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2021年报及2022年一季报点评:国窖带动业绩快增长,费用率延续下行趋势

2022-05-24王言海 姚启璠民生证券花***
2021年报及2022年一季报点评:国窖带动业绩快增长,费用率延续下行趋势

公司发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营收206.4亿元,YoY+24.0%,实现归母净利润79.6亿元,YoY+32.5%;毛利率85.70%,同增2.65pct,销售/管理费用率分别为17.44%/5.78%,同降1.12pct/同增0.19pct; 现金回款225.5亿元,同增31.2%;合同负债余额35.1亿元,较三季度末增16.1亿元。 2022年一季度公司实现营收63.1亿元,YoY+26.2%,实现归母净利润28.8亿元,YoY+32.7%;毛利率86.43%,同增0.39pct。销售/管理费用率分别为10.66%/4.84%,同降2.82pct/同增0.61pct;现金回款74.98亿元,同增16.3%; 合同负债余额17.6亿元,较21年末降17.5亿元。一季度销售费用率明显下降,为利润端提供弹性。 2021年结构持续向上,费用效率进一步提升。2021年,公司坚定贯彻“精准营销拓市场”的发展要求,推动经营规模和盈利水平的良性增长。2021年公司中高端白酒实现营收184亿元,同增29.2%,吨价同增3%,预计国窖1573延续快速增长,带动公司毛利率上行;低档酒实现营收20.2亿元,同降8.7%,受益于低端产品调整,吨价同增89%;受益于国窖1573规模增长,国窖品牌力持续提升,2021年公司销售费用实现规模效应,稳步下行1.12pct。 2022年国窖仍有望快速增长,弱势市场正待突破。2022年一季度,预计公司大单品国窖1573维持快速增长,当前高度国窖市场一批价约920元,低度国窖一批价约640元,市场价格稳定,渠道库存良性,展望2022年,低度国窖主销区华北市场有望维持较快增长,高度国窖大本营西南市场有望保持稳健增长。 国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点,薄弱市场提升空间仍大,预计国窖将持续东进南下,持续突破华东、华南等市场,新品泸州老窖1952占位900元价格带,有望贡献销售增量;此外,公司中高档产品老特曲、窖龄酒等产品预计实现稳定增长。 投资建议:公司2021年业绩实现快速增长,“十四五”首年顺利收官。2022年一季度,公司产品结构持续上行叠加销售费用率下行持续释放利润弹性,股权激励推动下利润有望延续较快增长,基于一季度业绩,预计公司2022-2024年营收分别为251/294/339亿元,归母净利润分别为100/119/139亿元,当前股价对应P/E分别为30/25/22X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国窖、特曲等主导产品动销及价盘不及预期;2)疫情致消费不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)