汽车零部件行业深度研究：电池，库存扰动排产，产业链景气度Q2有望修复

国金证券2023年03月21日 汽车零部件行业研究买入（上调评级） 行业深度研究 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：陈传红（(执业S1130522030001）分析师：苏晨（执业S1130522010001)联系人：姚云峰 chenchuanhong@gjzq.com.cnsuchen@gjzq.com.cnyaoyunfeng@gjzq.com.cn 电池：库存扰动排产，产业链景气度Q2有望修复 行业观点：22年以来，电动丰行业经历疫情对控、补贴退披，供需受到较大的扰动，库存与样产节奏受到影响：我们根据行业及公司致据，试图对22年以术至今电动车产业链的库存清况适行分析，进而判断排产未术变化。 整车：库存系数仍相对健康。22Q3开部，下游进入提产阶段，22Q3产量环比+50%，但销量增速不及预期，上险环比 +34%，导致电动车累积部分库存，22Q1-Q3累积电动车库存量为77.8万辆，对应库存系效为1.1，23Q1低基载下库存 系数为1.5个月，签体库存相对健康。 电池：库存待消纳环节，23Q2-23Q3特续修复。2022年国内电池厂，整车厂均屯有一部分电池库存，从产业注当月电池库存（不累计）看，22Q2、2204分别具有一次去率现象，其中6月（疫情）、12月（需求）最为显著，以2023年 个月的电池库存。 材料：处于库存相对低位，静待需求反转。从行业数据垂，22Q3-22Q4材料端环比增速弱于动力电池增速（而且未考 虑储能的增长），我们认为下半年整体进入到材杆云率的阶我。从头部电池厂宁德时代的数据看，22H1原材补库存145.6 亿元，22年底原材料库存49.8亿元，约折合7Gw的电范，对应一周的库存，原材料的价值量占存货比从19%下降至6%，亦验证电池厂的材补库存处于低位。 投资建议： 22H2-23Q1行业经历了库存与排产的扰动，23Q2-23Q3库存向，上周期有望开启。仅从动力电池角度垂，我们预计23Q1 随下游需表持续修复，产业链从去库转向补峰，景气度有望逆向上周期。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、璞泰来等。 风险提示： 下游销量不及预期的风险：行业竞争格局恶化风险。 国金证券 内容目录 行业深度研究 一，22年下游波动产生库存，扰动一率度排产3 二，投资建议三，风险提示。 图表目录 图表1：固内电动车产销及库存情况.3 图表2：图内动力电池产销 图表3：产业能单月库存（不累计） 图表4：库存节奏预测... 图表5：材料斌与动力电池环比增建.5 图表6:C公司库存数据 图表7：C公司库存明细金额占比 2 国金证券 行业深度研究 22年下游波动产生库存，扰动一季度排产 下游：整体库存情况相对载好，有小幅全库现象。22Q3开始，下游进入提产阶段，22Q3 产环比+50%，但销量增速不及预期，上险环比+34%，导致电动车累积部分库存，22Q1-Q3 累积电动车库存量为77.8万辆，对应店存系数为1.1。进入到22Q4，下游整车厂控判产 量，进入去库阶段，产量环比+13%，上险环比+49%，库存系数下降至0.8。进入到2301， 由于淡季因素，库存系数被动提升至1.5，绝对量为79.3万台，我们认为23Q1整体仍是 去库阶段，预计产量增速小于上险增速： 图表1：国内电动车产销及库存情况 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 0.5 0.80.8 1.s 1.6 1.4 12 1.0 0.8 0.6 0.4 50.00.2 0.0 口 22Q122Q222Q3220423Q1E 上险量电车库存-=库存系款” .0.0 来源：中汽地，交经阳，国全证研究斯等 电池：有一定库存，正持续消化。相较于2021年的供不应求，2022年国内电池厂、整车 厂均屯有一部分电池详存，以2023年预期中板63.7Gmh/月的产量计算，电池厂整体有1.5 个月的电池库存，整车厂有1个月的电池库存，整体大的有2.5个月的电范库存。 图表2：国内动力电池产销 国内20212022 产量(Gwh)220546 情至(Gwh)186465.5 出Ⅱ量3568 袋机量154.5294.6 1734.6 80.5 整车厂电池革存-20.568.3 源：GG工作事等，国金证券研究学测算 从产业轻当月电池库存（不累计）盾，22Q2、2204分别具有-一次去库现象，其中6月、12月最为显落。 3 国金证券 NOLINKSECURITIES 行业深度研究 图表3：产业键单月库存（不累计） 120.000.6 100.000.5 80.00 110 0.4 50.000.3 40.0016.18.60.2 20.000.1 0.00 产量装机量当月车存当月库存系款 仅从动力电池角度看，我们预计23Q1仍是去库的过程，以全年950台新能率产量，760万台上险量演终，预计23Q2本存将进一产修复，2303产业终供需回归，如考储能整体年存网期有望提前至23Q2。 图表4:库存节泰预测 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 220122Q2220322042301E2302E23Q3E23Q4E 电池库存库存板-2*应存中格-3库存中8-4 来源：中汽协，GG.中电滤创护联置等，医金证琴研究所测算 材料：预计前库存水平在低位，静待需求反转。从行业数铝需，22Q3-22Q4材料端环比 增弱于动力电增连（而且表考感能的增长），我们认为下率年整体入到材料去库的除段，各个环节对比未看，负极22H1紧缺，上半年增长法，下半年增幅较小，电解液本身无库存，与电池增速基本一致，铁锂增速较快，主要反块电池结构的变化，隔膜供需基本稳定。 就请参国最后一更特声利4 国金证券 NOLINKSECURITIES 行业深爱研究 图表5：材料端与动力电地环比增速 60.0% %0'05 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 22Q12223Z204 -10.0% -20.0% 电池电解液三元铁果 本源：中国电总创新联盟，高任电导，国全证泰研充所 进一步，我们以C公司报表载据进行分析，222H1原材朴库存145.6亿，22年底原材补库 存49.8亿，不别除碳酸锂情汉下，约新合7Gw的电池，占存货比从19%下降至6%，可以 看出22年下半年进行了显落的原材补、成品端去库存动作。 图表6：C公司库存数据图表7：C公司库存明加金额占比 3,503,000 .50%45% 3,003,0c0 40% 2,503,000 35% 2,000.000 30% 25% 1,500,00020% 19% 1,000,000 500.000 20202021 2022H1 15% 10% 5%6% 0% 2022202020212022H12022 ■源材料，车存商品发出商品 表：Wnd，图全证系研究所系话：Wind，国全证事酬究所 二投资建议 -22H2-23Q1行业经历了库存与排产的抚动，产业链经营压力较大，我们预计险下游需 求持缺修复，2302整体产业链有望逆向上周期。重点推荐：宁德时代、思键股份天赐材料、璞泰来等。 三风险提示 -下游销量不及预期 -整依电动车产业链依款于下游销量，若销量不及预期，产业链仍有下行风险。 -市场竞争格局恶化 -目前电动车产业链各个环节均面临供给过刺问题，若行业产能扩张速度快于下游需求增长速度，行业格局有进一步基化风险。 就语参国最后一更特声利 国金证券 行业深度研究 行业投资评效的说明： 买入：预期本表3一6个月内该行业上准情度超过大盘在15%以上：增持：预期本免3一6个月内该行业上涨幅度起过大盘在5%一15%；中性：预期本23一6个月内该行业安动幅度相对大盘在-5%一5%：减持：项期表关3一6个月内该行业下战幅度超过大盘在5%以上， 国金证券 行业深爱研究 特别产明： 国金证券服学有队公司经中国证券益书学理委及会税准，已具备证券投受咨询业务营协， 本技事政改也“司会证表目份有序公司”《以下限息“国证"）济有，经事免书西控权，至付机构个人终不得必佳气方其对本报鲁的生行部分期作生何 本报告的产生基于国全证券及其研究人员试考可修的公开受料或实表调研资料，但国全证券及其研完人员对述查修息的准确性和完整性不件备何保证，车报否 科产主的任作直接或问接损大或与此有委结算他任付损失求如任行资任。且本准善中的资料，急忍，提测均反映报善和次公开发布时的判，在不作事先道动的情况下，可起会域叶调整，事可国健同不同能设和标准，用不同现点和含新方法两与国金证春其它业务划门，举位天附属机构在制作美级的其他村车时所给出的意见不同氢专相瓦， 本执者位为事考之用，在保有意区均不应放规为英表证例证券，金载工是的要的或委的造资，本源专投延的经付证表及全融三其功可能否有重大的风险，可施不要完实以及不选合等有提资者，本报善的提及的证养成全和工具的价修，价值及格温可能分会率影的而达站，过征的主情并不能代表参求的表见， 客产息与考逐自会证券存在可急彩响本作毒客现性的利与冲定，而不息视本准等为作出提费决最的唯一国常，证事研完提善无用量率务具备专量勿汉的提势 咨询融至投资通问。权告本身、专中的信息或所表进意见进不动成税受，读津，会计或税务的竞资承作建议，因全证事不就报量中的内家对最终录作建议质出任创保，在伤何时模对不构点对任实人的个人雄等， 本损否券非要用定速，变布给在等滤法津或益公规到下不允许商其义进，复有运研况提善益人》，国金证券并不司收件人款致系损善其视其为国全证零的客户。本其善对于征等人西害显高度机害，只有持争争件的域外人方使用，事据证事货设资者造与注堂理办表），本技仅供国会证事股份有限公司客产中风险详服 高于级（合日级）的税资蓄境用：本技录所电全的现点复建议计本考高个别家户的持源批况、目林成实要，本应技税为对持定家户头于持定过表或金融工具的建 券润会证券以外的任有5构民个人急通本准专，司由该款构成个人为意是道行为承加多年素任，本提否不药成国全证券内气透本准告就构或个人的放体人提信北技善仅累于中国域内建间，因金证泰改权所有，保一切议利。 上海 北京 深圳 电话:02160753903 8605698-010:57 电话:075683831378 #-A:02161038200 i:researchbjegjzq.cor.cn I9-A-:075683839558 :ai:resesrchsnlgjzgconcn 90G001: jgi:researchszlejze.concn 邮线：201204地址：上海浦本新区务4路1088号 地址：北京市东城区建内大街26号 );518000 地：中国深州市品司区中心四路1-1号 息足建设广场T3-2402