2022年年报业绩点评：复苏环境明朗，集团增长延续

公司发布2022年年度业绩公告，基本符合市场预期。2022年公司实现营业收入40.06亿元/yoy-4.16%，同比微降。公司2022年实现门店层面经营利润5.17亿元/yoy-36.17%。股东应占净利润4928万元/yoy-85.50%，公司实现经调整净利润6934.3万元/yoy-81.77%，基本符合市场预期。公司实现经调整净利润率1.73%。 2022年12月31日公司自营餐厅总数达556间，已实现覆盖中国109个城市。 疫情冲击全年业绩，2022年下半年经营指标环比承压。2022年由于中国多城市受到疫情影响，致使公司若干餐厅于2022年暂停堂食服务平均达38天。据公司估计，2022年因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的收入损失约为13.67亿元。而随着多地疫情防范措施放宽，公司有望于后疫情时代重拾高质量修复及增长。拆分半年度经营表现，九毛九品牌全年翻座率实现1.6次，相较于2022年上半年1.8次翻座有所下滑；太二酸菜鱼品牌全年翻座率实现2.6次，相较于2022年上半年2.9次亦有所承压。 太二酸菜鱼品牌保持稳健开店节奏，品牌全国化扩张仍有空间。2022年，太二新增门店102间；截止2022年12月31日，太二合计餐厅数量达450间，其中2022年上半年太二酸菜鱼净开店34家，下半年净开店66家。太二酸菜鱼品牌全年实现营收30.98亿元/同比-5.70%，其中上半年实现营收14.81亿元/同比-7.44%，下半年实现营收16.17亿元/同比-4.04%。在疫情扰动下，太二酸菜鱼2022年全年实现门店层面经营利润率14.3%，同比下滑7.5Pcts，上半年门店层面经营利润率实现16.5%，下半年环比门店盈利能力受限。2023年，预计品牌同店修复式增长外，品牌开店仍有较好空间。据窄门餐眼数据，截止2023年3月中下旬，太二酸菜鱼在单一城市门店数量超过10家的城市仅有9城，且大多集中在东南部核心高线城市，预计品牌全国化扩张仍有空间。 九毛九品牌2022年内净关店，优化成果已有所显现。2022年，九毛九品牌实现营业收入6.05亿元/同比-20.30%。2022年九毛九品牌仍处于净关店的状态，上半年净关店6家，下半年净关店1家，下半年净关店节奏有所放缓。截止2022年12月31日，九毛九品牌餐厅数量达76家。九毛九品牌2022年经营利润率达12.9%，在翻台率下滑的环境下，餐厅经营利润率与同比2021年同期基本持平，门店模型优化已见效。 预计2023年恢复式增长延续，多品牌储备大有可为。展望2023年，公司将延续多品牌策略，持续向更多细分市场扩张。主品牌太二酸菜鱼公司预计将继续提升品牌形象，新品牌同样具备良好的增长潜力。怂重庆火锅厂自2020年推出以来，呈现了较快的试点和推广节奏，截止2022年12月31日，怂火锅已有在营门店达27家，2022年净开18家；全年怂火锅实现营收2.59亿元，同比大幅增长，有望成为公司新的增长引擎。怂火锅2022年实现翻座率2.5次，较2021年同期基本持平；人均消费达128元，相较2021年同期的129元基本持平，品牌势能良好。 公司曾于2021年下半年引入赖美丽品牌主打烤鱼赛道，赖美丽烤鱼品牌将延续太二大单品精简SKU的模式，同时以IP化运营加深消费者触达。截止2022年12月31日，公司仍维持在营2间赖美丽品牌门店，有望于2023年开启复制。同时，考虑到两颗鸡蛋煎饼未来的增长潜力受限，公司已将该品牌出售，而继续于怂火锅和赖美丽烤鱼投入更多资源。疫情期间公司保持着较好的成本控制能力，2022年公司10间自营餐厅关闭，主要由于相关租赁协议终止以及相关餐厅表现欠佳，闭店数量占比较低。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为78.03/117.41/149.82亿元，对应增速94.8%/50.5%/27.6%，归母净利润为6.95/11.87/15.74亿元，对应增速1310.3%/70.7%/32.6%。考虑到九毛九公司旗下多品牌仍具备增长势能，且平台型运营有望拉长公司生命周期，给予公司2024年目标PE25x，对应目标价为23.42港元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复对门店冲击超预期、门店扩张不及预期、新品牌孵化不及预期、原材料价格波动加剧风险、食品安全风险等。 股票数据 财务报表分析和预测