%。 评论： 2022年，生物柴油行业经历了上半年的需求爆发与下半年的景气回落：上半年伴随地缘冲突引发的能源危机和粮食减产预期，海外植物油脂与生柴价格暴涨，中国废油脂生柴迎来景气高点：NESTE FAME/国内废油脂生柴22H1均价分别为1852美元/11038元/吨，同比+34.4%/41.9%。下半年原油价格逐渐回落，叠加海外植物油生柴原料丰收，海外炼油厂开始消化原料库存，生柴价格持续下行：NESTE FAME/国内废油脂生柴/地沟油22H2均价分别为1606美元/9805元/吨，环比-13.3%/-11.2%。当前海内外生物柴油价格仍处于下行通道，截至3月29日，NESTE FAME价格为1140美元/吨，较22年最高点2290美元/吨下降50.2%。 不惧景气波动稳定经营，持续精进工艺。作为中国体量最大、行业经验最丰富的生物柴油龙头企业之一，公司全年维持相对稳定的生产水平。产销情况来看，22年公司主要产品生物柴油/生物酯增塑剂生产量分别为40.76/1.33万吨 ， 同比+13.84%/-47.34%； 销量分别为40.48/1.25万吨 ， 同比+22.65%/-50.48%，实现40万吨产能满产满销（美山10万吨新产能于22年底投产，公司现有生柴产能50万吨）；营收分别为40.44/0.96亿元，同比+48.17%/-49.28%；毛利分别为4.24/0.14亿元，同比+99.75%/-63.33%；毛利率分别为10.49%/14.28%，同比+2.71/-5.47pct。与前三季度相比，Q4国内堂食受限废油脂供应大幅减少，地沟油价格高企，叠加海外生柴价格持续下行，公司生柴利润大幅压缩；伴随疫情因素逐渐解除，地沟油供应恢复，公司生柴利润有望迎来修复。在技术优化方面，公司持续改善运营能力，目前高品质生物柴油得率已超过89.5%，同比21年提升1.5pct，系行业头部水平。 新产能建设稳步推进，HVO、生物基材料丰富公司产品线。新建产能方面，公司20万吨/年烃基生柴项目和5万吨/年天然脂肪醇项目当前已取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，正在进行项目用地的“三通一平”工作，有望在2023年Q2、Q3陆续开工建设。公司废油脂预处理技术可有效解决HVO生产过程中废弃油脂中磷、氯等微量杂质对加氢装置长周期运行的不利影响；生物基材料领域，公司已形成并完善合成树脂、卤代新材料、锂电池电解液添加剂等新产品的技术储备。国际化布局方面，公司22年下半年设立了新加坡和荷兰子公司，23年将在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务，提升公司全球化竞争水平。 投资建议：考虑到Q4行业景气触底，预计23年上半年仍处于修复回升阶段，我们将此前公司2023-2024年的归母净利润预期由6.63/7.91亿元调整至5.36/6.37亿元，并补充2025年的归母净利润预测为6.84亿元，对应23-25年EPS4.47/5.31/5.70元，当前市值对应PE分别为13x、11x、10x。参考公司历史交易PE（ TTM ）中枢与可比公司估值，给予2023年16倍PE，对应目标价71.52元，维持“强推”评级。 风险提示：原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术。 主要财务指标