食品饮料行业周报：短期社零复苏仍弱，板块存分化

行业研究 2023年05月22日 行业周报 超配短期社零复苏仍弱，板块存分化 ——食品饮料行业周报（2023/5/15-2023/5/19） 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 食品饮料 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 -30.00% 食品饮料沪深300 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌0.21%，较上证综指下跌0.55pct，较沪深300指数下跌0.38pct，在31个申万一级板块中排名第15位。（2）细分板块：本周子板块涨跌不一，啤酒涨幅居前，上涨1.83%，调味发酵品跌幅居前，下跌2.29% 本周各板块PE（TTM）涨跌不一。年初至今，子板块多数下跌，除软饮料板块上涨外，其余均下跌。（3）个股方面：本周涨幅前三名为桂发祥、皇氏集团和威龙股份，分别上涨11.8%、7.4%和6.8%。跌幅前三为香飘飘、良品铺子和千禾味业，分别下跌10.1%、8.1% 和5.9%。 低基数下4月社零同比高增但低于预期。受去年疫情扰动低基数影响，4月社零增速创下阶段新高，但是总体恢复仍然较弱且略低于预期。因去年基数较低，对比2019CAGR环比上月下滑，且2019年4月基数不高且环比回落，说明消费4月动能有限，我们预计与人 均收入提速有限、疫情后消费意愿（支出持续低于收入增速）同样较低有关，且与消费 相关研究 1.劲仔食品（003000）：大包装战略深化，Q1高势能开局——公司简评报告 2.千味央厨（001215）：开局稳健，业绩存弹性——公司简评报告 3.味知香（605089）：B端恢复好于C 端，关注边际改善——公司简评报告 支出占比较高的旅游、服务业明显提升对其他消费挤压有较强关系。不考虑基数因素，餐饮、体育娱乐表现较好，渠道方面线上相对较好，可选略好必选。我们认为，消费意 愿及行业恢复不均挤压为短期因素，随着恢复步入常态，人均收入逐步修复，消费复苏仍具较大空间。具体来看：①本月社零同比低于预期。受益疫情政策优化后消费场景复苏以及去年低基数，2023年4月社零同比增速为18.4%（环比+7.8pct），低于市场预期20.21%。②本月社零相比2019CAGR环比增速放缓。去除掉基数因素，4月较2019年同 期CAGR达3.5%，较上月下降1.3pct。③餐饮消费迎来连续3个月同比正增长，4月增速 大幅上升。2023年4月社零餐饮服务总额当月同比上涨43.8%，较上月提升17.5pct。主 因低基数效应，其次为疫后消费场景复苏，带动线下餐饮服务总额大幅上升，增速环比持续提升。④分品类看，主因低基数，受汽车高增速带动，地产后周期恢复强劲，可选弹性较强。去年同期疫情扰动，受封控影响各品类基数较小，本月大多数品类同比增幅 较大。但是对比2019CAGR本月增速显著弱于上月，大多数品类实际恢复程度有限。而 餐饮类消费恢复相对更快，线下零售、餐饮类恢复弹性更大，整体来看消费复苏程度有限，未来仍存向上空间。目前整体需求恢复仍弱，行业内部也因餐饮、旅游等恢复对其他造成一定挤压，但板块内部分化明显，白酒短期预期弱但边际改善，啤酒、零食、速冻板块复苏仍较强，值得关注。 白酒：名酒与新品牌差距预计将拉开。名酒已完成去库存，而新品牌库存更高，而次高端、酱酒等品类今年主题将主要在去库存，这将进一步拉开新品牌与名酒的差距。此 外，经过疫情后，名酒目前已逐步开始趋势性全价位带布局，从动销到招商将进一步对中小品牌产生干扰和影响，不同于地方性小品牌，春节后名酒库存恢复常态，茅台、五粮液等主要名酒价格逐步企稳回升，近两月小长假的行业主题，对于非名酒、名酒可能 分别为去库存和中秋旺季提价跳板，我们预计2023年白酒行业发展特征主要为集中度提升。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮观点：关注零食、益生菌、速冻及预制菜。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产 品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升 逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌赛道。科拓生物短期受非益生菌品类（复配添加 剂）低于预期影响，业绩下滑，益生菌品类仍然维持接近翻倍增长。基于较强的益生菌研发优势、高盈利以及产能、订单快速提升，预计Q3、Q4公司业绩在新客户持续推进、产 能逐步落地的背景下仍有望加速，持续关注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。 因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。 预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、 绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等。 风险提示：疫情影响；政策影响；竞争加剧的影响。 正文目录 1.本周观点：短期社零复苏仍弱，板块存分化5 2.重点公司盈利预测6 3.本周消费行业：子板块涨跌不一7 4.消费趋势及相关数据：4月CPI增速回落9 5.主要食饮消费品价格：茅台批价上涨12 5.1.白酒：茅台批价上涨12 5.2.乳制品：生鲜乳价格环比下跌13 6.食饮原材料及包材运费：涨跌不一14 6.1.食饮原材料：同比涨跌不一14 6.2.食饮包材及运费：多数下滑15 7.核心行业及公司动态16 7.1.核心公司动态16 7.2.行业动态16 8.投资建议17 9.风险提示17 图表目录 图1本周板块涨跌幅7 图2本周板块PE（TTM）变化趋势7 图32023年内至今涨跌幅7 图4本周涨跌幅居前股票8 图5近期整体社会消费品零售总额10 图6近两个月分行业社零同比增速对比10 图7居民消费价格指数同比变化10 图8消费者信心指数10 图9工业企业利润总额同比变化趋势11 图10百城住宅价格指数11 图11商品房销售面积（住宅）11 图12居民人均可支配收入11 图13原箱飞天茅台出厂价及批价12 图14普五出厂价及批价12 图15国窖1573出厂价及批价13 图16生鲜乳市场价变化趋势13 图17酸奶零售价变化趋势13 图18牛奶零售价变化趋势14 表1重点公司盈利预测6 表2社零数据细分小类增速比较9 表3本周白酒价格12 表4本周乳制品价格13 表5主要食饮原材料本周价格14 表6主要食饮包材及运费本周价格15 表7核心公司动态16 表8行业核心动态16 1.本周观点：短期社零复苏仍弱，板块存分化 低基数下4月社零同比高增但低于预期。受去年疫情扰动低基数影响，4月社零增速创下阶段新高，但是总体恢复仍然较弱且略低于预期。因去年基数较低，对比2019CAGR环比上月下滑，且2019年4月基数不高且环比回落，说明消费4月动能有限，我们预计与人均收入提速有限、疫情后消费意愿（支出持续低于收入增速）同样较低有关，且与消费支出占比较高的旅游、服务业明显提升对其他消费挤压有较强关系。不考虑基数因素，餐饮、体育娱乐表现较好，渠道方面线上相对较好，可选略好必选。我们认为，消费意愿及行业恢复不均挤压为短期因素，随着恢复步入常态，人均收入逐步修复，消费复苏仍具较大空间。具体来看：①本月社零同比低于预期。受益疫情政策优化后消费场景复苏以及去年低基数，2023年4月社零同比增速为18.4%（环比+7.8pct），低于市场预期20.21%。②本月社零相比2019CAGR环比增速放缓。去除掉基数因素，4月较2019年同期CAGR达3.5%，较上月下降1.3pct。③餐饮消费迎来连续3个月同比正增长，4月增速大幅上升。2023年4月 社零餐饮服务总额当月同比上涨43.8%，较上月提升17.5pct。主因低基数效应，其次为疫后消费场景复苏，带动线下餐饮服务总额大幅上升，增速环比持续提升。④分品类看，主因低基数，受汽车高增速带动，地产后周期恢复强劲，可选弹性较强。去年同期疫情扰动，受封控影响各品类基数较小，本月大多数品类同比增幅较大。但是对比2019CAGR本月增速显著弱于上月，大多数品类实际恢复程度有限。而餐饮类消费恢复相对更快，线下零售、餐饮类恢复弹性更大，整体来看消费复苏程度有限，未来仍存向上空间。目前整体需求恢复仍弱，行业内部也因餐饮、旅游等恢复对其他造成一定挤压，但板块内部分化明显，白酒短期预期弱但边际改善，啤酒、零食、速冻板块复苏仍较强，值得关注。 白酒：名酒与新品牌差距预计将拉开。名酒已完成去库存，而新品牌库存更高，而次高端、酱酒等品类今年主题将主要在去库存，这将进一步拉开新品牌与名酒的差距。此外，经过疫情后，名酒目前已逐步开始趋势性全价位带布局，从动销到招商将进一步对中小品牌产 生干扰和影响，不同于地方性小品牌，春节后名酒库存恢复常态，茅台、五粮液等主要名酒 价格逐步企稳回升，近两月小长假的行业主题，对于非名酒、名酒可能分别为去库存和中秋旺季提价跳板，我们预计2023年白酒行业发展特征主要为集中度提升。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌赛道。科拓生物短期受非益生菌品类（复配添加剂）低于预期影响，业绩下滑，益生菌品类仍然维持接近翻倍增长。基于较强的益生菌研发优势、高 盈利以及产能、订单快速提升，预计Q3、Q4公司业绩在新客户持续推进、产能逐步落地的背景下仍有望加速，持续关注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提 升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注。关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 总市值(亿 证券简称营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE 元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 贵州茅台 21,349 17% 19% 15% 20% 18% 17% 627 1,043 1,214 34 20 18 五粮液 6,630 12% 15% 14% 14% 17% 15% 267 431 495 25 15 13 泸州老窖 3,138 22% 23% 20% 30% 26% 23% 104 173 213 30 18 15 山西汾酒 2,834 31% 24