汽车及汽车零部件行业研究：以旧换新政策超预期，汽车景气度有望迎拐点

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）锂电：4月26日，氢氧化锂报价9.95万元/吨，较上周持平；碳酸锂报价11.23万元/吨，较上周持平。 2）整车：4月1-21日，全国乘用车市场零售85.2万辆，同/环比-12%/-2%，累计零售568.4万辆，同比+9%；电车零 售42万辆，同/环比+20%/-2%，累计零售219.2万辆，同比+31%。 整车：《汽车以旧换新补贴实施细则》公布，政策力度超预期。4月26日，商务部等7部门明确了汽车以旧换新资金 补贴政策：自细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放乘用车或2018年4月30日前注册登记的的新能源乘用车，并购买新能源乘用车/2.0L及以下燃油车的给予一次性定额补贴，其中购买新能源乘用车补贴1万元，购买燃油车补贴7000元。政策超预期，且在单车补贴额、财政安排和潜在刺激的盘子等方面均超预期。此前市场担忧今年汽车销量的持续性和价格战问题，在政策的护航下，今年国内汽车景气度有望再超预期。 龙头公司：恩捷和拓普等发布2023年年报。1）恩捷股份Q1淡季不淡，业绩回暖在即，1Q24实现营收23.3亿元，YoY/QoQ-9%/-21%；实现扣非净利1.5亿元，YoY/QoQ-76%/-63%。业绩符合预期；行业整体排产、产能利用率有望回升，公司年内盈利预计修复。2）拓普集团业绩稳健增长，多平台厚积薄发。2023年业绩基本符合业绩快报披露值。全年实现营收197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.5%；拓普持续高研发投入于机器人电驱系统、空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目，为公司新增长点持续蓄力。 新技术：宁德时代发布“神行Plus”电池，欣旺达动力闪充电峰值倍率达6C。（1）宁德：“神行Plus”正式面世，主要应用于乘用车市场，是全球首款实现1000公里续航的磷酸铁锂电池，神行超充电池已经上市4款车型，今年内还将持续配合推出50多款新车。（2）欣旺达：4月25日，欣旺达发布全新闪充电池3.0，充电峰值倍率达6C，仅需10分钟，就能充电至80%SOC，提高用车便利性。国内电池厂快充性能普遍已达4C，部分企业已达5C、6C。 机器人：Optimous有望明年年底之前开售，北京发布通用人形机器人母平台“天工”。1）特斯拉：4月24日特斯拉财报会议中提出，当前Optimus已经可以完成简单的工厂任务，预计人形机器人的价格将不超过2万美元，具备较高性价比以打开需求空间。2）“天工”：具备开源开放性和兼容扩展性，开源积累数据库可降低人形机器人前期开发成本。其可以实现开放调用通讯接口，灵活扩展软、硬件等功能模块，充分满足不同应用场景下需求；创新中心后续将基于“天工”母平台构建人形机器人规模最大的具身智能数据集，可进一步推动规模化商业应用。 持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）整车端：政策落地是板块预期的拐点。此前市场担忧今年汽车销量的持续性和价格战问题，在政策的护航下，今年国内汽车景气度有望再超预期。看好比亚迪，今年具备销量超预期的潜力。（2）汽零端：围绕格局角度，中期继续看好强阿尔法标的星宇股份、福耀玻璃等，以及国产替代弹性方向格局好的头部公司如座椅、被动安全、微电机等，同时建议关注中等成长+低估值+经营性现金流稳定的潜在高分红“沧海遗珠”。（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代、恩捷等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件等。（4）机器人端：24Q2-Q3催化密集，重点关注机器人产业链进入供应商名单情况，建议关注壁垒比较高、商务进展顺利且基本面较稳健的Tier1/2/3公司。 以旧换新政策正式落地，特斯拉Q1财报公布，北京车展开幕，拓普集团、恩捷股份和东方电热等发布年报，宁德时代发布“神行Plus”电池，欣旺达发布全新闪充电池3.0。 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：特斯拉Q1财报公布，营收短期承压，新车进展有望加速3 1.2国内：以旧换新政策正式落地，长城汽车Q1业绩超预期3 1.3新车型：北京车展盛大开幕，重点新车大批量上市4 二、龙头公司及产业链5 2.1龙头公司5 2.2电池产业链价格6 三、国产替代&出海9 3.1电池材料出海：湖南裕能拟在西班牙投建年产5万吨正极材料项目9 四、新技术9 4.1快充电池：宁德时代发布“神行Plus”电池，欣旺达动力闪充电峰值倍率达6C9 五、机器人10 5.1特斯拉Q1电话会：价格和量产节奏充分利好人形机器人落地，低位建议持续关注机器人产业链10 5.2北京发布通用人形机器人母平台“天工”，开源推动规模化商业应用10 六、投资建议10 七、风险提示11 图表目录 图表1： 极氪MIX外观（正面）.............................................................. 4 图表2： 极氪MIX外观（背面）.............................................................. 4 图表3： 零跑C16外观...................................................................... 5 图表4： 零跑C16内饰...................................................................... 5 图表1： MB钴报价（美元/磅）............................................................... 6 图表2： 锂资源（万元/吨）................................................................. 6 图表3： 三元材料价格（万元/吨）........................................................... 7 图表4： 负极材料价格（万元/吨）........................................................... 7 图表5： 负极石墨化价格（吨）.............................................................. 7 图表6： 六氟磷酸锂均价（万元/吨）......................................................... 8 图表7： 三元电池电解液均价（万元/吨）..................................................... 8 图表8： 国产中端9um/湿法均价（元/平米）................................................... 8 图表9： 方形动力电池价格（元/wh）......................................................... 9 1.1海外：特斯拉Q1财报公布，营收短期承压，新车进展有望加速事件：4月24日（美东时间4月23日），特斯拉发布24Q1财报： 1）营收：公司Q1营收213.0亿美元，同/环比-8.7%/-15.4%。其中汽车业务营收173.8亿美元，同/环比-12.9%/- 19.4%；能源业务营收16.4亿美元，同/环比+6.9%/+13.7%；服务营收22.9亿美元，同/环比+24.6%/+5.6%；公司Q1交付38.7万辆，同/环比-8.5%/-20.2%；我们计算特斯拉Q1单车ASP为4.49万美元，同/环比-4.8%/+0.9%；剔除积分和租赁收入影响后为4.26万美元，环比持平。 2）利润：Q1营业利润37亿美元，同/环比-18.1%/-16.7%；毛利率17.4%，同/环比-1.9/-0.2pct。其中汽车业务毛利32.1亿美元，同/环比-23.7%/-21%，毛利率18.5%；能源业务/服务业务毛利分别为4.0/0.8亿美元；Q1净利11.4亿美元，同比-54.9%。我们计算Q1公司单车毛利0.83万美元，同/环比-16.6%/-1%；单车净利0.3万美元，同比-50.7%。 3）费用：研发/SGA费用分别为11.5/13.7亿美元，同比+49.3%/+27.7%；环比+5.2%/+7.3%。费用率5.4%/6.5%，同比+2.1/1.8pct，环比+1.1/1.4pct。 点评： 1、Q1交付承压，单车毛利环比维持稳定。汽车业务营收下降受红海冲突、柏林超级工厂纵火袭击、弗里蒙特Model 3产线升级等因素影响，业绩承压。财报表示公司最近启用了降本增效计划，将优化单车销售成本。 2、特斯拉短期承压核心在于产品力更新速度问题，Robotaxi推出后，新一轮成长周期将开启。公司本次重申将加快新车研发，包括紧凑型新车和更低价的电动汽车，将利用下一代与现有平台生产，从而充分利用目前接近300万的产 能。新车型或将提前至25年年初投产；Robotaxi预计于8月推出。目前海外紧凑型电动车市场仍然是蓝海，市场空间广阔。 投资建议：静待特斯拉新一轮创新周期。目前市场担忧特斯拉供应链，核心矛盾在美国汽车贸易政策和特斯拉创新周期，随着下半年两个核心矛盾的解决，特斯拉供应链将迎来新一轮投资机会。长期看，我们持续看好以特斯拉供应链为首的中国汽零国际化，这个趋势是不可逆的。 （1）机器人：继续推荐三花智控/拓普集团，tier2关注五洲新春等。 （2）车：边际角度关注cybertruck和改款Model3受益品种，建议关注新泉股份、岱美股份、银轮股份、东山精密等。 1.2国内：以旧换新政策正式落地，长城汽车Q1业绩超预期 1.2.1乘联会周度销量：4月1-21日，乘用车市场零售85.2万新能源42万 1）乘用车：4月1-21日，全国乘用车市场零售85.2万辆，同/环比-12%/-2%，累计零售568.4万辆，同比+9%；全国 乘用车厂商批售93.2万辆，同/环比+8%/-8%，累计批售652.6万辆，同比+10%。 2）电车：4月1-21日，全国新能源市场零售42万辆，同/环比+20%/-2%，累计零售219.2万辆，同比+31%；全国新 能源批售45.9万辆，同/环比+29%/+5%，累计批售241万辆，同比+30%。 4月全国乘用车市场零售走势不强，系消费者观望情绪影响。尤其油车在市场观望情绪下持续低迷，经历23年高额补贴降价后，目前厂商缺乏降价空间和动力，叠加小排量油车或能获得“以旧换新”政策补贴，加剧市场观望情绪。后续看，日系或将减产、德系维持补贴。 后续看，“以旧换新+北京车展”将激发消费热情。乘用车市场受一系列车型降价事件和新能源车型改款升级加速的影响，4月消费者观望心理持续，销量走势不强。随小米汽车上市、4月各厂商密集发布新车型以及以旧换新政策的正式落地，市场关注度将持续提升，预计随着北京车展的举办，消费热情将逐步激发，市场需求呈现后移效应，将从需求疲软中快速恢复。 1.2.2《汽车以旧换新补贴实施细则》公布，政策力度超预期 事件：4月26日，商务部等7部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策：自 细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放乘用车或2018年4月30日前注册登记 的的新能源乘