顺络电子公司点评：经营持续稳健向上，看好消费需求拉动+新产品放量

业绩简评 2024年2月28日，公司披露2023年年报。2023年公司实现营 业收入50.40亿元，同比增加18.93%，实现归母净利润6.41亿元，同比增加47.98%。单Q4公司实现营业收入13.64亿元，同比增加29.09%，环比增加1.5%，实现归母净利润1.63亿元，同比增加541.12%，环比下滑26%。 经营分析 Q4订单景气度持续，盈利能力持续改善。公司2023年Q3、Q4 营收连续创造单季历史新高，Q4收入层面环增1.5%，毛利率水平达36.96%，环比提升0.69pct，主要系精密电子元件业务订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升。经过Q3消费电子旺季拉货后，公司Q4仍经营性层面稳健 人民币(元)成交金额(百万元) 增长，利润主要为1.02亿资产减值影响，其中信柏精密陶瓷商 誉计提1954万，存货计提6600万。根据公司年报，2024年1月份仍保持持续增长的态势，销售额创造公司历史各月份销售额新高。 公司持续多元化布局，消费类新产品、汽车光伏、云计算等新兴业务打开向上空间。公司盈利能力提升，传统业务营收稳中有 升，新兴业务蓬勃发展。往后展望，1）看好传统业务后续景气度持续性：公司与头部消费电子厂商合作愈加深入，新品有望拉动增长；2）汽车电子：汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升；2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，后续看好新品验证及客户开拓进展。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润8.86、11.42、14.21亿元，同比 +38.39%、+28.81%、+24.48%，公司现价对应PE估值为24、19、15倍，维持“买入”评级。 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 公司基本情况（人民币） 230228 230531 230831 231130 成交金额顺络电子沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,238 5,040 6,136 7,545 9,175 营业收入增长率 -7.41% 18.93% 21.73% 22.96% 21.61% 归母净利润(百万元) 433 641 886 1,142 1,421 归母净利润增长率 -44.81% 47.91% 38.39% 28.81% 24.48% 摊薄每股收益(元) 0.537 0.794 1.099 1.416 1.763 每股经营性现金流净额 1.32 1.42 1.40 2.52 2.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.79% 10.74% 13.11% 14.74% 15.78% P/E 49.68 33.59 24.27 18.84 15.14 P/B 3.87 3.61 3.18 2.78 2.39 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,577 4,238 5,040 6,136 7,545 9,175 货币资金 493 451 779 788 272 135 增长率 -7.4% 18.9% 21.7% 23.0% 21.6% 应收款项 1,994 2,118 2,714 2,966 3,337 4,058 主营业务成本 -2,973 -2,840 -3,259 -3,952 -4,861 -5,943 存货 1,048 930 865 1,455 1,581 1,856 %销售收入 64.9% 67.0% 64.7% 64.4% 64.4% 64.8% 其他流动资产 189 151 288 166 169 174 毛利 1,605 1,399 1,782 2,184 2,684 3,232 流动资产 3,725 3,650 4,645 5,375 5,360 6,223 %销售收入 35.1% 33.0% 35.3% 35.6% 35.6% 35.2% %总资产 38.2% 33.4% 37.0% 36.5% 35.0% 37.3% 营业税金及附加 -40 -51 -73 -49 -60 -73 长期投资 136 173 225 270 270 270 %销售收入 0.9% 1.2% 1.4% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 4,805 5,938 6,539 7,627 8,212 8,704 销售费用 -88 -82 -106 -104 -128 -156 %总资产 49.3% 54.3% 52.0% 51.7% 53.7% 52.2% %销售收入 1.9% 1.9% 2.1% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 835 937 907 1,064 1,086 1,107 管理费用 -207 -261 -282 -350 -423 -505 非流动资产 6,017 7,289 7,923 9,368 9,933 10,446 %销售收入 4.5% 6.2% 5.6% 5.7% 5.6% 5.5% %总资产 61.8% 66.6% 63.0% 63.5% 65.0% 62.7% 研发费用 -344 -352 -384 -479 -589 -716 资产总计 9,741 10,938 12,568 14,742 15,293 16,669 %销售收入 7.5% 8.3% 7.6% 7.8% 7.8% 7.8% 短期借款 668 1,046 1,630 1,946 1,085 643 息税前利润（EBIT） 926 652 937 1,202 1,485 1,783 应付款项 1,246 1,115 1,409 1,436 1,765 2,157 %销售收入 20.2% 15.4% 18.6% 19.6% 19.7% 19.4% 其他流动负债 322 230 360 335 410 497 财务费用 -57 -51 -73 -101 -120 -97 流动负债 2,236 2,391 3,399 3,717 3,260 3,297 %销售收入 1.2% 1.2% 1.5% 1.6% 1.6% 1.1% 长期贷款 1,226 2,000 2,116 3,116 3,116 3,116 资产减值损失 -35 -93 -103 -61 -23 -14 其他长期负债 429 448 514 490 437 435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,891 4,839 6,029 7,323 6,813 6,849 投资收益 -5 -13 -5 -3 -3 -3 普通股股东权益 5,532 5,559 5,964 6,764 7,744 9,005 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 806 806 806 806 806 806 营业利润 945 581 844 1,138 1,439 1,768 未分配利润 2,485 2,663 3,103 3,828 4,808 6,069 营业利润率 20.6% 13.7% 16.8% 18.5% 19.1% 19.3% 少数股东权益 318 541 576 656 736 816 营业外收支 -6 -4 -5 -1 -2 -2 负债股东权益合计 9,741 10,938 12,568 14,742 15,293 16,669 税前利润利润率 93920.5% 57713.6% 84016.7% 1,13718.5% 1,43719.1% 1,76619.3% 比率分析 所得税 -89 -52 -100 -171 -216 -265 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.5% 9.0% 11.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 850 525 740 966 1,222 1,501 每股收益 0.973 0.537 0.794 1.099 1.416 1.763 少数股东损益 65 92 99 80 80 80 每股净资产 6.861 6.894 7.396 8.389 9.605 11.167 归属于母公司的净利润 785 433 641 886 1,142 1,421 每股经营现金净流 1.313 1.320 1.419 1.397 2.518 2.491 净利率 17.1% 10.2% 12.7% 14.4% 15.1% 15.5% 每股股利 0.200 0.200 0.300 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.18% 7.79% 10.74% 13.11% 14.74% 15.78% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.05% 3.96% 5.10% 6.01% 7.47% 8.53% 净利润 850 525 740 966 1,222 1,501 投入资本收益率 10.50% 6.29% 7.80% 8.00% 9.76% 10.96% 少数股东损益 65 92 99 80 80 80 增长率 非现金支出 456 595 661 791 857 941 主营业务收入增长率 31.66% -7.41% 18.93% 21.73% 22.96% 21.61% 非经营收益 98 79 82 149 71 101 EBIT增长率 25.86% -29.57% 43.74% 28.29% 23.50% 20.07% 营运资金变动 -345 -136 -338 -780 -119 -536 净利润增长率 33.33% -44.81% 47.91% 38.39% 28.81% 24.48% 经营活动现金净流 1,058 1,064 1,144 1,126 2,031 2,008 总资产增长率 29.51% 12.29% 14.90% 17.30% 3.74% 9.00% 资本开支 -1,369 -1,363 -1,091 -2,164 -1,392 -1,442 资产管理能力 投资 -67 -157 -87 -45 0 0 应收账款周转天数 107.1 127.8 126.8 135.0 120.0 120.0 其他 -50 0 3 -3 -3 -3 存货周转天数 102.5 127.1 100.5 140.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -1,486 -1,520 -1,175 -2,212 -1,395 -1,445 应付账款周转天数 59.5 58.5 54.9 60.0 60.0 60.0 股权募资 382 21 60 75 0 0 固定资产周转天数 298.7 399.1 412.1 355.6 288.5 232.9 债权募资 636 914 741 1,301 -861 -441 偿债能力 其他 -423 -521 -455 -278 -287 -258 净负债/股东权益 23.95% 42.42% 45.37% 57.61% 46.33% 36.91% 筹资活动现金净流 595 414 346 1,098 -1,148 -699 EBIT利息保障倍数 16.3 12.8 12.8 11.9 12.4 18.4 现金净流量 162 -43 320 12 -513 -135 资产负债率 39.95% 44.24% 47.97% 49.