卓越新能（688196）2022年报点评：生柴龙头稳健经营，期待行业23年景气修复

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他化学制品III 2023年04月02日 卓越新能（688196）2022年报点评 强推 （维持） 生柴龙头稳健经营，期待行业23年景气修复 目标价：71.52元 当前价：56.75元 事项：  公司发布2022年年报，全年实现营收43.45亿元，同比增长40.91%；归母净利润4.52亿元，同比增长31.03%；扣非归母净利润4.79亿元，同比增长50.45%。其中Q4实现营收7.20亿元，同比下降34.67%，环比下降47.22%；归母净利润0.22亿元，同比下降85.10%，环比下降86.95%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降48.13%，环比下降55.52%。 评论：  2022年，生物柴油行业经历了上半年的需求爆发与下半年的景气回落：上半年伴随地缘冲突引发的能源危机和粮食减产预期，海外植物油脂与生柴价格暴涨，中国废油脂生柴迎来景气高点：NESTE FAME/国内废油脂生柴22H1均价分别为1852美元/11038元/吨，同比+34.4%/41.9%。下半年原油价格逐渐回落，叠加海外植物油生柴原料丰收，海外炼油厂开始消化原料库存，生柴价格持续下行：NESTE FAME/国内废油脂生柴/地沟油22H2均价分别为1606美元/9805元/吨，环比-13.3%/-11.2%。当前海内外生物柴油价格仍处于下行通道，截至3月29日，NESTE FAME价格为1140美元/吨，较22年最高点2290美元/吨下降50.2%。  不惧景气波动稳定经营，持续精进工艺。作为中国体量最大、行业经验最丰富的生物柴油龙头企业之一，公司全年维持相对稳定的生产水平。产销情况来看，22年公司主要产品生物柴油/生物酯增塑剂生产量分别为40.76/1.33万吨，同比+13.84%/-47.34%；销量分别为40.48/1.25万吨，同比+22.65%/-50.48%，实现40万吨产能满产满销（美山10万吨新产能于22年底投产，公司现有生柴产能50万吨）；营收分别为40.44/0.96亿元，同比+48.17%/-49.28%；毛利分别为4.24/0.14亿元，同比+99.75%/-63.33%；毛利率分别为10.49%/14.28%，同比+2.71/-5.47pct。与前三季度相比，Q4国内堂食受限废油脂供应大幅减少，地沟油价格高企，叠加海外生柴价格持续下行，公司生柴利润大幅压缩；伴随疫情因素逐渐解除，地沟油供应恢复，公司生柴利润有望迎来修复。在技术优化方面，公司持续改善运营能力，目前高品质生物柴油得率已超过89.5%，同比21年提升1.5pct，系行业头部水平。  新产能建设稳步推进，HVO、生物基材料丰富公司产品线。新建产能方面，公司20万吨/年烃基生柴项目和5万吨/年天然脂肪醇项目当前已取得建设用地产权证、建设工程规划许可证等，正在进行项目用地的“三通一平”工作，有望在2023年Q2、Q3陆续开工建设。公司废油脂预处理技术可有效解决HVO生产过程中废弃油脂中磷、氯等微量杂质对加氢装置长周期运行的不利影响；生物基材料领域，公司已形成并完善合成树脂、卤代新材料、锂电池电解液添加剂等新产品的技术储备。国际化布局方面，公司22年下半年设立了新加坡和荷兰子公司，23年将在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务，提升公司全球化竞争水平。  投资建议：考虑到Q4行业景气触底，预计23年上半年仍处于修复回升阶段，我们将此前公司2023-2024年的归母净利润预期由6.63/7.91亿元调整至5.36/6.37亿元，并补充2025年的归母净利润预测为6.84亿元，对应23-25年EPS 4.47/5.31/5.70元，当前市值对应PE分别为13x、11x、10x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2023年16倍PE，对应目标价71.52元，维持“强推”评级。  风险提示：原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 4,345 4,642 5,496 6,447 同比增速(%) 40.9% 6.8% 18.4% 17.3% 归母净利润(百万) 452 536 637 684 同比增速(%) 31.0% 18.7% 18.8% 7.5% 每股盈利(元) 3.76 4.47 5.31 5.70 市盈率(倍) 15 13 11 10 市净率(倍) 2.4 2.1 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月31日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：王家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 12,000.00 已上市流通股(万股) 3,000.00 总市值(亿元) 68.10 流通市值(亿元) 17.02 资产负债率(%) 6.76 每股净资产(元) 23.20 12个月内最高/最低价 94.20/49.72 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《卓越新能（688196）2022年三季报点评：业绩同比高增长，国际化产业布局强化竞争优势》 2022-10-27 《卓越新能（688196）深度研究报告：足履实地、行稳致远的生物柴油龙头》 2022-09-20 -25%-2%21%44%22/0422/0622/0822/1123/0123/032022-04-01~2023-03-31卓越新能沪深300华创证券研究所 卓越新能（688196）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 723 1,183 1,539 1,805 营业收入 4,345 4,642 5,496 6,447 应收票据 7 10 10 11 营业成本 3,835 4,044 4,741 5,579 应收账款 1 188 238 270 税金及附加 48 53 62 73 预付账款 7 24 25 28 销售费用 26 28 33 39 存货 473 657 706 830 管理费用 36 38 45 53 合同资产 0 0 0 0 研发费用 201 214 254 298 其他流动资产 711 257 338 462 财务费用 -76 -17 -20 -24 流动资产合计 1,922 2,319 2,856 3,406 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -14 -14 -14 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 657 779 926 1,115 投资收益 -51 0 0 0 在建工程 31 90 98 106 其他收益 263 263 263 263 无形资产 103 108 115 121 营业利润 448 532 632 679 其他非流动资产 272 272 274 272 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,063 1,249 1,413 1,614 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,985 3,568 4,269 5,020 利润总额 447 531 631 678 短期借款 54 108 163 217 所得税 -5 -5 -6 -6 应付票据 0 0 0 0 净利润 452 536 637 684 应付账款 55 43 48 57 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 452 536 637 684 合同负债 2 2 2 2 NOPLAT 375 519 616 660 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 3.76 4.47 5.31 5.70 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 23 28 32 36 主要财务比率 流动负债合计 146 193 257 324 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 40.9% 6.8% 18.4% 17.3% 其他非流动负债 55 55 55 55 EBIT增长率 8.4% 38.5% 18.8% 7.1% 非流动负债合计 55 55 55 55 归母净利润增长率 31.0% 18.7% 18.8% 7.5% 负债合计 201 248 312 379 获利能力 归属母公司所有者权益 2,784 3,320 3,957 4,641 毛利率 11.7% 12.9% 13.7% 13.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.4% 11.5% 11.6% 10.6% 所有者权益合计 2,784 3,320 3,957 4,641 ROE 16.2% 16.1% 16.1% 14.7% 负债和股东权益 2,985 3,568 4,269 5,020 ROIC 19.2% 17.1% 16.9% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 6.8% 6.9% 7.3% 7.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.3% 5.3% 5.8% 6.1% 经营活动现金流 793 165 608 604 流动比率 13.2 12.0 11.1 10.5 现金收益 431 588 697 755 速动比率 9.9 8.6 8.4 8.0 存货影响 -32 -183 -49 -124 营运能力 经营性应收影响 308 -193 -38 -23 总资产周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 40 -11 5 8 应收账款周转天数 11 7 14 14 其他影响 47 -36 -7 -13 应付账款周转天数 3 4 3 3 投资活动现金流 -237 -254 -244 -297 存货周转天数 43 50 52 50 资本支出 -234 -254 -244 -297 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.76 4.47 5.31 5.70 其他长期资产变化 -3 0 0 0 每股经营现金流 6.61 1.38 5.07 5.03 融资活动现金流 -99 549 -8 -41 每股净资产 23.20 27.67 32.98 38.68 借款增加 54 54 54 54 估值比率 股利及利息支付 -139 -2 -1 -1 P/E 15 13 11 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -14 497 -61 -94 EV/EBITDA 16 12 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 卓越新能（688196）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工