东证化工草根调研十一：华东聚酯产业链下游

调研报告-PTA 东证化工草根调研十一：华东聚酯产业链下游 走势评级：PTA:震荡报告日期：2024年3月5日 ★订单量较为充裕，预计织造端高负荷“虽迟但到” 工人陆续复工，加弹织造企业开工率仍在提升。一方面，年前部分订单仍在制作交付中；另一方面，年后新订单也在陆续下达，虽然边际力度不及年前火爆，但仍是近几年春节后最好的行情。 ★织造企业库存偏低，原料库存备至三月中下旬 年前终端备货行情使得织造环节的库存水平大幅下降，这也给织造端提负留出较大的空间。当下织造企业的原料普遍备货至三月 能中下旬，理论上讲，三月中旬有望看到长丝产销阶段性放量。 源★加弹及织造机器的采购和置换量增加，新机器产能明显提升 化调研企业近期均有购买新机器。国内外新机器的生产效率较现有 工主流机器更高，按照转速提升幅度来算，约能提高20%左右的产 能。据调研企业透露，目前加弹机和各类织造机器均出现了2-5个月的排单期，侧面证明机器的采购和置换是行业普遍行为。 ★年内长丝新产能投放有限的背景下，化纤厂信心充沛 随着下游织造的开工率提升以及逐渐临近三月中下旬的补库节点，长丝的产销有望好转，进而带动化纤厂库存去化。由于今年长丝新增产能有限，化纤企业对行情及利润的信心明显提升。 ★投资建议 结合调研情况看，我们认为需求端的整体情况还是保持良好，对应聚酯年产量增速仍维持年度报告中8%左右的预测。当前PTA以及上游PX的负荷都维持偏高水平，导致近月两个环节都是累库的格局，给价格上行带来一定压力。短期内PTA价格仍难以突破震荡格局，且表现弱于原油价格。从供应边际变化来考虑，未来PTA及PX负荷通过计划外检修而下降的概率相对更大，叠加下游边际回暖的表现，届时关注PTA-原油价差企稳回升的机会。 ★风险提示 原油价格大幅波动。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人吴思怡 从业资格号：F03107623 Tel:8621-63325888-1591 Email:siyi.wu@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、华东聚酯产业链下游调研目的 春节前夕，聚酯下游的纺织企业迎来了近年订单最火爆的一段行情，从面料商到织造厂、再到染厂都出现排队接单现象。一方面，阶段性行情明显提振了行业信心；另一方面，也带动化纤厂长丝明显去库。而春节假期至今，由于织造企业放假停车，化纤厂再度快速累库，涤丝产销持续偏淡。那么，从当前时间节点看，下游织造企业复工进展程度如何？边际新订单是否有持续性？原料补库意愿强弱如何？化纤厂的库存压力是否会影响聚酯负荷进一步提升？产业链上下游对今年行情信心是否有所增强？带着当前市场关注的焦点问题，我们走访了华东长兴、湖州、海宁地区的部分织造及聚酯企业。同时，结合产业链上下游特征，对调研情况加以梳理分析，帮助投资者了解聚酯及下游实际需求情况以及边际可能发生的潜在变化。 2、华东聚酯产业链下游调研核心结论 本次调研获得了大量的一手信息，现汇总如下： 1）订单量较为充裕，预计织造端高负荷“虽迟但到” 由于恶劣天气及农历春节偏迟的影响，今年工人复工的速度有所延缓。所以，节后加弹织造环节负荷提升的时点略偏晚。根据CCF统计，截至2月29日，江浙加弹、织机、印染综合开工率分别回升至73%、63%、72%。此次调研首要问题是织造环节后续负荷能否正常提升至高位。我们走访了华东地区加弹、喷水及经编企业，了解到随着工人陆续复工，很多自动化程度高的企业其实已经将负荷逐步提升至九成及以上。支持企业提负的原因不仅仅是养工需求，订单饱和度也较高，很多企业出现排单情况。一方面，年前部分订单仍在制作交付中；另一方面，年后新订单也在陆续下达，虽然边际力度不及年前火爆，但仍是近几年春节后最好的行情。因此，节后织造端负荷提升的预期和高度还是较为确定的。 图表1：江浙织机开工率图表2：江浙加弹开机率 资料来源：CCF，东证衍生品研究院资料来源：CCF，东证衍生品研究院 2期货研究报告 2）织造企业库存偏低，原料库存备至三月中下旬 从调研企业的信息来看，年前终端备货行情使得织造环节的库存水平大幅下降。目前加弹到织造环节库存水平都很低，这也给织造端提负留出较大的空间。只要后续订单能够持续跟进，织造企业就有补充原料的刚性需求。当下织造企业的原料普遍备货至三月中下旬，理论上讲，三月中旬有望看到长丝产销阶段性放量。也不排除在原料价格合适的情况下，长丝贸易商和织造企业提前在三月上旬逐步补货的可能性。 图表3：织造产成品库存图表4：长丝产销率（4周移动平均值） 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 3）加弹及织造机器的采购和置换量增加，新机器产能明显提升 在华东地区调研期间，我们发现很多企业今年有购入新的加弹机和各类织造机。企业主要综合考虑产品规格需要、采购成本、售后服务等因素，来选择国内外机器品牌。相比而言，国产机器的成本低、维修快、但可能不满足部分高品质纤维需求。国内外新机器的生产效率较现有主流机器更高，按照转速提升幅度来算，约能提高20%左右的产能。据调研企业透露，目前加弹机和各类织造机器均出现了2-5个月的排单期，侧面证明机器的采购和置换是行业普遍行为。我们也咨询了加弹机器制造的海外龙头企业，近期机器采购放量的情况也超出生产企业预期。企业原年度销售目标是同比降低约10%，现根据行情修正年度销售目标为同比提升10%。 4）年内长丝新产能投放有限的背景下，化纤厂信心充沛 由于春节间下游织造放假停工，化纤厂库存由低位快速回升。根据CCF统计，目前 POY、FDY、DTY的行业平均权益库存约24.5天、21.7天、32.1天。当前制约化纤厂产销放量的核心原因是加弹和织造企业的原料库存尚且充裕，同时，节后原料价格并无明显变化，下游补充原料的意愿暂时不强。但随着下游织造的开工率提升以及逐渐临近三月中下旬的补库节点，长丝的产销有望好转，进而带动库存去化。从调研情况来看，由于今年长丝新增产能有限，化纤企业对行情及利润的信心明显提升。同时，经历过2022年的极高库存和负利润压力后，化纤厂的库存容忍度明显提升，实物仓库也做了进一步扩容。鉴于化纤厂的储存条件更好，即便有仓储费，织造企业也愿意将原料订单货存放在化纤厂。因此，短期二十多天的库存对于化纤厂而言压力并不大。 图表5：POY周度库存图表6：FDY周度库存 资料来源：CCF，东证衍生品研究院资料来源：CCF，东证衍生品研究院 图表7：DTY周度库存图表8：聚酯综合负荷 资料来源：CCF，东证衍生品研究院资料来源：CCF，东证衍生品研究院 5）聚酯厂对原料价格承接能力不弱，原料下跌空间有限 在调研过程中，下游的原料价格承接能力也一直是我们关注的重点。聚酯工厂对原料价格的承接度决定了其愿意点价的水平，对盘面对应价格有较强的支撑力度。调研的聚酯企业认为PTA价格下跌空间比较有限。当然，聚酯工厂的点价水平也会受锚定效应和近期偏好的影响，不是衡量原料价格走势的决定因素。但结合去年调研情况来看，聚酯厂的原料价格承接能力确实在逐步提升，这个主要还是受益于下游织造订单好转和长丝环节供需格局改善。 3、华东聚酯产业链下游调研详细情况 3.1、华东聚酯企业A 1）企业信息 华东地区中小型聚酯生产企业，主要产品为长丝、短纤、切片。产体整体布局丰富，以差异化品种为主。有一部分产品会出口到土耳其、巴基斯坦等国。 2）开工率 企业春节期间到现在都是满负荷运行。由于比较过装置春节运行和停车的成本，企业在春节期间还是选择开车，并通过多产切片少产长丝来调节库存。 3）产成品库存 节后回来产销没有做平。现在库存压力偏大，长丝有接近一个月的在库库存，但基本都是年前已经被下游预定的货，所以权益库存比较低。下游客户现在的开工率还比较高，但工人还没有完全回来。如果下游维持现在的使用量，预计三月中旬有采购节点出现。 4）加工成本 由于使用天然气生产、产品运输距离远等原因，企业生产成本比龙头企业要高200-300元/吨。所以中小型聚酯企业需要通过更灵活、高效的管理方式和把握好原料采购节点来节省成本，尽量转型生产有差异化的产品。 5）行情展望 对长丝今年的行情还是偏乐观的，主要原因有三点：（1）下游织造厂去年的库存消化了很多，一旦终端订单下达，就会急需补充原料生产，所以去年年底会出现比较好的一轮补库行情。（2）下游很多加弹和织造企业还在购置新的机器，听闻现在经编机器的订单已经排到5-6月，侧面证明下游订单量还是充足的。（3）节后化纤厂的库存有一 定累库，但远远小于2022年最高库存水平。在长丝今年供应增量很有限的大背景下，企业对现在的库存水平不会很紧张。 3.2、华东聚酯企业B 1）企业信息 华东地区大型长丝生产企业。2）开工率 企业长丝生产装置目前满负荷运行，春节期间没有检修降负。3）订单情况 二月的产销五成左右。下游客户平均备货至三月中旬左右。4）产成品库存 年后长丝是累库的，现在权益库存大概二十多天。但聚酯厂的压力尚且不大。下游负荷节后还在提升过程中，而聚酯厂的储存条件更好，所以即便收取仓储费，织造厂也情愿暂时将货放在聚酯厂。 5）行情展望 聚酯厂对今年长丝行业的信心还是很强的，利润水平应该是螺旋式增长。从长期角度来看，今年长丝新增产能很有限，但下游的需求还是增长的，很多织造机器交付了还没有投产。企业都在想办法降低成本，大厂主要提高自动化程度、辅料也都尽量自主生产，小厂主要通过降低管理费用实现。 3.3、华东织造企业C 1）企业信息 长兴地区中型加弹织造企业，一共有80台加弹机和200台喷水织机。公司主要生产窗帘和沙发布，全部内销。 2）开工率 企业初六就开工了，目前基本是全开。今年新增了几台加弹机，用于做差异化的品种。 3）订单情况 企业以中小订单为主，年后订单表现还不错，二月的产销做平了，目前有很多订单在排队。小订单有利润，但大订单的利润一般不好。如果是织造小厂买常规DTY现做现卖是没有利润的。 4）原料库存 年前补原料大约到三月二十日左右。春节特殊时间段原料备货会多一点，一般企业是会择机囤不超过一个月的原料库存，因为时间太长价格波动预计不准。采购原料的时候也会关注化纤厂的利润，如果化纤厂现金流是亏损的，就会考虑多备一点原料。目前原料放在化纤厂，因为他们的储存条件更好。 5）产成品库存 企业主要做订单货，所以没有什么库存。6）行情展望 对今年行情不是很乐观。从宏观角度说，地缘政治的原因，海外很多国家老百姓也没有钱，而国内人口负增长也导致纺服消费增长的空间有限。现阶段订单比较好可能是代理商提前下单的影响，他们需要广撒网，否则类似于近期很火的马面裙，有订单的时候手上没有货会错过行情。 3.4、华东织造企业D 1）企业信息 长兴地区中型加弹织造企业，一共有4台加弹机和300台喷水织机。今年准备加到8台加弹机。主要产品是床上用品和窗帘，全部出口欧美。 2）开工率 目前企业装置满负荷运行。3）订单情况 年后新订单表现还不错，企业整体的心态是不可能比2022年低谷期更差。近两年订单是没有季节性特征的。 4）原料库存 原料库存备到三月中下旬。5）产品库存 产成品库存很少。整个长兴地区喷水织机的产成品库存应该都不高，去年年底的订