东证化工草根调研十七：华东聚酯产业链下游

调研报告-PTA/MEG 东证化工草根调研十七：华东聚酯产业链下游 走势评级：PTA/MEG:震荡 报告日期：2024年7月18日 ★织造订单淡季走弱，坯布跟涨原料能力有限 年内织造订单边际走弱，坯布产成品库存一直在增加。同时，由于原料价格不断上涨，各类坯布价格都出现跟涨困难的情况。即便是理论上要逐步进入旺季的经编产品，目前订单的下达也表现一般。八月中下旬后织造环节订单可能好转，但目前来看增长潜力也是比较有限的，刚需维持的概率更大。 ★聚酯厂产销和库存情况两极分化 能目前化纤小厂的长丝库存水平较为健康，大约保持在十几天的水源平。而大厂的长丝库存水平压力较大，基本上维持在三十天以上的高位库存。由于对行业后续高价持续性并不乐观，近期部分小 化厂和贸易商已经有主动降价抢跑的心态。 工 ★聚酯厂利润修复后，原料价格承接能力增强 聚酯工厂的利润同比去年显著修复，所以工厂目前点价时并不追求原料价格的绝对低位，更看重企业利润的稳定性。当PTA价格回落至5800元/吨附近时，不少聚酯工厂的点价意愿大幅增强。 ★投资建议 织造环节目前仍处于淡季压力之中，补充原料非常谨慎。化纤大厂和小厂两极分化，小厂利润和产销都比较可观，但大厂的成品库存压力较大。尽管大厂目前仍维持减产顶价的策略，顶价难度仍边际递增，最终取决于下游终端纺服需求恢复成色。 对于原料而言，需求端影响权重有所不同。近期MEG交易的主要逻辑在于供给端提负进度与市场预期有差异，而需求端的降负并未对MEG起到直接利空影响。但PTA供需矛盾不算突出，需求端略超市场预期的降负幅度增强了市场对远月PTA供需宽松的预期，导致盘面下跌。但聚酯环节利润修复以后，聚酯工厂点价意愿偏强的价格区间也会对PTA有较强的托底效应。 ★风险提示 需求修复速度超预期。 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 吴思怡化工分析师（联系人）从业资格号：F03107623 Tel:8621-63325888-1591 Email:siyi.wu@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、华东聚酯产业链下游调研目的 五月下旬以来，在聚酯企业保利润的策略推进过程中，聚酯各品种价格持续上调，尤其是长丝价格一度提升800元/吨左右，加工费也持续修复。但下游承接能力似乎有限，织造、加弹、印染负荷持续下降，导致涤丝产销偏淡，行业库存水平环比上升。那么，从当前时间节点看，下游织造企业实际订单情况如何？织造企业原料补库意愿几何？化纤厂的实际产成品库存情况是否支持其持续挺价？带着当前市场关注的焦点问题，我们走访了华东萧绍、海宁、苏北地区的部分织造及聚酯企业。同时，结合产业链上下游特征，对调研情况加以梳理分析，帮助投资者了解聚酯及下游实际需求情况以及边际可能发生的潜在变化。 2、华东聚酯产业链下游调研核心结论 本次调研主要信息结论汇总如下： 1）织造订单淡季走弱，坯布跟涨原料能力有限 上半年终端织造、加弹开机率一直处于高开低走态势。根据CCF统计，截至7月29日，江浙加弹、织机、印染综合开工率分别降低至80%、70%、73%。我们走访了华东地区喷水及经编企业，了解到今年年内订单确实是边际走弱的。同时，由于原料价格不断上涨，各类坯布价格都出现跟涨困难的情况。即便是理论上要逐步进入旺季的经编产品，目前订单的下达也表现很一般，坯布产成品库存一直在增加。因此，当前终端需求季节性的压力还是明显的。织造企业普遍表示八月中下旬后订单可能会有季节性好转，但目前来看增长潜力也是比较有限的，刚需维持的概率更大。短期内，织造企业的聚酯原料采购十分谨慎，以一周左右的刚需用量为主。 图表1：江浙织机开工率图表2：江浙加弹开机率 资料来源：CCF，东证衍生品研究院资料来源：CCF，东证衍生品研究院 图表3：织造产成品库存图表4：轻纺城化纤布日度成交量（7日移动平均值） 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：棉纺织信息网，东证衍生品研究院 2）聚酯厂产销和库存情况两极分化 从调研企业的信息来看，聚酯大厂和小厂目前的库存和产销情况可谓截然不同。由于聚酯大厂持续执行顶价策略，下游织造厂会先行消化绝对价格偏低的化纤小厂货源。因此，目前小厂的长丝库存水平均较为健康，大约保持在十几天的水平。而大厂的长丝库存水平压力较大，基本上维持在三十天以上的高位库存。由于目前下游处于淡季，面对高价原料采购意愿十分谨慎。如果大厂库存压力持续增加，只能面临减产保价或者降价去库存的两种选择。就调研情况来看，聚酯小厂和贸易商对行业后续高价持续性并不乐观，因此，近期部分小厂和贸易商已经有主动降价抢跑的心态。 图表5：POY周度库存图表6：FDY周度库存 资料来源：CCF，东证衍生品研究院资料来源：CCF，东证衍生品研究院 图表7：DTY周度库存图表8：聚酯综合负荷 资料来源：CCF，东证衍生品研究院资料来源：CCF，东证衍生品研究院 3）聚酯厂利润修复后，原料价格承接能力增强 由于聚酯工厂的原料点价意愿是近年PTA盘面重要支撑力量，我们在系列调研过程中也持续关注聚酯工厂点价水平。今年比较明显的特点在于，聚酯工厂的利润同比显著修复，所以工厂目前点价并不追求原料价格的绝对低位，更看重企业经营利润的稳定性。当PTA价格回落至5800元/吨附近时，不少聚酯工厂的点价意愿大幅增强。所以可以看出，今年化纤龙头顶价策略下，行业利润中枢修复，其原料价格承接能力也明 显增强。 但对于长丝顶价的持续性，我们仍抱待验证的观点，最终还是需要看终端订单能否承接。近日化纤大厂在高位库存压力下继续顶价也属无奈之举，如果当前节点降价，行业高价体系可能迅速瓦解。但后续顶价难度一定是持续上升的，大厂需要面对高库存和持续让利小厂做嫁衣的问题。 图表9：POY周度利润图表10：FDY周度利润 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3、华东聚酯产业链下游调研详细情况 3.1、华东聚酯企业A 1）企业信息 华东地区聚酯生产企业，化纤和切片产能合计20万吨/年，薄膜产能45万吨/年。2）开工率 长丝今年一直是满开的。3）原料采购 PTA用逸盛产品，均价月结，槽罐车运输，都是独立核算。MEG用浙石化的产品，点对点运输。因为原料供应一直很稳定，所以一般原料库存就保持10-14天左右。 4）库存 公司目前长丝库存18天左右，压力不大，最高库容三十多天。大厂应该都有三十多天产成品库存。长丝定价就是区间定价。现在品牌差异化很小了。 5）限电 限电7月没有影响，8月有可能。公司能源用的天然气，成本会相对吃亏一点。6）行情展望 需求年内还是有稍微走弱一些，化纤大厂现在一口价不好卖。下游客户上一轮POY大概拿到七月中旬到月底，所以下一轮产销节点可能快到了。公司今年上半年利润是同比增长的，有利润以后现金流回转会有点慢。同时，三大厂到底涨价还是优惠，可能到了一个观察的时间节点。大厂产品库存都有三十多天，还是有压力的。近日有小厂主动降价了，对市场情绪有点影响。另外，PTA盘面价格对长丝销售参考性很强，底部反弹的时候产销表现就好。 3.2、华东聚酯企业B 1）企业信息 长丝产能40万吨/年，大约900吨/天。2）开工率 长丝今年一直是满开的。3）原料采购 PTA用恒力和逸盛的产品，背靠背一年签一次。PTA和MEG都是后点价。最近PTA在5882元/吨和5924元/吨的时候都点了。今年因为利润有明显提升，原料价格感觉差不多就直接点了，不会过分追求最低点。 4）产成品库存 产成品库存很健康，DTY大约有十多天。大厂涨价以后小厂价格有优势，产销非常好，五六月份是远超预期的。 5）行情展望 下游淡季订单偏弱，听客户说广东今年秋装订单量下达情况不怎么好，所以觉得下游承接能力有限。现在化纤三大厂库存很高，所以后面价格应该顶不住。近期公司有尝试降价，但是市场同行抵触就没继续降低。 3.3、华东聚酯企业C 1）企业信息 长丝产能40万吨/年，瓶片产能待投产。2）开工率 满负荷运行。3）原料采购 PTA签逸盛产品，找贸易商背靠背。MEG主要用三江的货源，进口用一部分，其它40%用煤制。sharpc合约有优势，但是船期不稳定。目前权益MEG库存不低，但是实际厂里罐容不多，因为提货难。PTA一般月初拿，乍浦提货或槽车运，台风天会买袋包。近期MEG没有点价，想等价格下来以后再点。港口下旬可能会有大船来。现在煤制MEG还是比较紧的，长停的装置因为重启成本或者装置问题很难开回来。 4）库存 长丝这个月小累。下游近期一个月采购1-2次。现在说PTA上涨也很难说服下游买货。这周稍微降价了50-100元/吨，所以去了一周库存。 5）限电 江苏听说已经开始限电，但限电对本工厂影响应该不大，工厂是自买煤炭发电。历史上主要2022年有影响。限电对下游织造厂影响更大，他们是直接买电。 6）瓶片 瓶片如果有600元/吨加工费会考虑开，也有考虑加一些新型环保材料。 3.4、华东织造企业D 1）企业信息 公司是织造工厂和贸易商的工贸一体模式。工厂端在盛泽有8台加弹机、280台喷水织机。新厂投资在苏中地区，计划新增到500台喷水织机。因为目前坯布贸易很卷，生产端还是比贸易商利润好一点。 2）订单 自己的工厂是做订单模式的。贸易档口是全部卖给内贸，但是客户自己消化途径还是外贸更多，预计有7-8成。但现在外贸情况不好，近年圣诞季、黑色星期五的订单都减 少了。去年外贸是12月底才启动，这样会导致账单积压太多。以前海外是买染好的布，现在的趋势是买坯布去国外染。产业链出口的量是向上游原料转移了。整个柯桥市场前300家的出口总量都在缩小。 上半年织造开工率一般不会太差，因为武汉、河北等内销主要地区的产销一般上半年好，但下半年可能还是不好。很多合作的工厂反应利润不好，年底可能就不开。 3）原料采购 原料采购量看情况，如果价格太高可能就买一周左右，如果价格合适有利润就买两个月。一包700公斤，一般单次买50包以上就算多了。上半年长丝企业减产挺价，但织 造厂联合不了，只能被动接受。4）库存 目前合作的工厂平均产销能做到60%左右。整个织造行业库存量是在增加的。5）行情展望 一般下游10月底到12月要备�二年的货。现在季节性特征不明显，感觉今年7-10月可能都会偏淡。目前布价涨不动，但也没有跌。利率下降的背景对企业稍微有一点刺激，但是企业投资还是很谨慎。 3.5、华东织造企业E 1）企业信息 经编三十几台。近年产品面料从从家纺转到服装了，打通织造&漂染上下环节工艺。服装差价好，但是有淡旺季，要把握节奏。 2）开工率 目前有九成，今年一直都是高负荷。海宁地区经编可能有7千台左右，今年增加了几百台。因为有物产这种贸易商垫资，所以企业流动资金就用来买设备了。 3）订单情况 一般每年五月开始客户会分批拿货。今年五月中旬大客户已经订了一部分货，30%左右。后面的货量要看客户自己的订单情况。 4）产品库存 现在经编的库存是在累的，海宁平均水平应该有一个月左右。但是如果长丝价格还是这么高，经编厂常规备货就不敢了。上次涨价前囤的低价产成品货还没有出掉。这周海宁已经陆续开始有厂短停了。不是迫不得已企业不愿意长停，对工人稳定性不好。 5）原料库