食品饮料行业周报：社零超预期，复苏空间仍在

行业研究 2023年3月20日 社零超预期，复苏空间仍在 ——食品饮料行业周报（2023/3/13-2023/3/17） 行业周报 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 食品饮料 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 -25.00% 食品饮料沪深300 相关研究 1.食品饮料行业周报：景气向上，抓确定性-2.28 2.食品饮料行业周报：稳步修复，持续向好-02.21 3.食品饮料行业周报：茅台增持，行业向好-2.13 2.食品饮料行业周报：行业持续修复，继续向好-02.06 3.食品饮料行业周报:春节消费势能强，看好消费复苏-01.30 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌1.54%，较上证综指下跌2.17pct，较沪深300指数下跌1.33pct，在31个申万一级板块中排名18位。（2）细分板块：本周子板块悉数下跌，啤酒、软饮料和休闲食品跌幅居前，分别下跌为3.43%、 1.87%和1.61%。本周各板块PE（TTM）多数下跌。年初至今，子板块涨跌不一，仅啤酒和白酒板块上涨，其余均下跌。（3）个股方面：本周涨幅前三名为南侨食品、一鸣食品和山西汾酒，分别上涨8.7%、5.5%和1.9%。跌幅前三为ST通葡、妙可蓝多和青海春 天，分别下跌10.7%、8.7%和7.4%。 社零超预期，线下乐观，可选表现较强，必选、地产后周期、线上仍有空间。随着疫情政策优化，在1月初仍存疫情二次冲击外，今年以来消费场景持续复苏，并延续至春节后。整体复苏以餐饮场景复苏为茅，其次传导至商超、购物中心等整个线下全面复苏。品类上，可选弹性明显好于必选及地产后周期；渠道上，线上因基数及春节错峰、线下 回归等因素，明显弱于线下的强劲势头。目前来看，消费复苏终点尚远，Q2低基数效应下，消费趋势望继续向上。①本月社零同比高于预期：受益疫情政策优化后消费场景复苏，2023年1-2月社零同比增速为3.5%（+5.3pct），高于市场预期2.9%。②本月社零相比2019CAGR环比上涨。去除掉疫情对社零的干扰因素，2023年1-2月较2019年同期CAGR达4.1%，较上月提升2.6pct。③线上、线下当月同比均上涨，线上复苏弱于线 下：受春节2023年1-2月网上商品和服务零售额累计同比达6.2%，较上月提升2.2pct，1- 2月网上实物零售额累计同比增长5.3%，较上月下跌0.9pct。推算2023年1-2月线下社零当月同比为3%，较上月环比提升9.4pct，复苏明显。④分品类看，可选复苏好于必选：可选恢复明显好于必选，必选整体维持高位，其中受春节餐饮、聚会、送礼等消费场景 恢复影响，烟酒、日用品表现较好，地产后周期恢复相对弱于可选及必选。 白酒：口子窖股权激励出台，继续看好白酒复苏。行业方面，目前白酒板块基本面动销的表现正在从两端（高端宴请送礼、低端自饮场景）向中端（次高端宴席场景）演绎； 随着淡季部分龙头控货开始，短期正在从量增转向价驱，而价格成为高端、次高端长线发展核心。公司方面，本周口子窖发布股权激励草案，在新品发布的背景下，叠加地域品牌较强、产品口碑较好，渠道拓展空间较大，看好公司未来表现。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致 的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘 源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌渗透率提升机遇。基于国内健康需求 （需求侧）、食饮企业宣传需求（供给侧），海内外人种菌群不同等原因，C端、B端益生菌长期渗透趋势明确，行业快速增长。基于较强研发优势、新兴消费场景空间较大，关 注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较 远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等。 风险提示：疫情影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.本周观点：社零超预期，复苏空间仍在5 2.重点公司盈利预测5 3.本周消费行业：子板块悉数下跌6 4.消费趋势及相关数据：2月CPI回升9 5.主要食饮消费品价格：白酒价格稳定12 5.1.白酒：环比小幅下跌12 5.2.乳制品：生鲜乳价格环比下跌13 6.食饮原材料及包材运费：涨跌不一14 6.1.食饮原材料：同比涨跌不一14 6.2.食饮包材及运费：国外运费指数环比上涨15 7.核心行业及公司动态16 7.1.核心公司动态16 7.2.行业动态16 8.投资建议17 9.风险提示17 图表目录 图1本周板块涨跌幅7 图2本周板块PE（TTM）变化趋势7 图32023年内至今涨跌幅7 图4本周涨跌幅居前股票8 图5近期整体社会消费品零售总额10 图6近两个月分行业社零同比增速对比10 图7居民消费价格指数同比变化10 图8消费者信心指数10 图9工业企业利润总额同比变化趋势11 图10百城住宅价格指数11 图11商品房销售面积（住宅）11 图12居民人均可支配收入11 图13原箱飞天茅台出厂价及批价12 图14普五出厂价及批价12 图15国窖1573出厂价及批价13 图16生鲜乳市场价变化趋势13 图17酸奶零售价变化趋势13 图18牛奶零售价变化趋势14 表1重点公司盈利预测5 表2社零数据细分小类增速比较9 表3本周白酒价格12 表4本周乳制品价格13 表5主要食饮原材料本周价格14 表6主要食饮包材及运费本周价格15 表7核心公司动态16 表8行业核心动态16 1.本周观点：社零超预期，复苏空间仍在 社零超预期，线下乐观，可选表现较强，必选、地产后周期、线上仍有空间。随着疫情政策优化，在1月初仍存疫情二次冲击外，今年以来消费场景持续复苏，并延续至春节后。整体复苏以餐饮场景复苏为茅，其次传导至商超、购物中心等整个线下全面复苏。品类上，可选弹性明显好于必选及地产后周期；渠道上，线上因基数及春节错峰、线下回归等因素，明显弱于线下的强劲势头。目前来看，消费复苏终点尚远，Q2低基数效应下，消费趋势望继续向上。①本月社零同比高于预期：受益疫情政策优化后消费场景复苏，2023年1-2月社零同比增速为3.5%（+5.3pct），高于市场预期2.9%。②本月社零相比2019CAGR环比上涨。去除掉疫情对社零的干扰因素，2023年1-2月较2019年同期CAGR达4.1%，较上月提升2.6pct。③线上、线下当月同比均上涨，线上复苏弱于线 下：受春节2023年1-2月网上商品和服务零售额累计同比达6.2%，较上月提升2.2pct，1-2月网上实物零售额累计同比增长5.3%，较上月下跌0.9pct。推算2023年1-2月线下社零当月同比为3%，较上月环比提升9.4pct，复苏明显。④分品类看，可选复苏好于必选：可选恢复明显好于必选，必选整体维持高位，其中受春节餐饮、聚会、送礼等消费场 景恢复影响，烟酒、日用品表现较好，地产后周期恢复相对弱于可选及必选。 白酒：口子窖股权激励出台，继续看好白酒复苏。行业方面，目前白酒板块基本面动销的表现正在从两端（高端宴请送礼、低端自饮场景）向中端（次高端宴席场景）演绎；随着淡季部分龙头控货开始，短期正在从量增转向价驱，而价格成为高端、次高端长线发展核心。公司方面，本周口子窖发布股权激励草案，在新品发布的背景下，叠加地域品牌较强、产品口碑较好，渠道拓展空间较大，看好公司未来表现。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导 致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食 品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌渗透率提升机遇。基于国内健康需求（需求 侧）、食饮企业宣传需求（供给侧），海内外人种菌群不同等原因，C端、B端益生菌长期渗透趋势明确，行业快速增长。基于较强研发优势、新兴消费场景空间较大，关注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重 新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 证券简称总市值(亿元）营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 21,883 12% 16% 16% 12% 19% 17% 525 625 733 42 35 30 五粮液 7,317 16% 15% 14% 17% 15% 16% 234 269 312 37 27 23 泸州老窖 3,470 24% 22% 21% 32% 28% 25% 80 102 127 47 34 27 山西汾酒 3,260 43% 34% 27% 73% 47% 30% 53 78 102 73 42 32 酒鬼酒 417 87% 41% 30% 82% 32% 29% 9 12 15 77 35 27 舍得酒业 583 84% 40% 31% 114% 24% 28% 12 15 20 61 38 29 古井贡酒 1,213 29% 22% 20% 24% 32% 27% 23 30 38 56 40 32 洋河股份 2,404 20% 20% 18% 0% 28% 21% 75 96 116 33 25 21 今世缘 740 25% 24% 22% 30% 23% 25% 20 25 31 34 30 24 口子窖 414 25% 18% 17% 35% 2% 16% 17 18 20 25 23 20 迎驾贡酒 509 33% 26% 22% 45% 27% 24% 14 18 22 40 29 23 伊利股份 1,847 14% 16% 12% 23% 8% 18% 87 94 111 30 20 17 妙可蓝多 157 57% 46% 32% 161% 57% 84% 2 2 4 187 65 35